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Análisis de Red Eléctrica (REE). Revisión 2015 (2105_06)

Esta semana vamos a revisar y actualizar el análisis de Red Eléctrica de España (es bueno hacer al menos una revisión anual), una de las grandes de la inversión en dividendos en España.

Actividad e Historia de Red Eléctrica

Red Eléctrica de España es el Operador del Sistema Eléctrico español (TSO Transmission Operation System), es el transportista único y operador del sistema, es decir, el responsable de la Operación, la Gestión, el Mantenimiento y la Seguridad de la red de Transporte del sistema eléctrico español.

En cuanto a su historia, es una empresa relativamente joven, fundada en 1985, siendo la primera compañía en el mundo dedicada al transporte de energía eléctrica y a la operación del sistema eléctrico. En 2008 cambió su estructura a un holding, separando sus actividades en España del resto (aunque a día de hoy la parte fuera de España es puramente testimonial).

Es uno de los grandes valores para invertir en dividendos que cotizan en el mercado español y uno de los únicos dos (junto a Enagas) que se encuentran dentro de los aristócratas del dividendo europeos (aquellas empresas que llevan 10 o más años incrementando el dividendo de forma consecutiva).

Es muy importante en este caso entender en que consiste el negocio de REE para poder posteriormente analizarla correctamente. Primero, ya hemos comentado que era el transportista único y operador del sistema, luego es un monopolio dentro de un sistema totalmente regulado, es decir, lo que REE puede cobrar por sus servicios esta fijado por ley.

Los ingresos de REE provienen de la operación y el mantenimiento de las instalaciones de la red de transporte, fundamentalmente cobra por los km de red de transporte y por el número de posiciones o las subestaciones que opera y mantiene. He dicho fundamentalmente, porque hay otros incentivos como un plus por objetivos de disponibilidad en las instalaciones, pero es independiente de la energía transportada, no le afectan las variaciones en el consumo de energía en el sistema (por lo menos de momento porque en la reforma del mercado gasista a su “equivalente” Enagás, le han puesto un pequeño término variable en función de consumo).

Por lo tanto, para crecer, aumentar ingresos y beneficios a futuro, a REE le interesa invertir en nuevas infraestructuras, aunque como es lógico, no es autónoma en ese sentido, está limitada y sólo recibe remuneración por las inversiones  consideradas de interés y aprobadas por el gobierno. La idea clara es que a REE le interesa aumentar este número todo lo posible, siempre claro que encuentre una financiación adecuada para estos proyectos (lo que en un mercado regulado y con ingresos predecibles no suele ser difícil).

En los últimos años se ha realizado un importante esfuerzo de inversión. Como veremos esto se nota en sus cuentas:

  • Nueva interconexión con Francia a través de los Pirineos
  • Interconexión mediante cable submarino de Península y Baleares
  • Incremento del mallado de la red de transporte para asumir toda la nueva generación (gran cantidad de renovable dispersa).
  • Infraestructuras para el desarrollo del tren de alta velocidad.
  • Se ha asumido los activos de distribución que tenían las distribuidoras en los sistemas extrapeninsulares (Baleares, Canarias, Ceuta y Melilla).

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Resumen Semanal 22 al 28 de junio

Una semana más del calendario que pasa, otra semana marcada por nuestros vecinos mediterráneos y las negociaciones para tratar de llegar a un acuerdo que les ayude a seguir en el € y no entrar en bancarrota. Bueno, realmente el país ya lo está, si se le quita la respiración asistida del ELA a sus sector financiero, colapsa ese mismo día por falta de liquidez. Y es que los primeros que no confían en que el futuro fuera del € sea mejor, son los propios griegos que retiran grandes cantidades de dinero de los bancos por el temor (totalmente fundado) de que se declare uncorralito cualquier noche y los bancos no abran al día siguiente.

El FMI se ha puesto en su sitio (está claro que es la institución menos política y la que busca una solución técnica) y ha dicho NO a la propuesta griega basada fundamentalmente en subir impuestos, primero porque ninguno se lo cree, segundo porque en una economía tan deprimida subir impuestos no ayuda y tercero porque quiere una solución que le deje dormir tranquilo un tiempo, por lo que parece que cualquier ayuda se irá dando en tramos y siempre con la condición de que Grecia vaya cumpliendo sus compromisos (se habla de 15.500M€ para afrontar los próximos 5 meses  y en varios tramos durante este verano, pero siempre que se vayan cumpliendo las condiciones impuestas).

También le han dicho a Tsipras de restructuración de la deuda ahora no se habla, que probablemente se haga en el futuro y poco a poco, que además no tienen intención de darle ese punto a un gobierno como el suyo para evitar contagios en otros países del sur de Europa, que se lo darán a un gobierno mucho más cercano a una economía de mercado.

Tsipras no ha conseguido de momento llevar la negociación donde quería, al terreno político, de hecho la UE se ha negado a discutir este tema en las reuniones de Jefes de Estado y Presidentes de Gobierno y se está haciendo en reuniones más técnicas, con el seguimiento de los Ministros de economía.

Este fin de semana debía ser definitivo, se había planteado como un todo/nada, hoy sábado se debía llegar a un acuerdo, mañana domingo lo debía aprobar el parlamento griego y a principios de semana el resto de parlamentos europeos  . . . . . . . . ¿difícil? pues parece que más todavía ya que Tsipras ha convocado un referéndum para que los griegos se pronuncien sobre la última propuesta de medidas recibidas desde la troika (y que parece ser un o lo tomas o lo dejas).

Sería algo bueno y normal en su situación, si no hubieran estado dando largas durante meses y el tiempo se hubiera echado encima. El referéndum es para el 5 de Julio, lo que significa que es 5 días después del plazo para pagar al FMI y del vencimiento del programa de rescate europeo. Sin estar bajo este programa, el BCE no puede proporcionar ayuda a los bancos griegos, ya que sus colaterales en deuda helena no tienen valor y teóricamente al menos debería retirar el ELA, dejando colapsar el sistema financiero y con, al menos, unos días de corralito. La intención de Tsipras es solicitar una breve extensión del programa para quedar cubierto durante esos días . . . .

Y que apoyará Tsipras en el referéndum, pues tal y como ha presentado la propuesta en la convocatoria del referéndum, se apuesta a que apoyará el NO. ¿Y van a darle unos días más de oxigeno para que convoque unas votaciones apoyando el NO? Lo veo difícil, en cualquier caso creo que vamos a tener un fin de semana movido y que la semana que viene no os cuento, así que estad listos y con la munición cargada.

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Resumen Semanal 15 al 21 de Junio

Una semana más con Grecia a la cabeza de las noticias y abriendo los telediarios . . . y lo que es peor, casi nada nuevo sobre el horizonte, Tsipras y su gobierno sin mover sus posiciones y en la otra parte, la troika que empieza a desesperarse por ver el tiempo pasar sin avances significativos y (parece) que teniendo claro que no pueden ceder y aceptar cualquier propuesta de Grecia.

Por un lado, Tsipras cree que ha llevado la negociación donde quería, dejar a un lado la parte más técnica y buscar la negociación política, donde él ve que es más fácil que se llegue a un acuerdo que pueda ser satisfactorio para sus intereses. Este lunes hay reunión de urgencia de jefes de Estado o Gobierno para tratar de dar una última oportunidad.

Por otra parte, se oyen rumores que de negociación nada de nada, que lo que se le ha dicho a la delegación griega es que la propuesta es la que es y que tiene hasta el lunes para pensárselo o proponer alternativas creíbles. La reunión del lunes sería en este caso para exponer ante todos los jefes de Gobierno la situación y estudiar las próximas acciones, sobre todo si Grecia finalmente decide no aceptar. La verdad es que los griegos muchos amigos no han hecho durante este tiempo, por sus comentarios y su postura, por lo que hay poca empatía hacía su posición (han conseguido hasta poner de acuerdo a todos los miembros de la UE) y hay pocas ganas de dar un trato preferente a los griegos frente a por ejemplo chipriotas (que sufrieron quitas de sus depósitos) o portugueses, españoles, irlandeses, etc.

La verdad es que la situación es crítica y a la falta de liquidez del gobierno se une el problema de la liquidez de los bancos. Como ya hemos comentado varias veces, han sufrido una salida de depósitos brutal, podría estar cerca de los 40.000M€ desde finales de año y en los últimos días van a un ritmo superior a los 1.000M€ al día (los primeros que no se fían de las bondades de no llegar a un acuerdo son los griegos). De hecho, se ha dudado durante el viernes si al ritmo de retiradas que estaban sufriendo, algunos bancos iban a ser capaces de abrir el lunes por falta de liquidez.

Sinceramente, creo que esta es la mejor arma de negociación de la troika, si el BCE decide reducir o simplemente no ampliar el ELA en los próximos días (y justificaciones tendría si el gobierno no llega a un acuerdo), los bancos griegos no podrían hacer frente a las retiradas de depósitos y llevaría a un corralito, a un control de movimiento de capitales en Grecia. Cuando los griegos empiecen a ver cuales son los efectos del impago y la salida del € en piel propia, dudo que el apoyo a Tsipras se mantenga. Vamos a explicar un poco este punto.

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Proyecto Cartera IeD. Grecia echa un cable

Decíamos que Grecia nos podría echar una mano y está claro que Tsipras debe ser inversor en dividendos en formación de cartera (creo que está acumulando bancos griegos). Si no, no se entiende que nos haga este favor en plena tendencia alcista de largo plazo (en las tendencias alcistas también se producen buenas tortas, a ver si esta semana arañamos otro poquito, es que soy difícil de conformar).

No tiene buen color el enfermo, como diría mi abuela. Están llevando al límite la negociación y creo que al menos por la parte de la troika lo han encontrado. Creo que dos frases que he oído hoy mismo resumen el pensamiento en este lado de la negociación:

  • “No podemos ir más allá, tienen que darse cuenta que es el límite” decía un alto funcionario europeo, “no se dan cuenta de que si aceptamos en unos meses tendremos al resto de partidos de extrema izquierda en más países  pidiendo lo mismo”.
  • “Los ciudadanos alemanes no entenderían que enterráramos más dinero en Grecia para que disfruten de pensiones mayores que las nuestras”. Este era un político alemán, no recuerdo si un alto cargo de la CDU o un miembro del gobierno, etc. es que ya opina hasta el gato . . .

Bueno, por fin alguien dice lo que llevamos un tiempo pensando todos: “Como acepten las condiciones de Grecia, se están metiendo en un agujero del que les va a ser difícil salir”, a ver como le explican a un jubilado alemán que tiene que buscarse un “minijob” que está pagando parte de la jubilación dorada de los griegos (no es que los jubilados griegos se hagan de oro, pero la comparación con otros estados no se aguanta).

¿Que creo que va a pasar a corto plazo? Pues como no veo que nadie ceda, pero tampoco les interesa “liarla parda”, creo que buscarán una solución provisional que permita darle una patada al bote hasta el otoño sin que nadie resulte herido . . .

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Resumen Semanal 8 al 15 de Junio

Una semana más marcada por la evolución de la crisis griega, está claro lo que ahora mismo mueve los mercados, los días que parece que hay avances: subidas, los que la cosa se lía: caídas (o mejor, la excusa que toman los mercados para moverse, porque hace unos meses, cuando esto se veía venir y de lejos, se “pasaba de Grecia” y nos pegábamos un 20% arriba).

Esta semana se ha llegado un paso más allá en este proceso, Grecia ha llegado a cabrear al FMI hasta el punto de levantarse de la mesa y dejar de negociar, creo que el punto de ruptura total (al menos por el FMI y Alemania no está muy lejos). Desde luego que si es un paso más en la estrategia de juegos del amigo Varoufakis me ha ganado como seguidor.

Por el momento, ninguna de las partes parece querer superar sus líneas rojas, y especialmente difícil está siendo la exigencia de una reforma de las pensiones, algo a lo que Grecia se niega (incluso esta semana el consejo de estado griego ha anulado el recorte de pensiones realizado en 2012) y que la troika exige como punto de partida para seguir financiando al país. Por supuesto que a todos nos gustaría tener unas pensiones mayores, pero creo que en este foro ya hemos hablado del problema al que se enfrentan los sistemas públicos de pensiones y su poca viabilidad a medio plazo en los formatos actuales, es una verdad a voces, aunque muchos prefieren no escucharla.

Parece que los acreedores (la troika) han decidido jugar al mismo juego y endurecer su apuesta, el FMI se retira de las negociaciones porque no ve propuestas serias que permitan avanzar en la búsqueda de un acuerdo y los socios europeos le dicen claramente a Grecia que el tiempo de negociar se ha terminado, hay que llegar a un acuerdo, que no hay tiempo si quiere recibir el dinero antes de final de mes (hay unos cuantos parlamentos nacionales que tienen que aprobar la posible ayuda). Se comenta que al señor Tsipras le han dicho claramente que se decida cuanto antes si quiere implantar más reformas económicas o enfrentarse a la bancarrota, que tiene que ser algo más realista y tener claro cuales son las dos opciones que existen.

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