Análisis Breve Enagas (ENG). Reforma mercado gasista

Enagás es el operador del mercado gasista español. Es uno de los grandes valores para invertir en dividendos que cotizan en el mercado español y uno de los únicos dos (junto a REE) que se encuentran dentro de los aristócratas del dividendo europeos (aquellas empresas que llevan 10 o más años incrementando el dividendo de forma consecutiva).

Reforma Mercado Gasista

El mercado del gas en España es un mercado regulado, que estaba pendiente de una reforma de gobierno que eliminase el déficit de tarifa que se estaba produciendo los últimos años (mucho más reducido que el eléctrico y por tanto de solución más sencilla).

El pasado viernes 4 de Julio se aprobó el RD que regula la reforma y por tanto ya se conoce como va a afectar a cada uno de los actores principales de este mercado. El mayor afectado es Enagas, aunque en una medida algo menor de lo esperado. Este punto y la eliminación de la incertidumbre que había por esa reforma se está reflejando en la cotización que está teniendo fuertes subidas tanto el viernes como hoy lunes.

Como resumen de la reforma: el recorte va a ser de 238M€ (7% de los costes del sistema), repartidos con 110M€ para la distribución (46%), 97M€ para el trasnporte (40%) y plantas de regasificación y almacenes 31M€ (13%). No se producirán subidas de tarifa, esperando que la demanda absorba el posible déficit que aparezca algún año, a no ser que se sobrepase un incremento del 10% en el déficit (en ese caso se subirán tarifas para compensar el exceso sobre el 10%).

Impacto en las cuentas de Enagás

El impacto estimado por Enagás en las cuentas de la compañía va a ser una reducción media de 120M€ en los ingresos hasta el año 2020. Esto va a suponer una reducción del EBITDA del 9% , pero se espera reducir el impacto en el BPA mediante varias medidas:

  • Se va a desarrollar un nuevo plan de ahorro de costes para mejorar la eficiencia de la compañía.
  • Plan de inversión, sobre todo internacional que empezará a tener resultados significativos en 2015-2016.
  • Menor partida de amortizaciones por extensión de la vida útil de algunos activos de transporte.
  • Menores costes financieros por refinanciación de la deuda en mejores condiciones.
  • Reducción de impuestos por la reciente reforma fiscal.

Con todo lo anterior se espera mantener los planes de dividendos en los próximos dos años. La compañía va a presentar un nuevo plan estratégico en el 4T2014

Análisis del dividendo Enagás

Tras conocerse la anterior información vamos a presentar un breve análisis del valor y la sostenibilidad del dividendo.

En la siguiente gráfica se muestra una evolución del Beneficio por Acción (BPA), del dividendo y pay-out en los últimos 10 años.

Como se puede ver la evolución del BPA, es de libro, con un incremento medio en los últimos diez años que ronda el 10% y un poquito menos (9%) en los últimos 5 años. Sin embargo, en los últimos 2-3 años este crecimiento se está reduciendo, fundamentalmente por la disminución de las inversiones a realizar en España y a que todavía no hay negocio en el exterior para compensar esta disminución.

El dividendo ha seguido una trayectoria similar, sólamente distorsionada por el aumento del pay-out desde en 50% en 2005 a un 75% en 2013. El pay-out es más alto de lo que me gusta como valor de referencia (normalmente por debajo del 60%), pero el ser un mercado regulado da una previsibilidad de los ingresos y beneficios que le permiten mantener este nivel sin arriesgar demasiado. Esto se ha podido comprobar sobre todo en los años de crisis, en los que sus ingresos no se han visto afectados.

En la gráfica, para 2014 , se ha utilizado la estimación de un beneficio similar al de 2013, ligeramente superior (2-3%) y que se mantenga el pay-out (fijado por la compañía en el 75%). Es importante mencionar que la compañía ha cumplido con los objetivos fijados en los últimos 7 años, lo que da peso a sus previsiones.

La evolución considerada es de dos escenarios diferentes para el beneficio neto:

  • El peor de los escenarios considerados (peor de lo esperado por la compañía)
    • Las medidas tomadas no serán capaces de reducir el impacto de la reforma este año (pequeña reducción en el beneficio neto para 2014).
    • La recuperación en los años venideros se produce a un ritmo lento una vez que se vayan incrementando los beneficios provenientes del exterior (3-5%).
  • Para un escenario neutro (esperado por la compañía):
    • Las medidas tomadas son capaces de amortiguar el impacto de la reforma, cumpliendo sus objetivos para 2014.
    • Crecimiento para años venideros sobre el 7-8% a partir del 2015.
En cualquiera de los dos casos no veo un riesgo significativo para el dividendo, en el peor de los escenarios anteriores:
  • Quizás el incremento para 2014 sea muy leve o nulo (creo que al menos será testimonial para mantener el incremento y no romper la trayectoria de 10 años).
    • Igual tienen que subir algo el pay-out puntualmente si las cosas no van como se esperaba.
  • Para años siguientes, en el peor caso veo una evolución a unos ritmos más reducidos que los años pasados (del mismo orden que el comentado para el beneficio, ya que la compañía ha fijado el objetivo de pay-out en un 75% a medio plazo).

Análisis del precio de Enagas

Podemos hacer una estimación rápida del precio razonable de Enagas tomando un BPA de 1,7€ (va a ser muy cercano en 2013 y 2014) y utilizando el PER medio de Enagas desde que está en el Ibex 35 (PER 15), lo que nos daría un precio de 25,5€, lo que nos indica que Enagas todavía está a un precio razonable (y un dividendo interesante del 5%).
Tomando un PER conservador, por ejemplo en la zona de 12 obtendríamos un precio de 20,4€, que nos da cierto margen de seguridad de estar comprando a buen precio y con una rentabilidad por dividendo de 6,2%.
Si analizamos técnicamente Enagas, vemos que tiene una tendencia alcista sostenida de mucho tiempo, la última consolidación de cierta entidad la realizó el verano pasado en la zona de 16-18€ para luego seguir con su tendencia.
Actualmente presenta varias zonas de soporte que pueden actuar en caso de recorte:
  • Hueco alcista de hoy lunes, la zona de 23,5€ puede servir de primer soporte.
  • Zona de 22-22,1€, anterior mínimo y anteriores máximos.
  • Zona de 21,2€ que coincide con el 38,2% de corrección del último impulso desde los 16€
  • Zona de 20€, zona relevante que coincide con el 50% de corrección del último impulso desde los 16€ y que ha servido de soporte y resistencia en anteriores ocasiones.
El precio lleva un tiempo alejado de la media EMA200 y ha subido bastante. Como hemos comentado, Enagas todavía está a un precio razonable, pero creo que es fácil que las próximas semanas-meses (depende del tiempo que consumo en un posible recorte, esta acción no cae con fuerza normalmente) se acerque a la zona de 21-22€ que sería una zona interesante.
Por supuesto, esto no es una recomendación de compra, es sólo una opinión y nadie debe arriesgar su dinero sin hacer sus propios análisis, ni Invertir en Dividendos es responsable del resultado de las inversiones que se puedan realizar en base a las opiniones dadas.
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3 thoughts on “Análisis Breve Enagas (ENG). Reforma mercado gasista”

  1. Muchas gracias Uno.

    Los análisis pueden hacerse con más detalle y extensos, pero esos últimamente los tengo un poco olvidados ya que hace falta dedicar mucho tiempo a recolectar datos de un sitio y otro (habitualmente estos, los hago tras la presentación de las cuentas anuales, pero este año ni siquiera he podido hacer de todas las empresas, ni llegar al detalle que me hubiera gustado) .

    Creo que ahora mismo tengo muchos temas todavía sobre los que escribir que pueden aportar a la gente con menos experiencia, así que me voy a centrar en analisis breves tras eventos destacables o tras la presentación de las cuentas trimestrales (en las proximas semanas tendremos las cuentas del 2T)

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