Análisis de Red Eléctrica (REE). Revisión 2015 (2105_06)

Esta semana vamos a revisar y actualizar el análisis de Red Eléctrica de España (es bueno hacer al menos una revisión anual), una de las grandes de la inversión en dividendos en España.

Actividad e Historia de Red Eléctrica

Red Eléctrica de España es el Operador del Sistema Eléctrico español (TSO Transmission Operation System), es el transportista único y operador del sistema, es decir, el responsable de la Operación, la Gestión, el Mantenimiento y la Seguridad de la red de Transporte del sistema eléctrico español.

En cuanto a su historia, es una empresa relativamente joven, fundada en 1985, siendo la primera compañía en el mundo dedicada al transporte de energía eléctrica y a la operación del sistema eléctrico. En 2008 cambió su estructura a un holding, separando sus actividades en España del resto (aunque a día de hoy la parte fuera de España es puramente testimonial).

Es uno de los grandes valores para invertir en dividendos que cotizan en el mercado español y uno de los únicos dos (junto a Enagas) que se encuentran dentro de los aristócratas del dividendo europeos (aquellas empresas que llevan 10 o más años incrementando el dividendo de forma consecutiva).

Es muy importante en este caso entender en que consiste el negocio de REE para poder posteriormente analizarla correctamente. Primero, ya hemos comentado que era el transportista único y operador del sistema, luego es un monopolio dentro de un sistema totalmente regulado, es decir, lo que REE puede cobrar por sus servicios esta fijado por ley.

Los ingresos de REE provienen de la operación y el mantenimiento de las instalaciones de la red de transporte, fundamentalmente cobra por los km de red de transporte y por el número de posiciones o las subestaciones que opera y mantiene. He dicho fundamentalmente, porque hay otros incentivos como un plus por objetivos de disponibilidad en las instalaciones, pero es independiente de la energía transportada, no le afectan las variaciones en el consumo de energía en el sistema (por lo menos de momento porque en la reforma del mercado gasista a su “equivalente” Enagás, le han puesto un pequeño término variable en función de consumo).

Por lo tanto, para crecer, aumentar ingresos y beneficios a futuro, a REE le interesa invertir en nuevas infraestructuras, aunque como es lógico, no es autónoma en ese sentido, está limitada y sólo recibe remuneración por las inversiones  consideradas de interés y aprobadas por el gobierno. La idea clara es que a REE le interesa aumentar este número todo lo posible, siempre claro que encuentre una financiación adecuada para estos proyectos (lo que en un mercado regulado y con ingresos predecibles no suele ser difícil).

En los últimos años se ha realizado un importante esfuerzo de inversión. Como veremos esto se nota en sus cuentas:

  • Nueva interconexión con Francia a través de los Pirineos
  • Interconexión mediante cable submarino de Península y Baleares
  • Incremento del mallado de la red de transporte para asumir toda la nueva generación (gran cantidad de renovable dispersa).
  • Infraestructuras para el desarrollo del tren de alta velocidad.
  • Se ha asumido los activos de distribución que tenían las distribuidoras en los sistemas extrapeninsulares (Baleares, Canarias, Ceuta y Melilla).

Evolución del negocio de Red Eléctrica

La evolución del negocio de Red Eléctrica se puede ver en la siguiente gráfica:

REE_Ventas Bef R2015

Claramente se muestra una estructura de Ingresos, EBITDA y beneficios creciente, inmaculada y sin mancha, casi parece irreal y preparado para la ocasión. El incremento en ventas en los últimos 5 años se encuentra cercano al 10% y el del beneficio al 15%, lo que es prácticamente imposible de mantener en el largo plazo. Esto se ya se aprecia en cierta ralentización en los últimos años a valores muy interesantes, pero más moderados (7-8%). Debemos pensar que en los próximos años va a seguir en este rango moderado, con un 5-6% de incremento de beneficio esperado (que está muy bien y ya firmarían muchos), si hay algo más, eso que nos encontramos (es el objetivo previsto en el plan estratégico 2014-2019).

Los resultados del año 2014 son positivos, en la parte alta de las previsiones de la compañía con un incremento en ingresos del 5% y un incremento en beneficios (eliminando singularidades) del 5,4% (558M€ de beneficio). El incremento del beneficio contable es bastante mayor, del 35% (717M€ de beneficio), pero como explica la compañía en su memoria, hay tres hechos singulares que tener en cuenta para realizar una comparación homogénea: la indemnización por la nacionalización de TDE (52,3M€) por parte del Gobierno de Bolivia, un menor gasto en impuestos por la reforma fiscal (106M€) y la entrada en explotación del contrato suscrito con ADIF para la explotación de la red de fibra de esta última.

Este año REE ha duplicado los km de red de fibra óptica bajo su gestión, hasta 33.000km, tras la adquisición de los derechos de uso y explotación de la red de fibra de ADIF durante los próximos 20 años (433,7M€). Este acuerdo va a suponer una facturación de unos 65M€ anuales para la compañía y permite convertir a REE en el operador “neutro” de referencia del sector de telecomunicaciones.

El ratio Deuda/Ebitda aumenta desde el 3,5 a 3,9 pero se mantiene dentro del rango habitual 3,5/4 de los últimos años y razonable para este tipo de compañías que necesitan fuertes inversiones para poder crecer (el ratio de su sector está en 4,6). En cualquier caso, es un punto importante a vigilar en esta empresa y más este año que se produce un aumento significativo de 885M€ por dos motivos fundamentalmente:

  • Aumento notable de las inversiones en el año 2014, pasando de 596M€ a 957M€. Prácticamente la mitad de esta cantidad se debe al acuerdo con Adif por la red de fibra (433,7M€). Sin este apartado, las inversiones se hubieran situado en el rango habitual de 500-600M€ y el ratio se hubiera mantenido constante en 3,5.
  • “Desajustes temporales ” (vamos un retraso) en el cobro de la tarifa en 2014 (son ingresos que no están en caja y por tanto aumentan deuda neta). Este desajuste se resuelve en parte en el primer trimestre de 2015 y de hecho en los resultados del 1T2015 se observa una fuerte generación de caja y una reducción de la deuda en 200M€.

El coste medio de la deuda se ha reducido del 3,84% al 3,49% lo que es positivo (que se reduzca y que el tipo medio sea bajo, permite que el rendimiento obtenido a esa deuda sea mayor que su coste). La vida media de la deuda es de 4,9 años.

El objetivo marcado en el plan estratégico 2014-2019 es mantener el ratio Deuda/Ebitda en el entorno del valor 3,5, lo que supondría mantenerla en unos valores muy contenidos y claramente por debajo de la media de su sector.

Conclusión. Creo que poco más que añadir, negocio sólido, fiable, estable y creciente. Una situación financiera sólida y con unos ratios de deuda contenidos. Una compañía como pocas en el mercado español y por eso cotiza a los ratios que lo hace y es complicado encontrarla a precios más atractivos.

Parece que incluso su mayor “pega”, que es hasta ahora su falta de diversificación, se está reduciendo con la inversión en el negocio de infraestructuras de fibra e incluso en el plan estratégico 2014-2019 también se habla de buscar cierta internacionalización en proyectos de países de bajo riesgo (después de TDE, no le quedarán muchas ganas de hacer pruebas en otro tipo de mercados).

Análisis del Dividendo de Red Eléctrica

La evolución del dividendo en los últimos años se muestra en la siguiente gráfica:

REE_Div Pay_out R2014

Evolución inmaculada tanto del beneficio como del dividendo (BPA y DPA) a lo largo de los últimos años, realmente poco más se puede añadir tras mostrar la gráfica. Se observa como el pay-out se mantiene en valores moderados para este tipo de empresa (la media de su sector es algo más alta, del 75-80%, como se puede comprobar con National Grid en UK (80% de pay-out) o una empresa similar pero del sector gasista en España como Enagas (75% de pay-out)). Empresas de mercados regulados y con flujos de ingresos muy predecibles tienen más facilidad para apurar los pay-outs sin sufrir recortes imprevistos.

El BPA de 2014 ya hemos comentado que está influido por varios hechos singulares y alguno no recurrente, por lo que la reducción del pay-out no es totalmente “real” o mejor dicho, extrapolable a próximos años. Más bien debemos considerar que se ha mantenido un pay-out del 65% de los beneficios recurrentes (situaría el BPA “recurrente” en 4,6€ para 2014) y que será el pay-out que se mantendrá a futuro (incluso puede elevarse un poco).

En el plan estratégico 2014-2019 se marca un objetivo/previsión de un crecimiento del 7% en el dividendo, ligeramente por encima del crecimiento previsto en el BPA (5-6%) lo que puede derivar en ese ligero aumento del pay-out antes mencionado (no me gustaría, creo que no le hace falta y preferiría que se ajustase a un pay-out que le de margen de seguridad).

Para comprobar finalmente si el dividendo distribuido es sostenible, recurrimos a un análisis de los flujos de caja. Este análisis nos permite comprobar que la operación del negocio aporta suficiente generación de caja para hacer frente a las obligaciones (como impuestos e intereses), las inversiones que nos permitan mantener el negocio (Capex operación) y que parte queda para repartir entre los accionistas como dividendo. Es la prueba del algodón, ya que el beneficio contable es más sencillo de “manipular” o “retocar” según necesidades, pero en los flujos de caja no es tan sencillo.

Para este estudio se utiliza una magnitud llamada “Free Cash Flow” (FCF), que precisamente nos da una medida muy interesante: Cash Flow de Operación – Capex (caja generada por el negocio menos inversiones).

En la siguiente gráfica se muestran varias de estas magnitudes: la caja generada por la explotación del negocio (tras pagar impuestos), el dinero destinado a inversiones (Capex Total), el Free Cash Flow (prácticamente es la diferencia entre los primeros) y el dinero repartido en dividendos.

REE_Inversiones Deuda R2015

Ya hemos comentado en otras ocasiones que lo deseable es que la empresa genere suficiente caja como para hacer frente a sus obligaciones, pagar el total de las inversiones (Capex total) y que todavía quede dinero para repartir entre los accionistas como dividendos. Sin embargo, en empresas que necesitan realizar fuertes inversiones para crecer (Capex de expansión), es habitual que esto no suceda, que sólo se genere caja para pagar la parte de inversiones para mantener el negocio (Capex de operación) y una parte del crecimiento (Capex de expansión) y el resto haya que financiarlo con deuda.

REE es un ejemplo de este tipo de empresas y se ve claramente del análisis del gráfico anterior. Se puede observar como la parte de inversiones (no se separa entre Capex expansión y operación, pero la mayor parte es del primero) es muy importante y no todos los años se genera suficiente caja con la operación (Flujo efectivo Operativo) como para cubrir las inversiones totales (Capex Total) y repartir dividendo. Esos años, se aumenta la deuda que se utiliza para financiar crecimiento.

En estas empresas tenemos que comprobar varios puntos extra para poder aceptar como sostenible este dividendo:

  1. Que la deuda se utiliza para financiar una parte del crecimiento, es decir, que en el Capex hay una fuerte componente de inversiones en nuevas infraestructuras (no se puede estar usando deuda para financiar la operación “normal” de la empresa y a su vez repartir dividendo, eso no sería sostenible).
    • En este caso, la mayor parte de las inversiones se dedican a la creación de nuevas instalaciones, por lo que no es un problema de falta de generación de caja o de caída de ingresos.
  2. Que el ratio de deuda (deuda/EBITDA) se mantenga controlado. No se puede tampoco usar deuda para crecer de forma indiscriminada y más rápido de lo debido, se puede incrementar en la medida en que se van incrementando los ingresos que nos permiten devolverla.
    • En el caso de REE este nivel está controlado en niveles “razonables”. Además, en el 1T 2015 ya se ha visto una reducción en 200M€ en la deuda, tras producirse una generación de caja inusualmente alta (se están cobrando los atrasos de las liquidaciones que han provocado una parte de este aumento de 2014) y se deja el ratio muy cerca de nuevo del objetivo de 3,5 de ratio Deuda/Ebitda.
  3. Que el retorno que obtenemos de la deuda es mayor que el coste (para esto lo mejor es utilizar el ROCE). En caso contrario, no compensa endeudarse y habría que utilizar la caja únicamente para crecer, no usar medios externos.
    • El ROCE de REE en 2014 es superior al 10% lo que nos indica que se obtiene un retorno mucho mayor del coste de la deuda y tiene sentido utilizarla para financiar nuevos proyectos.

En el análisis de flujos de caja de REE también hay una influencia significativa de las irregularidades en las liquidaciones de las tarifas que se producen de vez en cuando, hay años en los que el ingreso efectivo de muchas liquidaciones del sistema eléctrico no coincide con el año en que se produce la facturación del servicio: por ejemplo en 2012 por aplicación del RD 13/2012, las puestas en servicio de 2011 se cobran en el 2013 en lugar de 2012, lo que traslada entrada de efectivo del 2012 al 2013. Esto mismo ya se ha comentado que ha sucedido en 2014, parte de las liquidaciones de 2014 se están cobrando en 2015.

Conclusión. El dividendo de REE sigue una tendencia estable, creciente, sólida y fiable, inmaculada. El pay-out respecto a beneficios de REE está en un valor razonable y contenido para este tipo de empresas.

El análisis de los flujos de caja no es nada sencillo en esta empresa, pero al menos si nos muestra como la generación de caja es suficiente para cubrir las obligaciones, gran parte de la inversión y el dividendo. La mayor parte de los años se necesita tirar de algo de deuda para financiar una parte del crecimiento, pero como hemos comprobado en este caso, es razonable y está justificado.

Análisis del precio y Valoración de Red Eléctrica

Vamos a analizar cuales serían unas zona de entrada o precio razonable para entrar y que otra zonas serían interesantes con cierto margen de seguridad. Para esto vamos a utilizar el análisis técnico y las posibles zonas de soporte, junto con el análisis fundamental y los valores medios de diferentes ratios (EV/EBITDA y PER).

Ratio PER. Para buscar valores razonables con este ratio vamos a considerar un BPA 2014 de 4,6€ y un incremento de un 5% para el 2015 (4,8€).

  • El PER medio de los últimos 10 años es de 14,6, lo que nos daría un valor razonable de 70€
  • El PER mínimo medio de los últimos 10 años 11,8, lo que nos daría un valor razonable de 56,6€

REE_PER R2014

Ratio EV/EBITDA. Este ratio me parece mucho más interesante en empresas que manejan cierta deuda, ya que el valor de EV la incluye en su cálculo y por tanto también sus variaciones aparecen reflejadas en su valoración. Como EBITDA 2015 utilizaremos 1450M€, lo que supone un aumento del 5% sobre el valor del 2014.

  • El EV/EBITDA medio de los últimos 10 años es de 9,3, lo que nos daría un valor razonable de 62€
  • El EV/EBITDA mínimo medio de los últimos 10 años 8,25, lo que nos daría un valor razonable de 50,6€

REE_EV_EBITDA R2015

Análisis Técnico. Si miramos el gráfico, vemos que se ha perdido la directriz alcista que guiaba la subida ya más de un año y hemos entrado en un proceso lateral amplio entre la zona de 71€-72€ por abajo y los 79,5€ por arriba.

  • La primera zona de soporte se corresponde con la parte baja del lateral (71-72€) y que ha soportado el precio en los últimos meses (en la sesión de hoy mismo se ha tocado).
  • La segunda zona clara de soporte se encuentra casi 10€ más abajo, en los 59-60€, que coincide con un hueco de Mayo de 2014 y los mínimos de verano y Octubre de 2014, las últimas dos caídas que hemos sufrido en bolsa.

Es importante tener en cuenta que en pocos días REE va a repartir un dividendo de algo más de 2€, luego estos soportes se van a desplazar y estarán un poco más abajo (a la hora de buscar zona de entrada lo tendremos ya en cuenta).

REE_2015_06_29

Posibles zonas de entrada

Teniendo en cuenta todo lo anterior vamos a tratar de establecer unas posibles zonas de entrada que sean interesantes

Zona de 69-70€

  • Coincide con el primer soporte, zona baja del rango lateral que ha aguantado el precio los últimos meses (actualizado tras reparto de dividendo 1 de Julio)
  • Primera zona razonable de compra si utilizamos en Ratio PER. Se puede comprar a partir de esta zona, no va a ser fácil encontrar precios de ganga en este valor

Zona de 60€

  • Segundo gran soporte que sostuvo el precio en las caídas de Julio y Octubre de 2014 (estará un poco más abajo tras dividendo del 1 Julio).
  • Algo por debajo de la zona de precio razonable si utilizamos el ratio EV/EBITDA (62€). Ya he comentado que me gusta mucho más utilizar este ratio para este tipo de valores, así que esta zona la considero más acertada, pero no trataría de apurar mucho, si llega a esta zona no creo que esté mucho tiempo.
/*Añadido para comentarios*/

35 thoughts on “Análisis de Red Eléctrica (REE). Revisión 2015 (2105_06)”

    1. Hola Miguel,

      La única opción sería que saliera el NO en el referéndum y se liara la cosa bastante más . . . si no lo veo difícil.

      Un saludo

  1. Felicidades por el análisis. Muy bueno:) la verdad es que sera dificil comprarla a buen precio!! Comprasteis algo ayer? Yo compré un poco más de Chevron con la subida del Euro. Creeis que la votación del domingo en Grecia nos puede dar una buena oportunidad?
    Saludos!!

    1. Hola Kolini,

      Pues de momento estoy mirando, en las últimas semanas he comprado un poco de GSK y de WPC . . . ahora mirando a ver si se lian de verdad.

      Un saludo

    1. Hola Tina,

      Espero que si. De lo más interesante que veo ahora mismo por España: Enagas. Yo ya hice mis deberes hace tiempo, voy cubierto de esta y no compro más hasta dentro de años probablemente, pero para el que quiera dar sus primeros tiros en ella ya la tiene por debajo de valor razonable (todavía no con mucho margen de seguridad, pero al menos decente).

      Un saludo

  2. A igualdad de condiciones con National Grid, prefiero no asumir el riesgo político que conlleva REE, al menos hasta que se clarifique el panorama para los próximos 4 años.

    NGG: PER 15,5 Dividendo 6,7% Payout 36,5% Beta 0,47. Fuente: Finviz.com
    (Puede existir cierta volatilidad a corto hasta saber qué va a ocurrir con las utilities y la subida de tipos americanos)

    1. Hola JRPV,

      A igualdad de condiciones si pero . . . . El pay-out REE 65% y NG está en el 75% (no se como lo han calculado los de Finviz, pero el EPS es de 58.1p y reparte casi 43p de dividendo)

      En cuanto a PER . . . yo utilizaría el EV/EBITDA que en estas empresas hay mucha deuda y eso tiene que aparecer por algún sitio (NG tiene una deuda neta 25,491Mpound (con un tipo medio al 4,3% frente el 3,5% de REE)).

      No he encontrado fácilmente un EBITDA (tengo que entrar en más profundidad, pero lo haré este verano, quiero hacer un análisis en detalle de NG) pero comparando sobre beneficio el ratio Deuda/Benef (25.491/2.245=11.35)

      Si utilizas el Operating profit como aproximación al EBITDA el ratio Deuda/Op Profit de NG es mayor de 6.

      Lo compensa un poquito con un ROCE del 11,8%, mientras que REE creo que estaba en 10,9%.

      Y que conste que a mi NG me gusta, llevo unas cuantas (de mis posiciones más altas en UK) y no descarto incrementar en la zona de 800-820 (hoy ha estado ya muy cerca), pero creo que REE tiene ahora mismo de los mejores ratios del sector . . .

      Un saludo

      1. Se me olvidaba, dicho todo esto. Los resultados de NG que estuve viendo me gustaron mucho, sube el beneficio casi un 10% y reduce deuda . . . .

        Lo anterior no quiere decir que sea mala empresa ni mucho menos, me parece fantástica y operando en unos mercados como UK y USA, mezclando operaciones reguladas en gas y electricidad.

        1. Por cierto,

          El dividendo de NG es de 42,87p creo recordar exactamente, lo que nos da un rendimiento del 5,2% a 825p de precio.

          Hay que tener mucho cuidado con las cifras de estos portales de internet, que en muchas ocasiones se parecen como un huevo a una castaña a la realidad.

          Un saludo

          1. Pues tienes razón. Respecto a NGG, he encontrado otras cifras en 4-traders.com … Finviz.com parece serio, pero creo que no tiene bien actualizados los datos, quizá sea que los cálculos se les han trastocado al convertir libras y dólares, pues 4-traders analiza el valor cotizado en Londres, y Finviz será el cotizado en USA….
            Por otro lado, yo creo que por técnico, REE, podría visitar este año al menos los 65 euros. Habría que tener paciencia.

            1. No es sólo Finviz, les pasa a todos, tienen muchos gazapos (Yahoo finance, google finance).

              Un saludo

  3. Brutal análisis, y era una empresa de la que dudaba hace tiempo si tenerla en cuenta para próximas entradas, y dado tu completísimo análisis suma un punto más para tenerla en cuenta.
    Desde luego si mantienen payout, y el negocio es tan estable, es para tenerla muy en cuenta.

    1. Hola David,

      Es una de las joyas de la bolsa española, yo diría que imprescindible en cualquier cartera de dividendos.

      Lo que no hay que hacer es comprar a cualquier precio (suele estar cara), con el tiempo, habrá oportunidades de verla a mejores ratios. Ahora está cerca de poder hacer una pequeña compra, pero sin pasarse.

      Un saludo

  4. Hola IeD,

    Tu análisis me viene como anillo al dedo porque REE es de las empresas que estoy siguiendo todos los días desde que Grecia “la lió parda” para ver si la incorporo de una vez a la cartera. Es posible que hoy deje puesta una orden de compra para mañana sobre los 71€… a ver si hay suerte y esto baja un poquito más.

    Un saludo y gracias por el análisis 🙂

      1. Igual me animo a un bocadito. Mi problema es que tengo una buena posición a 42€ de media y ahora cuesta darle al botón a estos precios, pero es algo psicologico, si quiero incrementar en el futuro tengo claro que no va a poder ser a ese precio, ni cerca.

        Un saludo

  5. Buenas tardes IED

    Lo primero de todo muchas gracias por el análisis y por tu blog, te sigo desde hace un tiempo y me esta sirviendo de gran ayuda para ampliar mis escasos conocimientos sobre este tipo de inversión y el análisis de empresas.
    Me podrías aclarar una dudilla? Como calculas el valor razonable con el EV/EBITDA con los datos de que indicas no lo veo y en el maravilloso manual que has creado tampoco lo he sabido ver(se que soy un poco torpe).

    Gracias de antemano.

    1. Hola,

      No te preocupes, que a todos nos cuesta al principio. Simplemente hay que despejar el “precio” de la fórmula y utilizarlo como incógnita:

      EV/EBITDA= [(Precio*Nºacciones)+(Deuda Neta)]/EBITDA

      [(EV/EBITDA)*(EBITDA)-Deuda]/Nºacciones=Precio

      Espero haberte ayudado. No tengas miedo en preguntar si sigues sin entender algo.

      Un saludo

  6. Genial análisis IeD! Muchas gracias por la currada, se agradece la claridad de todo lo que expones. REE es una de esas que siempre parece cara, igual que inditex, pero algún día habrá que echarle el guante 🙂

    1. Hola Opinatron,

      Es lo de siempre, la calidad se paga y es difícil pillarla a buen precio. Paciencia, un primer tiro a precio decente y luego esperar que seguro que en todo el tiempo de formación de cartera la encontraremos de “ocasión”

      Un saludo

  7. Fantástico trabajo IeD , como siempre…
    la verdad es que viéndola siempre en más de 75 euros, a 69 entran ganas de darle un pequeño muerdo,pero como el poco dinero que tengo, supongo que irán a los derechos de ACS e Iberdrola, pues tocará mirar los toros desde la barrera. Gas Nat a menos de 20 es un caramelito también ,je,je,je.

    Saludos

    1. Hola Pobre Pecador,

      Alguna cosilla se está poniendo a precio, pero gangas hay poquitas . . . . a ver si nos dan un último empujón

      Un saludo

  8. Gracias por este gran análisis.

    La verdad es que 60€ me parece un buen precio para aumentar pues teniendo un paquete comprado a 36€ (eran otros tiempos)me parece cara, mas por cuestiones subjetivas que por fundamentales.

  9. Enhorabuena por el análisis.

    La empresa es fantástica y los números inmejorables.

    La única pega y razón por la que yo no contemplo comprarla es porque su negocio se limita a España y sus ganancias dependen al 100% de lo que decida el gobierno de turno y bajo mi punto de vista, gobierne quien gobierne a partir de noviembre, creo que van a dar un buen palo a las empresas del sector (de echo creo que deben dárselo porque está habiendo demasiado abuso con el consumidor).

    Yo prefiero optar por empresas del sector pero fuera de nuestras fronteras como National Grid.

    1. Hola,

      Pues hay dos o tres entre las que me costaría decidirme como la que más me gusta, pero desde luego por ratios y seguridad, está entre ellas.

      Un saludo

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