Criterios de Selección de Empresas para Invertir por Dividendos. Parte 3 a

Una vez que hemos analizado una empresa y que hemos visto que es interesante para nuestra estrategia, es necesario evaluar si el precio de mercado es interesante, o mejor, a que precio sería interesante incorporarla a nuestra cartera.

Dado que hay mucho que comentar en esta parte, voy a dividir la entrada en varias partes, la primera vamos a comentar los ratios más conocidos como son el PER y el EV/EBITDA.

5.1-PER-EV/EBITDA

 
Valoración del precio de una empresa. PERHay varios ratios de valoración que se pueden utilizar en esta sección, pero para una primera aproximación se puede utilizar el PER (también se puede ver como P/E), que es un ratio muy común y sencillo de calcular. El PER (Price to Earnings Ratio), nos da la relación existente entre el precio de la acción y el beneficio por acción (BPA) de un valor. Representa cuantos años tardaríamos en recuperar lo que pagamos por un valor si utilizamos la totalidad de los beneficios. Hay varias consideraciones a tener en cuenta sobre el PER para una correcta utilización de este ratio.
Lo primero es tener en cuenta que como este ratio depende del precio, va a variar continuamente conforme vaya variando el precio de la acción, pero la otra parte del ratio, los beneficios, van a ser actualizados probablemente una vez al año (tras la presentación de resultados anuales). Por lo tanto, este ratio no nos muestra la información actualizada de una de las partes que lo componen, los beneficios pueden estar cayendo o aumentando sin que ese efecto se tengan en cuenta en el PER.

Por este motivo, es siempre conveniente tener también a mano el “Forward PER” o el PER calculado con los beneficios estimados para el presente año en lugar de los reales del año anterior. Hay que tener en cuenta que utilizamos una estimación de beneficios, lo que puede ser una fuente de error pero también puede ser mucho más real ya que se suele actualizar al menos cada 3 meses (con los resultados trimestrales) y en caso de problemas evidentes en la empresa, nos evita errores importantes.

Esta parte es importante sobre todo en caso de ver un valor de PER muy bajo en una compañía (para intentar asegurarnos que no se debe a un problema de futuros beneficios). Hay que ser conscientes de que una cosa que tenga bajo precio no tiene porque estar barata (barato es algo que tiene un precio por debajo de su valor, no sólo precio bajo).

El siguiente punto a explicar es como utilizar este ratio. Lo mejor es buscar empresas con un PER bajo, pero ¿que valores son interesantes?. Hay indicaciones generales de valores que se pueden tomar como referencia, por ejemplo, me gusta comprar valores con un PER cercano o por debajo de 15, pocas veces lo haría por encima de 20 y nunca deberíamos hacerlo por encima de 25.

Sin embargo, este ratio es más efectivo si se utiliza comparado el PER de “nuestra empresa” con los valores calculados de las empresas del mismo sector que la que estamos analizando, ya que los valores “típicos” de PER cambian con el sector. No es lo mismo una empresa con un negocio estable y maduro, que probablemente tenga un crecimiento limitado (por ejemplo las utilities, que suelen tener PER 10-15, incluso puntualmente un poco más bajo) y por tanto un PER bajo que una empresa técnologíca con un gran crecimiento en los últimos años.

Valores de PER altos (40-50-60) son sólo razonables en empresas con un fuerte crecimiento y que por lo tanto están descontando futuros beneficios mucho más importantes. De cualquier forma, no son habitualmente empresas que sean aptas para nuestra estrategia de dividendos.

Otra forma muy interesante de utilizar el PER es compararlo con el valor medio histórico de la compañía para ver si está por encima o por debajo de este, así como analizar el rango de PER típico del valor (máximo y mínimo de cada año), de forma que podamos ver si nos encontramos en el rango superior o inferior.

Estimación valor de una empresa mediante el PER
Una aplicación sencilla de lo que hemos visto en el anterior punto, es el uso del PER para una estimación rápida y sencilla del valor o de un precio razonable para una empresa. Esto se puede realizar a través del BPA y de un valor de PER medio o conservador (este último si se quiere un precio con margen de seguridad).

El valor del BPA a utilizar depende de la trayectoria de la empresa, las previsiones y lo conservador que se quiera ser:

  • Si el BPA es estable o ligeramente creciente en los últimos años, se puede coger el valor medio de los últimos 2 o 3 años.
  • Si el BPA fuera claramente creciente me quedaría con el valor del último año, como mucho la media de este y la previsión para el del año presente (Forward PER) si queremos incluir en el precio esa componente de crecimiento. No creo que sea prudente utilizar previsiones de valores de BPA más allá, es dificil actuar en base a predicciones de más tiempo.
  • Si entre los últimos valores hay un valor que se sale de la serie muy por encima o por debajo no suelo tenerlo en cuenta en la estimación.

En cuanto al PER, suelo utilizar un valor medio histórico de PER para calcular un precio estimado de la empresa, pero como objetivo de compra suelo usar un valor de PER del rango bajo de la serie histórica en la acción.


Creo que es evidente, pero el valor o precio razonable calculado se obtiene multiplicando el BPA obtenido por el PER utilizado. En la práctica, y dado que lo que se utilizan son estimaciones y valores medios lo que suelo hacer en este caso es calcular el precio con PER medio y PER conservado, obteniendo un rango de valores interesantes del valor (es muy difícil asegurar cual es el valor exacto de una empresa, es más sencillo tener un rango de valores aceptables).

Valoración del precio de una empresa. EV/EBITDA

Otro ratio que puede ser usado para valorar si el precio de una empresa es adecuado es el EV/EBITDA. Este ratio añade información sobre la valoración del total de los activos de la empresa que hace el mercado, (EV, Enterprise Value).  El EV se calcula de la siguiente forma: Capitalización bursátil + Deuda empresa- Caja.

Es decir que si una empresa tiene una capitalización de 100M€ y una deuda de 20M€, es porque el mercado valora sus activos en un total de 120M€.

La otra parte del ratio representa la capacidad de generar caja o ingresos con las actividades “normales” de la empresa, EBITDA (Earnings Before Interests, Depreciation, Taxes and Amortization).

Este ratio, de nuevo, depende mucho del sector en que nos encontremos, pero como indicaciones generales suele poder tomarse como un rango bueno de EV/EBITDA entre 6-8 y aceptable 8-10.

De cualquier forma, suele ser más fiable comparar el ratio de la empresa con otras del mismo sector para ver se está valorando comparada con otras similares y/o comparar el ratio actual con los históricos de esa empresa para ver en que momento nos encontramos.

El mayor cuidado que hay que tener con este ratio se da en empresas en las que haya ingresos importantes que no estén contenidos en el EBITDA. Dado que este indicador busca ser un indicativo de la capacidad de generación de la actividad propia del negocio principal de la empresa, se suelen sacar partidas de ingresos no recurrentes (una venta de un edificio o una propiedad) o recurrentes pero no relacionados con su actividad como por ejemplo los dividendos de las participaciones que tengan de otras empresas.

Resumen

Hemos comentado los dos principales ratios que suelen utilizarse para valorar si una empresa esta a buen precio, sus ventajas y sus debilidades. Esto quizás es lo más importante, saber cuando no funcionan o cuando no son el elemento más fiable, lo que nos va a permitir no equivocarnos excesivamente a la hora de entrar en una empresa.

Suele ser bueno utilizarlos de forma conjunta y que tengan resultados similares (no en valor sino en valoración) para tener una mayor fiabilidad  en los análisis.

/*Añadido para comentarios*/

4 thoughts on “Criterios de Selección de Empresas para Invertir por Dividendos. Parte 3 a”

  1. No me queda claro como llegar a la valoración del precio de la empresa a través de ev/ebitda.

    con el per se saca multiplicando bpa x PER

    pero con el ev/ebitda como llegamos al precio??

    enhorabuena por el blog, lo he descubierto hace poco y estoy aprendiendo muchísimo.

    1. Hola Sandra,

      Pues la forma es parecida, nos hace falta una estimación de EBITDA (en el PER estimamos el BPA). En este caso, el precio lo tenemos en el EV (Precio*nº Acciones + Deuda – Liquidez).

      Un saludo

  2. Muchas gracias. Ahora si que lo he entendido. Había que despejar la P de la ecuación y se me había olvidado que es el market cap /nº de acciones.

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