Proyecto Cartera Inversión IeD

Resumen año 2017

Llega el final de otro año, entramos en tiempo de revisión y análisis del comportamiento de nuestro proyecto de cartera “ficticia”. Recuerdo que el proyecto es un ejemplo que inicié hace ya 4 años como muestra “en tiempo real” de que se puede hacer una cartera de dividendos, con buen rendimiento, de forma sencilla y sin estar todo el día encima del mercado.

Si miramos atrás en el año, probablemente, este 2017 se recordará fundamentalmente por dos hechos ocurridos en Cataluña (al menos los españoles lo recordaremos principalmente por estos dos), el atentado de Agosto y el esperpento del proceso independentista. Como decía Nicholas Taleb, al final la historia en gran parte se define por una pequeña serie de sucesos inesperados, cuasi aleatorios y altamente improbables (Cisnes Negros), los sucesos corrientes, los que estudiamos y ocurren según todo estaba previsto, son mucho más intrascendentes. La incapacidad de predecir los cisnes negros, implica la imposibilidad de predecir el curso de la historia, dada la incidencia de estos sucesos en la dinámica de los acontecimientos (lo que no sabemos es mucho más importante que lo que sabemos).

Al que le interese “el impacto de lo altamente improbable”, le recomiendo el libro “El Cisne Negro” de este autor, quizás es un poco denso y no es desde luego una lectura ligera, pero si que es un gran libro.

Revisión del proyecto en 2017

Este año hemos tenido pocos movimientos en la cartera del proyecto, 5 compras (y centradas 4 de ellas en dos valores: VFC y CMP), 2 de derechos (IBE y ACS) para aprovechar las ventajas fiscales y la venta a principio de año de RIO (había cumplido su misión con una revalorización del 80% en un año).

Todos los años suele haber grandes oportunidades en algún sector de algún mercado, este año creo que las mejores han estado en el “retail” (sobre todo USA). La amenaza de Amazon hace que parezca que el resto de competidores en este sector van a desaparecer, pero esto es algo prácticamente imposible. Es cierto que es un sector por “reinventarse”, por adaptarse a los nuevos tiempos y hábitos del consumidor, pero hacer predicciones tan catastróficas y meter dentro del mismo saco un montón de casos diferentes (como suele pasar en muchas ocasiones en que los fondos compran/venden/recomiendan “sectores”), trae oportunidades en algunas empresas (nada tiene que ver por ejemplo el futuro de un fabricante de ropa con una cadena de tiendas de productos tecnológicos, pero ambos son retail).

En esta parte creo que tanto VFC como TGT han dado oportunidades de las que aparecen cada bastantes años en este tipo de valores (grandes empresas, con un historial de dividendos espectacular).

  1. VFC es un grupo textil con marcas tan reconocidas como Lee, The North Face, Timberland, Vans, Nautica, Wrangler, Kipling, etc. que puede pasar por momentos de menor crecimiento debido a los cambios en el sector (canales de venta que desaparecen, hábitos en consumidores, etc.), pero lo normal es que antes o después se acabe adaptando y recomponiendo (de hecho, parece que ya lo está haciendo).
  2. Target es una de las mayores cadenas de grandes superficies en USA. Opera en un sector con más riesgo (mayor afección del comercio online, sobreconstrucción de centros comerciales en USA, etc.), pero las tiendas físicas no van a desaparecer (me parece más factible que Amazon acabe teniendo una parte de tiendas físicas para la venta de determinados productos, como ropa y alimentación) y los actores de este sector están haciendo sus esfuerzos por adaptarse y potenciar su parte online para competir en este área.
    • Los que no lo consigan desaparecerán, pero creo que Target está entre las posicionadas para adaptarse y sobrevivir, de hecho este año ya ha puesto en marcha un ambicioso plan de reformas en sus centros, de su operación, potenciación del canal online, etc. que ha hecho que se consigan resultados muy por encima de las previsiones para 2017 que había a comienzo de año.
    • Probablemente se encuentre un paso por detrás de Wallmart y Costco todavía, pero bajo mi punto de vista, su precio por debajo de 50$ y una rentabilidad por encima de 4,5% en dividendo, era un regalo.

La otra empresa de las que sigo que ha estado a precios de derribo ha sido Compass Minerals (CMP), varios años con menor número de nevadas de lo normal en USA, dudas por su endeudamiento para comprar Petroquímica y potenciar la parte de fertilizantes, problemas en su mina principal de sal, etc. han hecho que llegue a tocar los 59$ el 22 de septiembre. En mi opinión, típico caso de problemas temporales y que deben revertir en un tiempo, pero que provocan la estampida del inversor de corto plazo y el desplome de la cotización. Este invierno ha empezado prometedor en lo que a nieve se refiere, veremos si se confirma y la mejora de resultados en próximos trimestres.

Pongo estos tres ejemplos como muestra de que con paciencia y revisando empresas, se consiguen encontrar buenas oportunidades incluso en los momentos más alcistas de la bolsa (USA está en máximos históricos). Dos de ellas las incorporé al proyecto, TGT se me escapó porque me quedaba liquidez a aquellas alturas para una sola compra en el resto del año y me pareció prematuro usarla en Junio con el desplome de aquellos días (una pena, al final la liquidez hay que gastarla cuando se vean oportunidades). Si que compré unos cuantos paquetes en mis carteras personales, sobre todo en el segundo trimestre y hasta el verano.

Este 2017, tampoco ha sido imprescindible irse al otro lado del charco para encontrar buenas oportunidades (España es un mercado más reducido y cuesta más encontrar chollos, pero también podemos encontrar cosas interesantes). Por ejemplo, en noviembre tuvimos un desplome del 30% en Técnicas Reunidas, después de llevar desde comienzos de verano goteando a la baja, llegando a tocar los 19€, que me parece un gran precio de entrada para este valor.

No es una empresa que aumente el dividendo de forma regular, más bien lo lleva manteniendo constante durante unos cuantos años (Noble del Dividendo), pero si la compramos con una rentabilidad inicial interesante, el rendimiento puede ser muy bueno. Creo que la competencia y la reducción de proyectos en oferta (sobre todo en sector petroquímico, debido a la caída del precio del crudo), ha llevado a una reducción de márgenes muy importante, pero cuando el sector se normalice y el Capex de las petroleras comience a subir un poco, debería notarse en la recuperación de estos márgenes.

Puede mantener la situación actual sin apenas tocar la caja para mantener el dividendo el par de años que se esperan más complicados, veremos si después se ven mejor las cosas.

En esta caso, la oportunidad para ampliar en cartera fue relativamente corta, me pilló en unos días en los que no pude dedicar tiempo a las inversiones y se perdió, pero no pasa nada, seguro que habrá muchas más con el tiempo. Al tener poca liquidez cada año en el proyecto, creo que es mejor hacer compras en oportunidades muy claras y tener paciencia, siempre llegan algunas (el que tenga más liquidez, puede hacer alguna compra temporal de lo que mejor vea en precio o dividir las posiciones en más paquetes, empezando a comprar a precios menos exigentes, pero con pocas compras yo prefiero seleccionar mucho).

En seguimiento de detalle tengo ahora mismo unas cuantas empresas, pero en condiciones de poder incorporar a nuestro proyecto de compras bastante limitadas (5-6 compras al año) creo que sólo tengo OHI (si vuelve a acercarse a los 26,5$-27$ es muy probable que la incorpore a la cartera).

Por último voy a dejar unas lineas con mi opinión sobre un clásico: Telefónica, del que he recibido varias preguntas estos días. Es una compañía con una gestión desastrosa de Cesar Alierta, destrucción pura y dura de valor en compras de compañías en diversos países sin un plan para tener una presencia significativa o un peso importante en muchos de ellos (en este sector, sin masa crítica de clientes y sin pack de productos (móvil, fijo, ADSL, TV), no puedes competir). Ejemplo, la compra de O2 en 2005 por 26.000M€, para luego tratar de venderla en 2015 por la mitad (13.500M€) y por la que ahora mismo es difícil que pudiera llegar a conseguir 10.000M€ tal y como está la libra.

Consecuencia: niveles de deuda altos, la crisis y la competencia agudiza la pérdida de clientes, retornos de inversiones en caída (por reducción de márgenes por competencia y por compra de negocios “peores” del que ya tenía), bandazos en la política de dividendos (dividendo insostenible, que recorta en 2012 para restablecer de nuevo en niveles insostenibles y con scrips  . . . . . . ), compra de frecuencias en subastas y derechos televisivos a precios de oro que no se rentabilizan, UN DESASTRE de gestión con mayúsculas, creo recordar poquitos casos de un presidente tan nocivo como este. Por todos estos motivos, en mi cartera personal roté una gran parte a Vodafone (22 años de incrementos de dividendos) y vendí finalmente el resto (probablemente debería haberlo hecho también en este proyecto, pero mi intención en él es simplificar al máximo y no hacer muchas ventas por lo que de momento, se ha mantenido).

La llegada de Álvarez-Pallete al frente parece dar un poco más de cordura a la linea de actuación, un dividendo más sostenible que permite dedicar parte del FCF a la reducción del nivel de deuda, además de tratar de desinvertir en negocios no críticos para ayudar en esta reducción, pero siempre a precios razonables y si hace falta, esperando al momento adecuado (una vez liberado de esta losa (deuda), tendrá más margen de acción).

La situación también ayuda, cierta recuperación en los mercados principales de Telefónica: Brasil y España, lo que permite subir algo la tarifas, mejorar el retorno y por supuesto, ayuda a reducir deuda. Para mi significa ver un rayo de esperanza, pero todavía muy tenue.

Esto ha hecho que en compre de nuevo este valor por debajo de los 9€ en alguna de mis carteras, pensando que su valor actual estaría al menos en 10€-10,5€ y que si continua en los próximos años la mejora económica en los mercados principales, sus resultados mejorarán lo suficiente para que esté en 12€-13€. No tengo claro que sea una empresa para mantener en cartera “para toda la vida”, habría que ver la evolución en próximos años de la compañía y del sector (mucha competencia y bajos márgenes, fuertes inversiones que cuesta rentabilizar), pero mientras voy cobrando un dividendo razonable (sobre 4,5% a 5% en función del precio de compra) y si decido no mantenerla, espero poder venderla con buen beneficio en los próximos años.

Revisión de la Cartera

Al final de año ha quedado una cartera de 20 valores, 12 de ellos españoles, 6 de USA y 2 de UK. De todos ellos el que mayor dudas me causa a largo plazo, como ya he mencionado, es Telefónica, aunque también sigo teniendo en vigilancia “especial” algún otro como Vereit (para ver si recupera el incremento del dividendo tras poner la casa en orden) o Kinder Morgan (tras un par de años de espera, parece que este año 2018 ya recupera un poco del dividendo y sube a 0,8$).

La liquidez a 31/12 es de unos 1.875€ que no he utilizado este año (algo más del importe correspondiente a una compra de las que suelo hacer en este proyecto, sobre 1.200€), cantidad a la que sumamos como es habitual el ahorro con el que vamos a contar este año para incrementar nuestra cartera. Como estaba estipulado, la cantidad será los 6.000€ iniciales, actualizados por inflación, que este año quedarían en 6.163,08€ (1,2% de inflación sobre los 6.090€ del año pasado). El total de liquidez para 2018 es de 8.037,6€.

Si nos fijamos en la evolución sobre el planning inicial, al final de 2017 esperábamos tener unas rentas por dividendos de 1.783€ y que esto cubriera el 6,9% de nuestro objetivo (25.000€ que se han ido actualizando con la inflación, el 1,2% en 2017). Actualmente, la cartera nos proporciona unos 1.935€ en dividendos al año, y por tanto se mantiene por encima de lo esperado al finalizar 2017. Este es el parámetro fundamental que nos va a indicar si estamos cumpliendo lo previsto y la buena/mala marcha del proyecto.

Las rentas por dividendos han crecido un 17,5% sobre los que recibíamos hace un año.

Si comparamos la evolución de la cartera con los índices de referencia que hemos tomado (Ibex con dividendos netos e Ibex TOP dividendo), vemos que este año se ha quedado un poco por debajo de las subidas que han tenido los dos, es el primer año que no se supera a ambos índices (aunque en el global del proyecto, se sigue superando con creces a las dos referencias).

Una parte importante de esta desviación se debe a la apreciación del € este año, aunque esto no es algo bajo mi control y unos años irá a favor y otros en contra. Para bien o para mal, este indicativo para mi es secundario, simplemente lo uso como referencia para comprobar “la calidad” y si merece la pena invertir por uno mismo o buscar otras alternativas (indexación, fondos gestores activos, etc.)

Compras Realizadas

En este periodo no se han realizado compras en el proyecto.

Dividendos Cobrados

En este periodo se han cobrado los siguientes dividendos (fechas ex-dividendo, que es cuando los contabilizo en el proyecto):

  • 31/10/2017 Abertis 0,4€/acción
  • 09/11/2017 Pfizer 0,32$/acción
  • 23/11/2017 National Grid 0,1549£/acción
  • 23/11/2017 Vodafone 0,0484€/acción
  • 30/11/2017 Compass Minerals 0,72$/acción
  • 07/12/2017 Vfc 0,46$/acción
  • 12/12/2017 Telefónica 0,2€/acción
  • 12/12/2017 Mapfre 0,0605€/acción
  • 19/12/2017 Enagás 0,584€/acción
  • 19/12/2017 Viscofán 0,62€/acción
  • 27/12/2017 BME 0,6€/acción
  • 28/12/2017 Vereit 0,1375$/acción
  • 28/12/2017 WPC 1,01$/acción

Resumen Cartera

Resultados a 31/12/2017

/*Añadido para comentarios*/

15 thoughts on “Proyecto Cartera Inversión IeD”

    1. Hola Marta,

      La verdad es que hay unos cuantos interesantes, este año me estoy centrando más en los del sector salud, creo que son de los que mejores oportunidades están dando por toda la marejada entorno al Medicaid y Medicare.

      OHI es el que mejor ratio rentabilidad/riesgo tiene ahora mismo (bajo mi punto de vista claro), está siendo muy penalizado por tener mucho SNF (es donde más se están notando los efectos de los cambios en los reembolsos), pero la verdad es que está muy bien gestionado, tiene a los inquilinos de buena calidad y muy diversificado (algunos con problemas, pero tiene algo de margen para ir tirando de momento). La rentabilidad que ofrece es porque detrás se percibe un riesgo de recorte de dividendo, nada se regala.

      Ventas y WellTower son los otros que me gustan, no tienen apenas SNF (Ventas al igual que HCP hizo un spin-off de esta parte) y mucho menos riesgo (también menos rentabilidad). Su crecimiento en los últimos trimestres está siendo bajo y no creo que cambie mucho, pero para mi son muy interesantes a largo plazo, es un sector que debe ser muy importante con el envejecimiento de la población.

      Otro interesante, más pequeño pero con buena pinta es LTC Properties (este lo he mirado menos), que además paga dividendos mensualmente.

      Un saludo

  1. Buenos dias IeD,

    Ante todo muy felices fiestas y feliz año nuevo crack, para ti y tus lectores!!
    Estupendas compras has hecho, he estado tentado en alguna de ellas.

    TEF ya hemos hablado muchas veces y no puedo con ella, sólo compraría si estuviese muy muy barata, por debajo de 7€. El nuevo CEO me merece mucho más respeto que los anteriores y aún así es de aplicación la lapidaria frase de Buffett : “When a management with a reputation for brilliance tackles a business with a reputation for bad economics, it is the reputation of the business that remains intact.” Casi ni a propósito una empresa hace tantas estupideces, especialmente en adquisiciones ruinosas. Eso sí, el anterior CEO que era un chorizo se fue calentito a casa, 52 millones para Alierta entre stock options, plan de pensiones y bonus. Lo dejo ahí que empiezo a calentarme 😀

    CMP estuve a punto a $60, me gusta esta empresa. El tema es que había otras oportunidades disponibles entonces, como POT o ICL, algo menos de dividendo pero más potencial de re-valorización, al final me decidí por ICL. Análisis en breve.

    Felicitaciones por la venta de RIO, estupendo rendimiento. En mi caso mantengo BHP por su exposición al cobre, Escondida es la mayor mina del mundo y podría haber déficit de cobre en pocos años. ¿También la mantienes?

    TGT no la he analizado pero parece buena compra. En mi caso ando algo escarmentado con los supers porque me equivoqué con el análisis de Sainsbury´s creyéndome su re-modelación. Me he salido con fuertes pérdidas porque ya no creo en ella.

    TRE nos dió una oportunidad excelente. Con esta soy un negao y siempre se me escapa, son ya varias veces. En su defecto llevo Petrofac, del sector son 2 que me gustan.

    Salu2 Cordiales

    1. Hola Josep,

      Buen repaso, yo estoy detrás de darle un vistazo a POT e ICL para medio plazo, así que espero tu análisis de esta última para ver que opinas y donde se le puede hincar el diente. BHP la llevaba en mi cartera personal (también RIO), pero las roté más o menos por el mismo periodo, no recuerdo ahora mismo por que otra opción. Al final, muchas de las cíclicas las acabo vendiendo si se han revalorizado y veo otras oportunidades.

      Yo con SBRY tuve suerte, el año pasado, tras unos resultados malos se puso a subir y dije: fuera, le saqué un buen pellizco y me la quité. Es un sector que no me acaba de convencer para tener una empresa de por vida por los bajísmos márgenes y la competencia, he tenido también DIA y la he vendido varias veces entre 5,5€-6€, siempre las uso como opción de medio plazo si las consigo pillar a buen precio (mientras cobro un dividendo interesante, me hace más llevadera la espera).

      Las grandes superficies no es que estén para tirar cohetes, pero el margen es mayor, sobre todo porque normalmente tienen mucho más que alimentación. Por ejemplo, TGT entre las acciones que ha llevado a cabo para tratar de mejorar ha sido revisar completamente sus marcas de ropa (tiene algunas propias), quitando y sacando alguna nueva que está funcionando bastante bien.

      Un saludo

  2. Les he pedido la actualización de tu libro a los reyes Magos. !A ver si me lo traen!, que la primera parte me ayudó a entender el concepto de los Flujos (explotación, inversión y financiación).
    Esa parte, un mínimo de conocimientos de valoración de empresas y un conocimiento del negocio/ciclo económico son las herramientas necesarias para obtener un rendimiento aceptable a las inversiones.

    En cuanto a la “Cartera de Dividendos”, ¿no es contraproducente tener más de 11-13 valores en la misma?
    Sl2.

    1. Hola Pepe,

      Pues espero que te hayas portado bien y que haya suerte con los regalos. Bajo mi punto de vista, al revés, yo estoy más tranquilo si tengo bastantes más y estoy muy diversificado, con los ingresos muy repartidos por si en alguna se tuercen las cosas y hay problemas, no quiero perder de golpe una buena parte de los ingresos.

      El problema sería tener que ampliar la cartera por ampliar, eso no tiene sentido, pero en el mercado hay grandísimas empresas que de vez en cuando van dando oportunidades, así que con el tiempo se pueden ir incorporando unas cuantas sin tener que recurrir a peor calidad. En mi cartera personal tengo ahora mismo 38, es posible que con el tiempo alguna salga, pero todavía hay clásicos que me gustaría comprar y que llevan años a precios prohibitivos, con el tiempo espero que se vayan uniendo. Exige un poco más de tiempo en el seguimiento, pero me permite tener más flexibilidad y mayor tranquilidad.

      Un saludo

  3. Llevo un tiempo buscando un libro donde profundizar en cuanto a balances, fuentes y aplicaciones de capitales, flujos, etc. ¿Me recomiendas algún libro o autor?
    Gracias.

    1. Hola Pepe,

      Pues no es fácil, normalmente estos libros no son nada “sencillos” y hace falta tener conocimientos de contabilidad para poder sacarles partido. Creo que el de “Warren Buffett Y La Interpretación De Los Estados Financieros” te podría encajar, creo que va más en la linea que buscas, pero yo no lo he leído.

      https://compraraccionesdebolsa.com/libros-de-bolsa/warren-buffett-y-la-interpretacion-de-los-estados-financieros/

      Un saludo

      1. Se lo voy a pedir a los Reyes; a ver si todavía estoy a tiempo para que les llegue la carta.
        Una vez me lo haya leído prometo postear para reportar.
        Gracias y buen año.

  4. Hola,

    Feliz año!

    La verdad que tienes entre manos un proyecto muy interesante. Para seguir bien el hilo tendré que comenzar desde el principio (qué cosas..XD).

    Gracias por el aporte!

    Un saludo

    1. Hola Álvaro,

      Pues si tienes tiempo puede ser interesante, dale una vuelta y podrás seguir la evolución durante estos 4 años.

      Un saludo

  5. Hola, mi pregunta es en relacion a la nueva fiscalidad en la venta de derechos que a partir del 1.1.2017, se computa como una ganancia patrimonial por tanto va a estar sujeta a la retencion del 19% y que habra que hacerla constar en la declaracion de la renta.Pero me imagino que ¿no sera con caracter retroactivo, no?.Es decir las ventas de derechos de el valor X que yo he realizado antes antes del 1.1.2017, hay creo que no tendre que hacer nada hasta que decidiese vender el valor X.A ver si me lo puedes confirmar.
    Muchas gracias,y Feliz Año!!!!

    1. Hola Diego,

      Las anteriores ya se computan como reducción del precio de compra y como dices no hay que hacer nada hasta que se venda la acción (en ese momento, si hay que tener en cuenta los vendidos para re-calcular el precio de compra).

      Un saludo

  6. Los que sois expertos en el tema creeis que los dividendos tienen futuro en España?
    Lo digo porque el PP, que ya ha machacado a los jubilados con el insulto del 0,25% de revalorización de pensiones, parece que ahora quiere machacar a los pequeños inversores modificando la ley para que los dividendos no sean obligatorios y para que el pequeño accionista que peor de lo que ya estaba frente al Consejo de Administración y los grandes
    https://hayderecho.com/2017/12/21/propuesta-de-reforma-del-art-348-bis-lsc-en-la-buena-direccion/#comment-48694

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