Punto de Mira VI. Acabamos el 2014

Para acabar el año voy a ver si completo la lista de acciones del mercado español, que luego tengo intención de empezar a mirar con calma las de UK, próximo mercado que quiero “peinar” en busca de oportunidades.

Os dejo la revisión de Ferrovial, espero que os sea útil. Como siempre, quedará también registrada en el Punto de Mira, en la sección de “Alternativas Mercado Español“. Últimamente tengo la sensación de que o me estoy volviendo muy exigente o les encuentro demasiadas pegas a las empresas a las que estoy revisando . . .

  1. Ferrovial (FER)
    • Ferrovial es un grupo multinacional dedicado fundamentalmente a Servicios, Gestión de Infraestructuras Aeroportuarias (gestiona más de 25 aeropuertos, entre ellos Heathrow en Londres) y Autopistas (más de 2.000km bajo su gestión) y Construcción de grandes Infraestructuras.
    • La estructura actual del grupo se mantiene desde el 2009 cuando se absorbió por Cintra Concesiones Infraestructuras
    • El negocio es ligeramente creciente en ventas y EBITDA en los últimos años, a pesar de la crisis. La exposición del grupo a España es baja y eso ha ayudado. También han ido incrementando la cartera de pedidos estos años lo que es buena señal.
      • El beneficio neto también ha sido ligeramente creciente, pero con un gran pico en 2011 por varias desinversiones con plusvalías de HAH-Swissport y Aut. M-45.
      • Sin embargo, las previsiones de beneficio neto para 2014, 2015 y 2016, muestran una reducción cercana al 50% (¿caída de márgenes?).
      • En 2014 el recorte estará por el 45% del beneficio de 2013, quedando en las cercanías de los 400M€ (frente a 727M€ de 2013 y 692M€ de 2012).
      • No he encontrado una sola referencia al beneficio neto en las presentaciones de la compañía de este año. NO me gustan nada las compañías que sufren un 50% en la caída del beneficio neto, NO dan ni una linea de explicación en sus presentaciones, ese punto ni se menciona y sólo muestran lo que les interesa y favorece como si el mundo fuera de color de rosa.
      • En algún informe de un analista externo comenta que la caída de beneficio de este año se debe a que el año pasado vendieron Stanted con importantes plusvalías. Uff, hombre si se viera un pico de beneficios en 2013 en el que se dobla 2012 y luego 2014 de nuevo a valores cercanos a 2012 (como pasa por ejemplo en 2011, yo no me extraño de la caída de 2011 a 2012 por ejemplo), pero el beneficio neto de 2013 era apenas un 5% superior al de 2012, es decir que simplemente iba en la linea de aumento de ventas y EBITDA (si esta es la explicación, entonces el problema ya se produjo en 2013).
    • El nivel de deuda es algo preocupante, con un ratio Deuda/EBITDA por encima de 6 en 2013 y que se situará por encima del 6,5 a finales de este año 2014 (las previsiones que he visto además no son nada favorables, sino que se esperan valores por encima del 7 en 2015)
      • Los vencimientos no son preocupantes a corto plazo y se está financiando a bajos tipos (2,5% en la última emisión), pero creo que el nivel de apalancamiento es excesivo (no me gusta que se supere mucho el ratio el valor 5 en este tipo de compañías de infraestructuras, ya lo comenté en el caso de Aena).
      • Rating por Fitch de BBB con perspectiva estable (upgrade en Julio desde BBB-).
    • Dividendo. Ferrovial reparte dividendo en scrip desde hace dos “entregas”, con amortización de las acciones emitidas en las ampliaciones liberadas, lo que está muy bien.
      • Dividendos crecientes desde 2009 con alguna irregularidad como en 2012 (1,25€), excesivamente alto, y creo que debido al beneficio extraordinario de 2011 (aunque vistos los niveles de deuda que está alcanzando bien podrían haber dejado el dinero en caja).
      • En 2013 ha repartido 0,691€ con un pay-out cercano al 70% que me parece algo excesivo para este tipo de compañía que necesita gran inversión para mantener el negocio (debería estar entre 50-60% como mucho).
      • En 2014 se espera un dividendo similar, entre 0,65€-0,7€ que es absolutamente insostenible con los niveles de BPA esperados (0,55€).
        • Probablemente, si no cambian las previsiones, o se produce un recorte de dividendo o no amortizarán las acciones del scrip.
    • Actualmente y con estos datos no veo interesante la compra de Ferrovial como una empresa para el dividendo a largo plazo, creo que hay opciones mucho más interesantes incluso de un “perfil” similar como Abertis.
      • Para el que quiera incorporarla a la cartera deberíamos ver reducciones de precio en linea con la caída de beneficio.
      • Usando la estimación de BPA para 2014 de 0,55€ y un PER razonable no mayor de 13 (el medio en 2013 fue de 13,10, los años anteriores incluso menores), tenemos un precio de 7,15€ que hace tiempo que no se ven.
    • Me ha sorprendido que todos los analistas están encantados con los resultados de la compañía en 2014 . . . . lo siento, no lo veo, pero seguramente será cosa mía.

Por supuesto, esto no es una recomendación de compra, es sólo una opinión y nadie debe arriesgar su dinero sin hacer sus propios análisis, ni Invertir en Dividendos es responsable del resultado de las inversiones que se puedan realizar en base a las opiniones dadas.

/*Añadido para comentarios*/

12 thoughts on “Punto de Mira VI. Acabamos el 2014”

  1. Un análisis genial. Yo la veo cara y por eso no me he decidido a comprar, pero parece que el mercado se empeña una y otra vez en llevarla un poco más lejos…ya veremos si en el futuro se pone a tiro. Quizás si el mercado se da cuenta de tus observaciones, en cuanto a deuda y beneficio por acción, tienda a corregir.
    Aunque luego habrá que valorar si los precios merecen el riesgo.
    Un abrazo.

    1. Hola,

      Yo creo que el mercado es consciente de ello, cuando se pondrá a corregir no lo se (si lo hace que igual ni eso).

      Luego hay veces que empiezan a caer sin parar como Zardoya o Indra y nos preguntamos que pasa, pues nada nuevo, pero por alguna razón la cotización se estaba aguantando sin seguir la caída de beneficio y cuando empieza lo hace de una.

  2. Buen análisis, como siempre. La llevo desde 13€…consideras que de acuerdo con nuestra estrategia se ven muchos nubarrones en el horizonte de esta compañia, y lo más prudente sería recoger beneficios y buscar mejores pastos? Gracias!!!
    D.

    1. Hola,

      No creo que sea como para vender lo que lleves (salvo que no estés a gusto con ella, cada uno maneja sus riesgos de acuerdo a su tolerancia).

      Se ven nubarrones, pero de momento no llueve, creo que no es la mejor opción para entrar, pero se puede mantener y vigilar por si las cosas empeoran. Igual antes de que llueva todo mejora y retoma el buen camino.

      Un saludo

  3. Pues me has dejado muy intranquilo, para qué te voy a engañar 🙂

    Pero en el fondo lo que explicas refuerza mi convicción de invertir sólo en empresas en las que esté absolutamente convencido. Tengo una pequeña posición en Ferrovial (3.3%) a 14.65 €. Si sube un poco más, igual vendo y amplió exposición en USA o UK….

    1. Hola CZD,

      Yo no la seguía de cerca y me ha sorprendido un poco, ya me pareció un poco alta la deuda cuando eché un ojo por encima cuando estaba mirando Aena, pero luego me centré en otras empresas gestores de aeropuertos puros y no seguí con esta.

      Voy a seguirla y me gustaría mirarla más en detalle, lo que me falta es tiempo, de España me quedo con ganas de hacer un informe completo de DIA y Ferrovial, quiero meterme con UK y analizar unas cuantas por encima para luego entrar en detalle de las que más me gusten . . .

      Un saludo

  4. Me parece que los beneficios de los ultimos años han estado marcados por desinversiones varias, Stanted, la mitad de su participacion en Heathrow (que han ido vendiendo poco a poco), etc y que los resultados de 2014 se acercan a su beneficio neto recurrente. Para mi es una gran empresa, su deuda esta asociada a proyectos concretos rentables y tiene un gran futuro por delante. Eso si, barata no está.
    Un saludo!
    corredordefondo

    1. Hola Corredordefondo,

      Gracias por la aportación, puede ser que en los últimos años hayan ido “rellenando” el hueco de la parte de beneficio que se iba perdiendo con desinversiones (desde luego “no se nota” en la evolución del benficio, salvo 2011, pero ese año si que hay claras referencias a desinversiones y extraordinarios). En ese caso no hay un desplome del 50% en un año, sino algo continuo en los últimos años.

      Lo que si parece claro es que el nivel actual de beneficio es que se espera para los próximos años y en ese caso nos vamos a valores de PER de 25-30 con la cotización actual, se está cotizando un crecimiento que de momento no veo cercano. Por eso mi precio razonable se va a la mitad de su cotización actual.

      Tampoco cambia la sostenibilidad del dividendo, con este nivel de beneficio no se llega a cubrir el reparto que hacen (pay-out por encima de 100%), o de verdad crece el beneficio o sólo se podrá pagar a base de generar deuda.

      En cuanto a la deuda, yo no reniego de usarla, me parece que cuando está barata está bien aprovecharlo las empresas que necesitan capital para hacer funcionar su negocio o que quieran crecer (REE, Enagas, Abertis . . . . ) pero creo que el ratio de apalancamiento es excesivo, no me gusta que sea tan alto, si las cosas se tuercen los intereses se pueden comer gran parte de los recursos (y que no haya cash para dividendos, aunque en este caso es que no queda ya en esta situación).

      Un saludo

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