Resumen Resultados 2016 (CL-PFE-AFL)

Seguimos revisando resultados de empresas que han publicado ya sus cuentas del 2016. La temporada va avanzando en USA, mientras que en España apenas hemos visto a los bancos (esta semana ya tendremos alguna más, como Gas Natural).

Esta vez vamos a ver otras tres clásicas de USA: Aflac, Pfizer y Colgate

  • Aflac es una aseguradora especializada en seguros de vida y salud en USA y Japón. Aflac es un Aristócrata del dividendo, con 34 años de incrementos continuos.
  • La mayor parte del negocio de Aflac está en Japón, por lo que el cambio Yen/Dollar le afecta notablemente. En 2016 este cambio le ha favorecido, con un tipo medio de 109,1 yen/dollar, un 11,4% mejor que la de 2015 (120,99 yen/dollar).
  • Los ingresos suben un 8,1% (22.559M$), el beneficio neto un 5% (hasta 2,659M$) y el BPA sube un 9,7% hasta 6,42$ (desde 5,85$). Sin el efecto del cambio, el incremento de beneficios está en el 4,7%.
  • No han dado la información sobre los flujos de caja, pero para tener una idea, el Flujo de caja operativo estará en 6.750M$-7.000M$ (entre el de 2015 y un poco de incremento), sin necesidad de inversiones en Capex significativas.
  • En 2016 se invirtieron unos 1,4B$ en la recompra de 21,6M de acciones y unos 660M$ en el pago del dividendo. Vamos, entre ambos apenas 2.000M$ . . . . hay un margen amplio de seguridad para seguir incrementando el dividendo.
  • Previsión 2017
    • Se espera un crecimiento de las ventas en Japón en el rango del 4%-6% y en USA del rango del 3%-5% y un BPA en el rango 6,4$-6,65$ (para un cambio en los 108 yen/dollar). La subida de tipos les debe ayudar, ya que las aseguradoras invierten gran cantidad de lo recibido en pólizas en bonos.
    • Se espera la recompra de acciones por una cantidad en el rango 1,3B$-1,5B$ (autorización para recompra de otras 26,8M de acciones).
    • La intención de la compañía es hacer crecer el dividendo en la linea de los beneficios operativos antes de aplicar el impacto de la divisa.
  • Conclusiones
    • Aflac es una de las candidatas a formar parte de mi cartera antes o después, el problema suele ser como es habitual encontrar este tipo de compañías cotizando a precios interesantes (la tuve a 55$ a principios de 2016, pero andaba ya escaso de liquidez y quise reservar, gran error).
    • Me parece uno de los aristócratas del dividendo con mejores perspectivas de crecimiento y un pay-out muy holgado (sobre el 25%). El pero es el bajo rendimiento que se recibe inicialmente, sobre el 2,5%, por eso es bueno tratar de pillarlas a buen precio y ayudar a acelerar el crecimeinto.
  • Revisión Objetivos
    • Calculamos el valor razonable de la acción con el PER medio de los últimos 8 años (10,9) y el BPA de 2016 (6,42$), que nos da un precio de unos 70$.
    • Podría empezar a mirarla con buenos ojos en la zona de soporte de 63,5$, aunque concentraría la mayor parte de mis compras entre los soportes de 60,5$ (OBJ1) y los 55$ (OBJ2)

  • Pfizer es una de las grandes farmas (al menos por tamaño) de USA.
  • En 2017 se presenta un aumento de ingresos de un 8,1% (52.824M$, con un impacto negativo del cambio del 3%), también incremento de beneficio neto +7,3% (14.761M$) y un BPA de 1,17$ (BPA ajustado de 2,4$).
  • Este año se incluyen las compras de Hosphira y Medivation en la cuentas (el periodo de año correspondiente desde la compra, 3 de Septiembre en el primer caso y 28 de Septiembre en el segundo). Sin incluir estas compras, las ventas estarían en 48,1B$, con un incremento operativo del 5% (mayor que el equivalente del 2015, que fue del 3%). En Junio también compró Anacor, pero la influencia no es significativa.
    • Esto indica que las ventas de los fármacos del portfolio han compensado las pérdidas de ventas de los que empiezan a caer.
  • No soy un experto, pero por lo que leo, el “pipeline” de Pfizer está preparado para compensar la pérdida de protección de algunos fármacos en los próximos años, como la Viagra en 2017 o Lyrica en 2019.
  • Se han devuelto al accionista 12,3B$ entre dividendos (7,3B$) y programa de recompra (5B$). No se han dado datos de la evolución de la caja, pero con un Capex bastante estable sobre 1,5B$, en 2015 se generó un flujo de caja operativo de 14,5B$ (bastante mayor en los previos). Luego con una mejora en los resultados de 2016, el FCF debe cubrir estos 12,3B$
  • La deuda no es preocupante, pero tampoco despreciable. En 2015 estaba cerca de un ratio Debt/EBITDA de 2 (no han dado datos de 2016, por dividendo+recompra no debe crecer ya que lo cubre el FCF, veremos si hay aumento significativo por emisiones para las compras efectuadas).
  • Previsión 2017
    • Las previsiones para el año 2017 que nos ha dejado la compañía son unas ventas entre 52-54B$, con un coste de ventas del 20%-21%.
    • Se prevé un BPA ajustado de 2,5$-2,6$.
    • Se proseguirá con el programa de recompra de acciones, en el que se espera invertir unos 5.000M$ en 2017 (de los que unos 126M de acciones ya estrán compradas en Febrero).
  • Conclusiones
    • Aunque durante los 90 tuvo unos años de gran crecimiento, en las últimas décadas ha tenido de todo, años buenos y menos buenos. En 2009 tuvo que recortar dividendo para financiar la compra de Wyeth y desde entonces lo ha incrementado a buen ritmo.
    • He visto algunos análisis muy negativos de Pfizer, no hay crecimiento, el pipeline no va a compensar las caidas de ventas, Pfizer no sabe desarrollar fármacos y tiene que comprarlos constantemente pagando compañías a precio de oro . . . .  yo no sería tan negativo, no es fácil para una compañía del tamaño de Pfizer crecer a gran ritmo (pero si espero un 4-5% a medio palzo).
    • No me preocupa el pay-out sobre beneficios, el BPA contable está muy influenciado por apuntes que no suponen caja. El pay-out sobre FCF en 2015 estaba algo por encima del 50% (13B$ FCF y 6,9B$ dividendo), veremos cuando publiquen datos de caja, pero no espero que cambie mucho.
  • Revisión Objetivos
    • Para tratar de valorar esta compañía y tener una orientación de compra, voy a utilizar el ratio de (Precio/Cash Flow Op) en lugar del PER (Precio/BPA), ya que el BPA contable es demasiado irregular los últimos años.
    • Suponiendo un Cash Flow Operativo de 15B$ (un poquito por encima de los 14,5B$ del año pasado) y unos 6,16Billones de acciones, tenemos un CFO por acción de 2,43$.
    • Con un valor medio de (Precio/Cash Flow Op) en los últimos 5 años de 12,5, y este CFO por acción obtenemos un valor razonable de unos 30,4$.
    • Se puede hacer alguna compra en los 30,5$, pero trataría de acumular en la zona de los 28,5$ (yo me he adelantado un poco).

  • El grupo Cogate-Palmolive es un holding de marcas de consumo (Colgate, Palmolive, Ajax, Sanex, Suavitel, etc.). Tiene marcas en 4 áreas principales: Salud oral, Cuidado personal, Cuidado del Hogar y alimentación de mascotas.
  • Es otro de los Reyes del Dividendo con 54 años de incrementos continuos de dividendos.
  • Algo que me asombra es que mantiene durante años una cuota del mercado en pasta de dientes de más del 40% (y creciendo, ahora sobre el 45%). Nos da una idea del poder de marca de Colgate en este segmento.
  • Las ventas caen un 5% con respecto a 2015 (15.195M$), con un impacto negativo del cambio del 4,5%, subida de precio del 2,5% y una caída de volumen del 3%. Sin tener en cuenta las desinversiones y la desconsolidación del negocio de Venezuela, las ventas suben el 4% y el volumen el 1,5%.
  • El beneficio neto (2.441M$) y el BPA (2,72$) suben notablemente desde los valores de 2015 (1.384M$ y 1,52$ respectivamente), que estaban afectados por cargos extraordinarios. Si se utilizan magnitudes sin estos extras, permanecen prácticamente planos.
  • El margen del beneficio bruto sobre ventas alcanza un impresionante 60%. Tratar de mantener e incrementar este margen (desde mediados de los 90 ha aumentado del 47% al 60%), sigue siendo uno de los objetivos principales de la compañía. Aplica constantemente programas de eficiencia, mediante reducción de costes e incrementos de precios.
  • El Flujo de Caja Operativo crece a 3.141M$, con una inversión en Capex de 593M$ (FCF de 2548M$). Dedica al pago de dividendos 1.508M$ y a programas de recompra 1.335M$, lo que supone que una pequeña parte de las recompras las financia con deuda (menos de 300M$).
  • La deuda está en niveles muy razonables (Long-Term Debt/EBITDA sobre 1,5), por lo que no es significativo que en estos momentos utilice algo de deuda para financiar la recompra de acciones. Si la comparamos el nivel de deuda con el FCF obtenemos un ratio del 39% (el FCF de un año es el 39% de la deuda, podría repagarse en 2,5 años de FCF).
  • Previsión 2017
    • Las previsiones de 2017 van en la linea de los últimos 2 años. Se espera un ligero incremento de ventas (parcialmente contrarrestado por un dolar fuerte), algo de crecimiento de márgenes y un FCF sólido. El BPA se mantendrá plano.
  • Conclusiones
    • Al igual que muchas otras compañías con marcas del sector de consumo, cuidado personal, etc. con ventas a nivel mundial, están teniendo un  periodo de estancamiento-bajo crecimiento, con un impacto negativo significativo del cambio y un dolar fuerte. Evitando este efecto que no es significativo en el medio plazo, todo ellos muestran cierto crecimiento.
    • El centrarse en la eficiencia, potenciar las marcas con mayor retorno, etc. no es nuevo en el caso de Colgate. No tiene tantas marcas como otros grupos, pero son muy rentables.
    • Es uno de los objetivos claros a medio plazo para mi cartera, a ver si con un poco de suerte se pone a buen precio y puedo ir incorporándola.
  • Revisión Objetivos
    • El PER al que ha cotizado los últimos años es muy alto (de media algo por encima de 22), lo que hace que haya sido complicado encontrar buenas opciones de compra.
    • Creo que el precio razonable está entre los 60$ y los 55$, van a ser los objetivos de compra fijados. Hay que tener en cuenta que no compramos con mucho margen, ni barato a estos niveles (Morningstar da un valor de 74$, normalmente me gusta tener un 20%-30% sobre su valoración, que coincide con los puntos de compra fijados, lo que puede indicar que ya he sido conservador en mi valoración).
    • Desde luego, si en algún momento cayera por debajo de estos niveles, sería una oportunidad muy interesante.
/*Añadido para comentarios*/

2 thoughts on “Resumen Resultados 2016 (CL-PFE-AFL)”

  1. Hola IeD,

    Muy interesante, de verdad, me estás ayudando a descubrir unas cuantas empresas de USA con muy buena pinta y que no están entre las típicas que siempre miro.

    Un saludo

    1. Hola Marta,

      Me alegro que sea útil. Aunque no sean empresas de primera linea a nivel mundial y estén de forma frecuente en las noticias, todas la que vamos revisando son clásicos de la inversión en dividendos de USA, la mayoría incluso aristócratas, lo que ya supone una cultura y capacidad para hacer crecer el dividendo durante muchos años seguidos.

      No quiere decir que por ser aristócratas ya sean buena inversiones (algunos llevan años estancados, con un negocio demasiado maduro y muy pocas perspectivas de crecimiento), pero si una lista donde empezar a mirar buscando buenas empresas.

      Ahora ya sólo falta que algunas se pongan a precios interesantes.

      Un saludo

Deja un comentario

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *