Resumen Resultados 2016 (CMP-OHI-ENG)

Seguimos con el proceso de revisión de resultados, algo que creo necesario al menos una vez al año, para comprobar como evolucionan nuestras inversiones (tampoco es necesario hacerlo cada 3 meses, las empresas no cambian de la noche al día, sólo aquellas con problemas las seguiremos más de cerca).

Hoy volvemos a mirar a USA, con una minera atípica pero muy interesante Compass Minerals y un REIT como OHI, que está dando buenas oportunidades estos últimos meses y con un gran rendimiento (y más con las últimas caídas). Acabaremos con una de las clásicas de dividendos en España, Enagás. 

  • Compass Minerals es una minera atípica (centrada en el negocio de la sal y los fertilizantes), que descubrí este verano leyendo un libro de Josh Peters sobre la inversión en dividendos (reseña del libro). Ha estado muy mal valorada en los últimos trimestres debido a un par de inviernos suaves en USA, que han reducido mucho los volúmenes de sal vendida y su precio (su principal negocio).
  • Los resultados de 2016 han estado por encima de lo esperado, sobre todo por un 4T mejor de lo esperado y en el que los días de nieve han estado ligeramente por encima de un invierno “normal” (50 eventos de nieve, por los 17 del año pasado y los 42,2 de media habitual). Los volúmenes de venta de sal han mejorado, aunque los ingresos caen un 4% debido al menor precio medio de los contratos firmados de forma anticipada.
  • También se ha completado la compra de la empresa de fertilizantes brasileña Produquímica en Octubre de 2016. Esto hace que los ingresos del área de fertilizantes suban a 174M$ en 2016 desde los 50,5M$ del 2015.
  • Las ventas totales suben un 3,5% hasta 1.138M$, el EBITDA sube un 2,3% a 321,7M$ y el beneficio neto sube un 2,2% hasta los 162,7M$. El BPA crece un 2,1% hasta los 4,79$ (aunque sin extraordinarios, se queda en 3,27$, pero muy por encima de la previsión 2,95$).
  • La deuda sigue ligeramente por encima de 2 (ratio Deuda/EBITDA).
  • La caja crece notablemente, el Cash Flow Operativo un 27% a 175,1M$ (en gran medida por la aparición de Produquímica). También como estaba ya previsto, el Capex es anormalmente alto todavía este año (182M$, aunque ya algo menor que en 2015) y el FCF será negativo.
  • El Capex se reducirá conforme se vaya completando el plan de inversiones, se espera reducir un 25% en 2017 (125M$-140M$) y otro nuevo 25% en 2018.
  • Previsiones 2017
    • En 2017 se han dado unas previsiones de volumen de sal vendidas de entre 11,8 a 12,6 millones de toneladas (11,1 millones de toneladas en 2015 y 2016).
    • Los volúmenes de fertilizantes esperados tanto en Norteamérica, como Sudamérica, se incrementan notablemente en 2017.
    • La prevsión de BPA para 2017 es de 3,2$-3,7$ (3,45$ en el punto medio).
  • Conclusiones
    • No es de las compañías típicas de inversión de dividendos, ni de las que debieran formar el núcleo de nuestra cartera, ya que vemos que es algo cíclica. Aunque, de momento, no ha recortado nunca dividendo, ni creo que lo haga a corto plazo, ese riesgo es mayor que en una de las que solemos seguir con negocios más estables.
    • La apuesta de la compañía por invertir en mejoras de producción en su mina de Goderich y la compra de Produquímica ha hecho que se eleve la deuda, pero me parecen dos grandes decisiones que creo van a tener un gran retorno en los próximos años (la primera por las ventajas competitivas de esta mina y la segunda por aprovechar un momento de bajo precio el real (se ha comprado a muy buen precio) y la posición dominante de esta empresa en Brasil).
    • Comprada a buenos precios me parece una joyita muy interesante, una lástima no haberla conocido antes y haber aprovechado los precios del verano.
  • Revisión Objetivos
    • Reviso el cálculo del valor razonable con el BPA de 2016 (3,27$ mucho mejor del previsto, pero es un BPA de parta baja del ciclo, muy conservador) y el PER medio de 5 años (20). Nos da un valor de unos 65,5$.
    • Creo que es una buena zona para acumular y crear una posición, se puede empezar a comprar desde los 71,5$-72$.

  • OHI es un REIT centrado en el sector sanitario y cuidados de salud. Tiene cierto riesgo por su exposición a los centros de rehabilitación, tratamiento y cuidados especializados (post-acute y SNFs), la parte más expuesta a los cambios en el modelo de reembolso de servicios por el programa Medic Care a los “Managed Care Plans”.
  • Presenta un FFO de 660M$ que crece notablemente desde los 445M$ (AFFO 688,6M$), con FFO por acción de 3,27$ (desde 2,52$ de 2015). Esto supone un pay-out del 74,6% (no es bajo, pero si razonable para un REIT)
  • Si analizamos a los “Funds Available for Distribution” (FAD) 618,32M$ o 3,06$ por acción. Esta es la magnitud que nos indica realmente cuanto se podría repartir entre los accionistas, por lo que un pay-out del 79,7%.
  • La compra por absorción de Aviv REIT ha contribuido de forma importante al incremento de ingresos y del resto de magnitudes.
  • Dividendo. La compañía ha aumentado el dividendo de forma continua trimestre a trimestre durante los últimos 18 trimestres, hasta los 0,62$ (a principios de 2017), lo que supone actualmente un dividendo de 2,48$ al año (desde los 0,57$ del primer trimestre de 2016).
  • Deuda. La deuda de OHI asciende a 4,41B$ y un apalancamiento del 46% (moderado y más´para un REIT).
  • Previsiones 2017
    • Se hace una previsión de FFO entre 3,38$-3,42$ (AFFO 3,40$-3,44$), lo que supone un incremento moderado del 3,9%.
  • Conclusiones
    • A pesar de lo ya comentado en riesgos, parece que OHI ha sido muy prudente y sus clientes en este área no están teniendo los problemas que han sufrido HCP o VTR (acabaron haciendo spin-off de los activos con problemas). Además, OHI tiene una gran diversificación (el cliente que supone el mayor porcentaje de sus ingresos está entorno al 10% y los 10 mayores clientes suponen poco más del 50% de sus ingresos).
    • Es una apuesta con un poco de pimienta, aunque creo que sinceramente el riesgo merece la pena. Hasta ahora al menos, no se ha visto afectada de forma significativa y ha podido seguir aumentando dividendos a buen ritmo (moderado, pero es un REIT, no se puede pedir un 10% de incremento).
    • Aunque no vaya a tener un crecimiento de dividendo importante (es posible que tenga unos años algo más complicados si los reembolsos de Medi Care se siguen revisando a la baja), me parece un dividendo sólido y una empresa que nos puede dar oportunidades interesantes si se aumentan los tipos con más rapidez de lo esperado en USA.
  • Revisión Objetivos
    • Vamos a tratar de buscar una valoración razonable y conservadora para OHI que nos permita establecer puntos de entrada con margen de seguridad.
    • Creo que un ratio Precio/FFO de 10 es razonablemente conservador para obtener un precio de partida (Ventas y Welltower cotizan ahora sobre 16-17 Precio/FFO y sus medias están por 17,5-18). Este precio de partida es de 32,7$.
    • Para buscar objetivos, creo que podemos marcar los soportes que encontremos por debajo de este nivel OBJ1 30,5$ y sobre todo OBJ2 29$.

  • Enagás es una de las clásicas del dividendo en España, con 14 años de incremento continuo del dividendo (ya contamos con que en 2017 va a incrementar el 5% a 1,39€).
  • Los resultados de 2016 tienen sus luces y sombras. Por una parte los resultados han sido algo mejores de lo esperado, por otra parte, veremos que las inversiones van a un ritmo muy alto y la deuda está cogiendo un tamaño nada despreciable (ya comentábamos este punto el año pasado, resultados 2015, es un punto recurrente en los análisis de esta compañía).
  • Los ingresos caen muy ligeramente -0,3% (hasta 1.218,3M€), el EBITDA cae un -2% (882,6M€), aunque el beneficio neto consigue subir un 1,1% (417,2M€). El BPA sube ligeramente a 1,75€ (algo mejor de los objetivos, que en beneficio era de +0,5%).
  • Las inversiones fuera de España aumentan su contribución con 90,5M€ en dividendos, casi el doble de los 48,9M€ del año pasado y por encima de los 65M€ esperados por la compañía. Esta contribución será más evidente incluso en 2017, donde se va a consolidar de forma completa GNL Quintero, que añadirá por ejemplo cerca de 145M€ de EBITDA en 2017.
  • La demanda de gas natural en España evoluciona bastante bien, en 2016 sube un 2,1% sobre 2015 (hasta 321.495 GWh), lo que supone el segundo año consecutivo con crecimientos en demanda. Además, Enagás ha comentado que en las primeras semanas del año (hasta el 9 de febrero), la demanda crece un 20,6% por el efecto de la ola de frío (con una punta el 19 de enero, que no se veía desde febrero de 2012). Por último, Enagás prevé un crecimiento de la demanda de gas en España del 3,5% anual hasta 2020.
  • En Enero se ha perdido la concesión del Gaseoducto del Sur Peruano (GSP), ya que el consorcio en el que participaba Enagás no ha sido capaz de cerrar la financiación en fecha (el líder del consorcio era Odebretch, que por el escándalo que rodea al grupo y los problemas que tiene, no ha podido conseguir la financiación). Enagás ha invertido unos 275M$ en el proyecto que espera recuperar en 3 años, pero por supuesto existe el riesgo y la incertidumbre sobre este punto.
    • En cualquier caso, Enagás no renuncia a realizar el proyecto cuando se vuelva a licitar.
  • Inversiones. La inversión en 2016 ha llegado a 912M€, muy por encima de los 400M€ que se había fijado como objetivo (se esperaba moderar inversiones y se han incrementado notablemente). De esta cantidad, 199M€ los invirtió en España (107M€ en el 42,5% de Saggas)
  • Deuda. La deuda se ha incrementado hasta los 5.089M€, desde los 4.237M€ de 2015, lo que supone un ratio Deuda/EBITDA de 5,2 desde los 4,5 (que ya era un nivel significativo).
    • La mayor parte (más del 80%) es deuda a tipo fijo, luego al menos está “inmunizada” ante una subida de los tipos de interés. El 76% es en €, luego tampoco debería tener problemas en caso de una variación del cambio €/$ importante.
    • El coste neto medio de la deuda a final de 2016 se situó en el 2,4%, inferior al 2,7% registrado en la misma fecha de 2015 y la duración media de 6,3 años.
    • El rating por S&P se reafirma este año en A-, de las mejores empresas españolas (a pesar del nivel de deuda, se comprueba la confianza en que el negocio es capaz de generar caja para devolverla sin problemas).
    • Este año se han realizado dos emisiones de deuda, una de 750M€ a 12 años al 1,375% y otra de 500M€ a 10 años al 0,75%. El mercado tampoco ve riesgo en la deuda de esta compañía por el momento.
  • Dividendo. A cargo de los resultados de 2016, se va a repartir un dividendo de 1,39€ (ya se repartieron 0,556€ en Diciembre, luego tendremos unos 0,834€ para el otro pago de Julio), lo que deja el pay-out en un valor alto: 79,5%.
    • Además se reitera el objetivo de subir el dividendo un 5% cada año hasta el 2020, en el que se pagaría 1,68€ (2017-1,46€, 2018-1,53€, 2019-1,60€, 2020-1,68€).
    • Esto sería muy positivo, si no fuera porque ya estamos con un pay-out elevado y porque se está subiendo el dividendo por encima del crecimiento previsto del beneficio y en una empresa en la que la caja sólo cubre una parte de las nuevas inversiones.
  • Previsiones 2017
    • El crecimiento del beneficio se estima en el 3-4% acumulado a lo largo del periodo 2017-2020.
    • Se fija un objetivo de pagar 1,46€ como dividendo a cargo de las cuentas de 2017.
    • En el periodo 2017-2020 prevé invertir 1.450M€ (unos 750M€ en España). Se busca como objetivo mantener un FFO/Deuda > 15% (se han eliminado las referencias al objetivo de un ratio Deuda/EBITDA cerca de 4 en el plan 2016-2020 y las cambian por FFO/Deuda, está claro que se les ha ido de las manos).
  • Conclusiones
    • Para mi Enagás sigue siendo una gran empresa, no creo que vaya a tener problemas a corto plazo, pero la deuda va por un camino que no acaba de convencerme para ser una de las posiciones principales de mi cartera.
    • Yo preferiría que no se invirtiese de forma tan agresiva y el dividendo se subiera de manera más suave, ya que ahora mismo la empresa no puede permitírselo con los ingresos que está generando (cuando todo va bien, no pasa nada, pero cuando se acaba la fiesta y se encienden las luces, los que quedan por allí tienen que pagar los costes).
    • No es extraño que en determinadas situaciones las empresas fuercen un poco las cosas para aprovechar oportunidades (alguna inversión interesante a buen precio) o situaciones favorables (tipos de interés bajos), pero luego hay que dedicar unos años a digerir esta situación, que lleguen los ingresos de estas inversiones y normalizar los ratios.
    • A día de hoy no me planteo incrementar, a no ser que los precios fueran muy atractivos, sería bastante exigente.
  • Revisión Objetivos
    • Revisamos la valoración y objetivos de Enagás. Su valor razonable calculado usando el PER medio de los últimos 12 años (13,7) y el BPA de 2016 1,75€, que nos da un valor de 24€.
    • Un valor con margen de seguridad, usando el PER mínimo medio de los últimos 12 años (11,4) se encontraría en 20€.
    • OBJ1 Actualmente no entraría hasta el soporte de los 22,6€, algo por debajo de su precio razonable. OBJ2 Para acumular trataría de buscar el siguiente soporte importante cerca del precio con margen de seguridad, sobre 20,6€
/*Añadido para comentarios*/

30 thoughts on “Resumen Resultados 2016 (CMP-OHI-ENG)”

  1. Muchas gracias por el análisis. Estupendo, como siempre.

    Respecto de Enagás, también es la posición mayoritaria de mi cartera. No me pude resistir estos últimos días cuando ha estado por debajo de 23 y he cargado alguna más.
    Me guardo algo de munición por si baja de 21. También he hecho algunas compras a REE que también se puso a precios interesantes.

    Respecto de las REITS, quería pedirte tu opinión. Quiero entrar en alguna, ya que me bajó mi aportación en dividendos después del spinoff de HCP (que era la única que tenía). Quisiera preguntarte cual es tu opinión la más “segura” con los números en la mano (OHI, HCP post spinoff, HCN, etc). Aunque esto de la seguridad es muy relativo, (ya vimos lo que pasó con HCP que llevaba más de 30 años de incremento de dividendo).

    Por otra parte, respecto al momento para entrar, ¿tu crees que las subidas de tipos harán que este sector corrija?

    Saludos

    1. Hola,

      Los REITs que más me gustan del sector sanitario son VTR y HCN, seguidos por HCP. Creo que con cualquiera de estos deberías poder dormir tranquilo. OHI no es tan “seguro” pero da una rentabilidad extra que creo compensa el riesgo, son los tres que llevo (OHI, HCN, y VTR).

      Yo compre una parte hace unos meses, ahora estoy a la espera a ver si vuelven a dar oportunidad, tengo esperanzas en que Yellen suba pronto tipos (a ver si subiera tres veces este año) y tengamos algunos momentos de pánico en REITs sanitarios.

      Un saludo

  2. Hola IeD.

    Yo tengo preparado un análisis también sobre los resultados de 2016 de Enagás. Poco podré añadir a lo que tú has expuesto. El crecimiento del dividendo por encima del crecimiento del BPA y la deuda son los puntos débiles de ENG. Lo demás está correcto.

    A 23€ es buen precio, en eso coincidimos.

    Saludos.

    1. Hola DR,

      Enagas debería echar un poco el freno con las inversiones, no puede seguir así durante muchos años. Veremos a ver que hace en los próximos años y los resultados que dan las inversiones.

      Un saludo

      1. Coincido en que la deuda tan disparada no es bueno, pero lo de insistir en incrementar el dividendo un 5% si o si sin que el beneficio crezca al menos ese porcentaje ya es para preocuparse.

        Deberían intentar no incrementar deuda a menos que sea para invertir con sentido (aunque bastante deuda hay ya) para incrementar el beneficio, y también deberían bajar el payout que por encima del 60% ya me preocupa. También deberían intentar bajar la deuda, pero hasta que no venza a lo mejor no conviene.

        1. Hola,

          Este tipo de empresas con unos ingresos recurrentes tan previsibles pueden forzar en pay-out (no es raro que lleguen al 75%-80%) y deuda un poco más alta (que llegue en ocasiones a Deuda/EBITDA 4). Pero en este caso se junta que el pay-out ya está en esos niveles límite (y va a seguir subiendo) con la deuda alta.

          Seguramente estén intentando aprovechar los últimos tiempos de tipos bajos, pero yo me quedaría más tranquilo si no forzase tanto, aunque creciera un poco más lento.

          Un saludo

    1. Hola Oscar,

      Se puede comprar algo a 22€, pero yo sería exigente, para cargar bien, esperaría un poco más a ver si da buenas oportunidades. No está en su mejor momento.

      Un saludo

  3. Pat Dorsey en su libro ‘El pequeño libro que genera riqueza’ también habla de Compass Minerals por su ventaja competitiva. Tiene una situación geográfica privelegiada que permite su suministro por lagos y ríos de una forma mucho más económica que la competencia.

    En cuanto a Enagás considero que su dividendo es insostenible. Ha llegado a unos límites de pay-out incompatibles con el crecimiento de la empresa. Pan para hoy, hambre para mañana.

    1. Hola Darío,

      Pues también lo he leído, pero en ese caso no me llamó la atención la empresa, ojalá lo hubiera hecho porque habría aprovechado los precios del verano.

      En cuanto a Enagás, como ya digo, ahora mismo no genera caja como para las inversiones que tiene y el dividendo que paga, pero no es raro que algunas empresas fuercen un poco para aprovechar condiciones que consideren interesantes (probablemente en 3 o 4 años los tipos a los que tendría que emitir deuda no serían 0,75% a 10 años como ha hecho este año). Lo que pasa es que ahora es necesario que digiera esas inversiones, que baje el ritmo y que los proyectos empiecen a dar resultados para rebajar los ratios. Si las cosas se tuercen, no le queda mucho margen.

      Un saludo

  4. A mi de esas empresas la que mas me gusta es OHI. Creo que es un sector con futuro, mas allá de turbulencias puntuales que puedan provocar los políticos, está claro que cada vez la población es mayor y cada vez gastamos más en salud.
    Sobre el precio, ya lo tenemos en esos 30.50$; a ver si se acerca a los 29$ que comentas o el par €$ se acerca a 1,10.

    Las otras dos no me gustan mucho. Enagas no me gusta ya que prefiero la electricidad al gas; y cmp porque me parece ya para carteras muy muy amplias por lo “raro” del sector (aunque admito que probablemente lo que yo llame raro, sea por mi propio desconocimiento).

    Gracias por el análisis.

    1. Hola Juanjoo,

      Yo cargué OH hace unos meses cuando estuvo en los 28,5$-29,5$, ahora espero a ver si VTR y HCN me dan oportunidad y puedo aumentar en estas (tampoco descarto algo de OHI si se pone a precio de saldo).

      Un saludo

  5. Hola IeD,

    Buena actualización. Al final no me decidí con Compass ni con K+S, me gustaría la calidad de la primera y el precio de la 2ª 😀

    ENG está la deuda, si bien considero que han hecho lo correcto dados los tipos de interés y además coincido contigo en que su entrada de cash flow es bastante estable. Mañana no va a dejar de circular gas por las tuberías igual que con ABE no van a dejar de circular coches por las autopistas. No obtendremos nada espectacular con ella y sí estabilidad, que también es necesaria. Se puede comprar a precios actuales, idealmente un poco más abajo.

    OHI, ahí si que tengo muchas dudas, no tanto desde su balance que no esta´mal sino en perspectivas macro. Hasta dónde llego el comportamiento de los REITs depende principalmente de 5 variables interrelacionadas :
    -Inflación
    -Tipos
    -Mercado crediticio
    -Mercado inmobiliario-oferta/demanda de alquileres
    -Mercado inmobiliario-oferta/demanda de espacio
    Espero algo de presión en tipos e inflación, si bien a corto plazo a OHI no le afecta mucho porque tiene hedging y escaladores en los contratos de arrendamiento (Triple Net). Con las otras 3 variables no lo tengo claro. Aparte se suma el Obamacare, dónde también espero presión porque el presupuesto healthcare de la administración americana se ha disparado en los últimos años hasta casi un 19% del PIB, y eso que su sanidad es privada. Los americanos pagan, de media, los medicamentos un 20% más caros que los europeos, así que tienen que hacer algo. Las farmas aportaron cientos de millones a la campaña de Hillary y casi nada a la de Trump, probablemente querían asegurarse cierto trato de favor y evitar una repetición de la reforma de Clinton que machacó al sector en los 90s. Cargar contra las farmacéuticas suele ser populista y popular, y cargar contra el sector que a veces estafa a los pensionistas (Manorcare) también. Otro factor es que si se extiende el ciclo económico, y de momento parece que así es, en principio los sectores defensivos salen menos beneficiados.
    Recapitulemos : 2 variables pintan mal a largo plazo, tipos, inflación. Está factor Obamacare y el factor político-económico desfavorable. Las otras 3 variables deberían ir bien para compensar. No parece una situación riesgo/beneficio muy favorable.
    Por supuesto puedo ir desencaminado y evolucionar las cosas de otra forma, sólo es mi humilde opinión que me llama a ser exigente con el precio. En nuestro caso como europeos sin ventajas fiscales por 401(k) y con el dólar arriba, aún más. ¿Cómo ves el tema?

    Salu2 Cordiales

  6. Hola IeD y demás compañeros.
    ENG voy muy cargado, incluso podría decir que tengo la posición completa. Además, no me gustan sus números, está estancada y eso de ofrecer mas de lo que gana no es buena señal, espero por nuestro bien que sus inversiones internacionales den su fruto, aunque ya en este periodo ha obtenido mayores ganancias de las esperadas, pero es que es su única fuente de crecimiento, porque en España poco mas puede hacer.
    Compass Minerals, no me llama nada. Hay demasiadas joyas en el mundo como para fijarse en ella.
    En cuanto a OHI, cargo cada vez que se pone en precio interesante, gracias a Degiro y sus comisiones, hago minicompras cerca de los 30$, incluso me estoy planteando que sea la primera compra para la cartera de mi hija recien nacida.
    Espero que hables en tus próximas entradas de KO, porque estoy muy tentado de abrir posición en el entorno de los 40$, porque a pesar de tener un PER altísimo, es de las pocas que esta pasando por una minicrisis de resultados y con un precio cercano al mínimo de 52 semanas. Iremos viendo….

    1. Hola Alaburile,

      La próxima será Ventas, Coca-Cola y ADM si no hay cambios de última hora. Todavía no he visto las cuentas de 2016 de KO, pero ahora mismo sería exigente (igual pillo algo sobre 40$, pero la zona creo que es la de 35,5$-36$). Lo que no tengo tan claro es que llegue a la zona que quiero, se sostiene de forma admirable a pesar de no pasar por sus mejores años (a ver si este año bajan recompras y no se sostiene).

      Un saludo

  7. Hola IeD, Compass no la sigo mucho pero sí Enagas y OHI. En mi humilde opinión creo que Enagas es muy buena compra por debajo de 23€. Claro que es mejor comprarla en 21 o menos pero estamos hablando que en 4 años te encuentras un dividendo del 7.3% si las compras a 23 que aunque no vaya a crecer después del 2020 es una muy buena inversión. Yo la verdad es que considero que no va a crecer mucho debido al payout actual y a una posible subida de tipos así que ya me está bien. Yo salí de ella a 26.5 y ahora he vuelto a entrar en 22.7. También he vuelto a entrar en REE que ha dado buenas opciones.

    Sin saber, mucho un dividendo del 7,3% es muy elevado así que o el precio de la acción sube o bajarán el dividendo en el futuro. Si las inversiones salen bien, es más probable que suba el precio de la acción.

    Sobre OHI, estoy esperando a ver si la reserva federal sube los tipos de interés. Los REITs suelen bajar bastante y a ver si la puedo coger en 29 USD. Por cierto, no sabrás la retención final que te queda, no? es un 30% en USA y luego un 19% en España, así que te quedas con el 56.7% de los dividendos brutos. Cuanto se puede recuperar de la retención americana (15%)?

    Perdona por la pregunta pero no lo acabo de tener claro. Un saludo.

    1. Hola Xaps,

      Es correcto, la retención es un 30% en origen y luego un 19% en España. Luego puedes recuperar hasta un 15% (vamos, la mitad de lo retenido en origen).

      Un saludo

  8. Buenos dias IeD,

    Supongo que como tu habrás cobrados los divis de OHI. Es mi primer dividendo USA de un REIT y las retenciones han sido de 30% + 19% en ING. Aunque creo que es lo correcto por el tratamiento especial de los REITs en USA pensaba que la retención seria 15% + 19% pudiendo recuperar ese 15%. Mi duda ahora es que parte es recuperable de ese 30% en la proxima declaración.

    Slds

    1. Hola Sarco,

      La retención correcta es la del 30% en origen, los beneficios fiscales que tienen los REITs les hacen que no sean “elegibles” para la tributación reducida del 15% (tampoco a los residentes USA). Podrás recuperar el 15% de la retención en origen en la declaración de la renta (teóricamente no debemos incluir en la casilla correspondiente más del límite que se puede recuperar por el acuerdo de doble tributación).

      Un saludo

      1. Gracias IeD,
        Es lo que pensaba. La mitad de los que nos retiene la hacienda americana para los Reits y el 15% para las empresas “normales”. Gracias por la confirmacion

        Slds

  9. Buenas tardes:

    Completamente de acuerdo con tu análisis de Enagás. Con el flujo de caja libre de genera el negocio no puedo incrementar el dividendo un 5% anual y seguir manteniendo ese ritmo de inversiones. La compañía debería plantear objetivos más modestos en tanto las inversiones internacionales no contribuyan en mayor medida.

    Un saludo.

    1. Hola Alberto,

      Enagás lleva así ya un tiempo, este año se nota más, pero es la estrategia de los últimos años. Ya digo, es algo que espero sea temporal y luego se pase unos años más conservadores, yo no me siento cómodo con esta evolución.

      Un saludo

  10. Excelente análisis. Enhorabuena.Como siempre muy buen trabajo. Aunque escriba poco te le siempre. Estoy totalmente de acuerdo en todo. Aunque yo añadiría que el ratio Deuda neta/Ebitda creo que es del 5,7 ya Enagas señala que el Ebitda es ajustado y tiene en cuenta los dividendos obtenidos por las participadas. No entiendo muy bien porque lo introducen en el Ebitda. Puedo estar equivocado.
    Respecto del beneficio neto sube porque en el ejercicio 2016 se ha reducido la tasa del impuesto de sociedades al 25% respecto del 28% del año 2015. También las dotaciones para amortizaciones del inmovilizado han disminuido un 8,8% hasta alcanzar 272,1 millones de euros. Habrá que estar muy pendiente de Enagás ya que en realidad aumenta una barbaridad su deuda, aunque como bien dices los tipos de interés a los que se financia son buenos, y ha ganado menos dinero que el año anterior.
    Un cordial saludo.

    1. Hola Manu,

      En el EBITDA se recoge habitualmente el beneficio operativo de la compañía, los dividendos de las participadas, según norma contable, no se incluyen en el EBITDA (suelen ser algo residual). Si la compañía participada es parte del negocio, suele ser en un % grande propiedad de la matriz, y por tanto si que se encuentra consolidada en las cuentas (se incluyen sus ingresos, beneficios, costes, etc. en las cuentas de la matriz).

      Sin embargo, en ocasiones, hay casos como Enagás, en el que parte de su negocio son participaciones en proyectos en los que no es mayoritaria, ni tiene un % muy elevado (un 20%-30%-40%) por lo que no puede consolidar, en ese caso los beneficios de estos proyectos se incluyen como dividendos de participadas. Por tanto, al ser parte de su negocio “normal” es totalmente habitual que se incluyan en el EBITDA “ajustado” para reflejar mejor el EBITDA del negocio (no se puede incluir como EBITDA contable porque las normas contables no lo permiten).

      Por ejemplo, en 2017 el proyecto de GNL Quintero, va a pasar de aportar como dividendos a consolidarse en las cuentas de Enagás, lo que aporta sus ingresos, EBITDA, pero también por ejemplo su deuda . . . Espero haberlo aclarado.

      Un saludo

  11. Hola Led y a todos en general. En primer lugar agradecerte este gran trabajo que compartes. Estoy planteandome crear una cartera por dividendos, comentas que CMP sobre los 71$ se podría empezar a comprar ( hoy en los 69,30$) justo en soporte de varios años, veo que utilizas estos soportes para comprar con más posibilidades para que el precio se recupere desde aquí, la verdad es que me parece genial la combinación del análisis fundamental y técnico.
    Un saludo.

    1. Hola JAD,

      Por si te sirve yo compré para mi cartera personal en 71,5$ y he incrementado en 68,5$ (un poco más). Seguiré comprando si se acerca a los 66$ si mantengo liquidez suficiente hasta completar posición (si luego baja más, iré comprando puntualmente mientras pueda).

      La idea es utilizar un análisis sencillo fundamental para ver que zonas nos dan un precio razonable y a partir de ahí usar el técnico para ajustar el punto de entrada (algo sencillo, soportes horizontales, retrocesos de Fibonacci y similar). Así es como me marco los OBJ de compra, que por supuesto son orientativos, como dice Paramés, esto tiene más de arte que de ciencia y no hay un método científico para valorar una empresa sin hacer estimaciones . . . .

      Un saludo

  12. Hola Led y a todos, parece que CMP en los 63$ tiene un soporte bastante bueno, desde ahí a rebotado un 6%,( 16H,a fecha de hoy) esperemos que sea el bueno.
    un saludo.

    1. Hola Jad,

      Ayer a cierre de mercado presentó resultados y la parte de fertilizantes ha ido bastante mejor de lo esperado, compensando algo la baja temporada de nevadas. Tuve suerte y compre un paquete en 63$, a ver si vuelve y puedo ampliar un poco más a esos precios

      Un saludo

Deja un comentario

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *