Resumen Resultados 2016 (ELE-EBRO)

Una vez actualizados algunos puntos pendientes en las últimas semanas, volvemos a centrarnos en el análisis de algunos resultados de 2016 de las empresas que han presentado en Febrero y Marzo. Todavía me quedan unas poquitas en mente, las voy a ir incluyendo en artículos poquito a poquito, pero ya estamos acabando la serie de artículos sobre este tema.

Vamos a continuar con el esquema que hemos usado últimamente, revisando un par de compañías españolas: Endesa y Ebro Foods.

  • Endesa era una de las joyas de la bolsa española, hasta el famoso proceso de la OPA y su posterior desmembramiento entre ENEL y EON. Una empresa con crecimiento, buenas inversiones y deuda casi nula. . . . Ahora es una filial de ENEL que maneja a su antojo, la ha vaciado de activos (sólo España) y cuando le ha hecho falta, le endosado deuda para pagarse dividendos y conseguir liquidez.
  • Dicho todo lo negativo y por lo que no me ha gustado desde hace tiempo, Endesa se ha esforzado en quitarme la razón y ha conseguido elevar el dividendo y los beneficios a buen ritmo en los últimos 2-3 años (ahora si que ya no veo muchas más opciones de crecimiento, lo que hay es lo que habrá, repartirá el 100% de su beneficio porque a ENEL le viene muy bien)
  • Los ingresos caen un 7% hasta los 18.979M€, pero sin embargo el EBITDA sube fuerte (13%, 11% en homogéneo) hasta los 3.432M€ (en gran medida por el menor coste de generación del mix en 2016, sube eólica e hidroeléctrica, baja el gas) y el beneficio neto se eleva hasta 1.411M€ (+30%). El BPA queda en 1,33€
  • La caja generada (2.995M€) es suficiente para afrontar el Capex (1.314M€) y el dividendo (1.089M€), incluso para gran parte de la compra del 60% de EGPE (Enel Green Power España, 1.207M€, bien pagada la compra a su matriz italiana . . . . . ).
  • La deuda sube por tanto unos 600M€ hasta los 4.938M€, lo que deja un ratio Deuda/EBITDA de 1,43. Valor moderado para este tipo de empresas, que le permitiría invertir en crecimiento, pero viendo los acontecimientos, parece que la gestión se centra más en exprimir Endesa.
  • Previsiones 2017
    • Se ha propuesto un dividendo para este año de 1,333€, por lo que al pago de 0,7€ de Enero, se unirá un segundo pago en Julio de 0,633€ por acción (100% de pay-out y un incremento del 30% sobre 2015).
    • Además se ha comprometido a pagar un dividendo mínimo de 1,32€ con cargo a las cuentas de 2017 (al menos igual que este año) y a repartir el 100% de pay-out del beneficio en el periodo 2017-2019.
    • Es complicado que se siga registrando un incremento en sus resultados, este año los veo incluso por encima de las mejores previsiones, por lo que no contaría más que con mantener una cifra similar en los próximos años.
  • Conclusiones
    • No es de mis favoritas, por el manejo que hace Enel de ella (vaca lechera a la que simplemente quiere extraer todo el efectivo posible), pero el que busque una empresa de alto rendimiento, con cierta fiabilidad y estabilidad (aunque ya no crezca mucho), esta puede ser una opción interesante.
    • Es un valor en el que el alto rendimiento (paga un % muy elevado) y estabilidad del negocio, puede ayudar a mantener niveles de precio (seguro que le va a costar llegar a valores interesantes de compra), pero no recomiendo abusar de estos valores si queremos que nuestros ingresos vayan aumentando año tras año.
  • Revisión Objetivos
    • Vamos a actualizar el cálculo del valor razonable y las zona objetivo de compra. No tengo los datos de PER medio histórico de ENDESA, aunque si nos fijamos en el sector y sus comparables los PER medios están en el entorno de 12-13, no deberíamos excedernos de estos valores.
    • La estimación de valor razonable con PER 13 y el BPA de 2016 nos da un resultado de unos nos queda un valor razonable de € 17,3€.
    • OBJ1. Podemos fijar nuestra primera zona de compra en el soporte cercano de los 17,25€. Aunque está alejado del precio actual, es una zona de soporte a un PER razonable y más si no espero un crecimiento significativo del beneficio.
    • OBJ2. La segunda zona y con un poco de margen de seguridad, la encontramos en los 16€, soporte intermedio del amplio lateral de 2015-2016.

  • Uno de los “Nobles del dividendo” de España desde este año, subiendo a la categoría de “Rey” por méritos propios y ganado a pulso por mantener o incrementar su dividendo durante los últimos 15 años.
  • Las ventas se quedan planas (-0,1%) respecto a 2016 en 2.459M€ a pesar de que este año se cuenta con casi medio año de la adquisición Harinas Santa Rita (que aporta más de 50M€). El EBITDA sin embargo si que sube un 9,3% (344,14M€), incluso contando con un aumento de la publicidad del 15% respecto al año pasado.
  • El beneficio neto también sube de manera importante (+17%) a 169,72M€, lo que supone que el BPA quede en 1,10€. Parte de este incremento se debe a la venta del negocio en Puerto Rico (no se alcanzaba la rentabilidad esperada).
  • Por primera vez en varios años, crece algo el ROCE hasta el 16,6 desde el 15,6 de 2015 (llevaba unos años cayendo desde valores superiores a 20) .
  • En 2016 se ha creado la división Bio a través de la sociedad “Alimentación Santé”. En esta división se incluye la adquisición de Celnat (uno de los fabricantes de cereales orgánicos más importantes de Francia) y la reciente compra de Vegetalia, que aporta una amplia gama de productos ecológicos y es pionera en la fabricación de proteína vegetal.
  • La deuda se eleva un 4% hasta 443,2 M€, debido a las compras de Celnat y Harinas Santa Rita y el aumento de la participación en Riso Scotti.
    • Se espera entrar en un periodo de pequeñas inversiones en compras (no hay grandes adquisiciones, pequeño crecimiento inorgánico), pero con mayores inversiones internas en adaptar, flexibilizar y agilizar las plataformas (se están centrando en optimizar la operación interna para crecer de forma orgánica).
    • El Capex aumenta hasta 107,7M€ debido a estas necesidades de inversión en organización y optimización.
    • El ratio deuda/EBITDA queda en 1,29, valor moderado y que permite aprovechar cualquier oportunidad que se presente o seguir invirtiendo en mejoras internas.
  • Previsiones 2017
    • No tengo previsiones por la compañía para el año que empieza.
  • Conclusiones
    • No es una de las empresas con mayor rendimiento por dividendo, pero si una de las más fiables y que año tras años cumple subiendo el dividendo ordinario (y de vez en cuando reparte un extraordinario para alegrarnos la vida).
    • No es una compañía mediática, pero uno de los primeros de la clase en su sector: líder en el mundo en el sector del arroz y segunda en el de la pasta.
    • 2016 ha supuesto una mejora tras unos años algo estancados, se ha notado .
  • Revisión Objetivos
    • Vamos a actualizar el cálculo del valor razonable y las zona objetivo de compra. El PER medio de los últimos 6 años (estable y sin estar afectado por extras de reorganización del grupo) es de unos 16,25 y si tomamos el BPA de 2016, nos queda un valor razonable de 17,85€.
    • OBJ1. Podríamos hacer alguna compra en la zona de valor razonable, 17,85€ es un soporte claro (parte alta del lateral de 2015 y soporte en los primeros meses de 2016), pero hay que tener claro que no tendríamos margen de seguridad (me lo podría plantear por lo fiable y estable de la compañía, pero sin pasarnos)
    • OBJ2. Zona de los 16,15€, aquí si hay cierto margen de seguridad y fue soporte claro en el lateral de 2015. Si llegase a esta zona se podría acumular para completar la posición.

 

Por supuesto, esto no es una recomendación de compra, es sólo una opinión y nadie debe arriesgar su dinero sin hacer sus propios análisis, ni Invertir en Dividendos es responsable del resultado de las inversiones que se puedan realizar en base a las opiniones dadas.

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