Resumen Resultados 2016 (MCD-MMM-JNJ)

Seguimos revisando que tal se han portado en 2016 las empresas que tenemos en nuestro “Punto de Mira”. En esta ocasión vamos a analizar las cuentas que han presentado otras tres compañías de USA: McDonald’s, 3M y Johnson&Johnson, todas ellas aristócratas (+ de 25 años incrementando dividendo) y dos de ellas JNJ y MMM Reyes del dividendo (+ de 50 años consecutivos incrementando dividendo), MCD “sólo” lleva 41 años de incrementos.

Todavía no tenemos presentaciones de empresas españolas interesante, poco a poco se irán añadiendo, pero de momento, las de USA son mayoría (creo que Santander ha sido la primera).

  • Uno de los clásicos USA, “aristócrata del dividendo”, como ya hemos adelantado, con 41 años de incremento constante del dividendo.
  • Tras unos años de estancamiento, en 2016 MCD ha puesto en marcha varias medidas para tratar de recuperar el crecimiento de años pasados, introduciendo modificaciones en su menú o con iniciativas como el “Breakfast all day” (esta está disponible desde finales de 2015)  y con un proceso de refranquiciado de algunos restaurantes que antes operaba la propia compañía. Veamos como le han ido las cosas.
  • Las ventas totales caen ligeramente (-3%), con 24.621M$ en 2016 desde los 25.413$ de 2015. Las ventas comparables si que registran una mejora del 3,8% (los fuertes incrementos en China, Japón y Latinoamérica compensaron la caída de ventas comparables en USA, que siguen cayendo ligeramente).
  • Sin embargo, los beneficios operativos o los beneficios netos han crecido claramente: +8% beneficios operativos (7.744M$) y un +3% de beneficio neto (4.686M$).
    • Fundamentalmente se consigue por la reducción de los costes de restaurantes operados por la propia compañía con un -9%. Con el proceso de refranquiciado se han reducido en número los restaurantes operados por la compañía y por tanto los costes de operación de 13.976M$ en 2015 a 12.699M$ en 2016.
  • El BPA se ve muy beneficiado además por la agresiva política de recompra de acciones (se reduce en más de un 9% el numero medio de acciones en circulación, con 861.2M en 2016 desde los 944.6M de 2015). Sube un +13% a 5,44$ en 2016 desde los 4,8$ de 2015 (que sería un 16% de incremento a cambio constante). Pay-out del 70% (dividendo 0,96$ trimestral, 3,76$ anual) a pesar de la subida del BPA.
  • Deuda. Una noticia negativa es que una parte importante de las recompras/dividendo se financian mediante la emisión de deuda (aprovechando los bajos tipos), lo que hace aumentar la deuda de forma importante (que no era despreciable).
    • No he podido ver los datos detallados de la caja, ni los ratios de deuda (MCD no ha publicado ni balance, ni flujos de caja del 2016), pero por ejemplo, los gastos por intereses han crecido un 40% este año (de los 638M$ en 2015 a 885M$ en 2016) y la deuda de largo plazo prácticamente se ha doblado desde los 15B$ con los que empezó 2015 a los 26B$ con los que terminaba el 3Q de 2016 (en menos de dos años  . . . . . ).
    • En 2015 por ejemplo el Free cash Flow fue de 4.730M$, mientras que se repartieron más de 3.200M$ en dividendos y se invirtieron 6.100M$ en recompra de acciones . . . es decir se invirtieron más de unos 9.300M$ frente a un FCF de 4.700M$ (la diferencia es incremento de deuda).
    • En 2016 hablan de “devolver al accionista” 14.200M$ entre dividendos y recompras (estimo que por encima de 10.000M$ de recompras). . .  el FCF no creo que se haya acercado a estos niveles, sino que estará sobre los 4.500M$-5.000M$ como los últimos años (lo que supone otra pila de deuda a la espalda).
    • Para tener una idea de los niveles en los que nos movemos, el EBITDA de 2015 de MDC estuvo en 8750M$, lo que con la deuda admitida por MCD en el 3Q 2016 (26.000M$) ya supone un ratio de 3 veces EBITDA.
  • Previsión 2017
    • No se han dado estimaciones de beneficio, ventas, etc. para el año 2017.
    • Si que se ha comentado que se fija un objetivo de refranquiciar 4.000 nuevos restaurantes durante 2017. el resultado en 2016 fue muy positivo, por lo que si consiguen resultados similares es buena medida (aunque no la podrán seguir aplicando de forma indefinida, salvo que decidan quedarse sin restaurantes).
  • Conclusión
    • El proceso de refranquiciado está dando buenos resultados. Este proceso supone vender restaurantes, lo que conlleva que se reducen los ingresos (las franquicias pagan su tarifa, pero no todo lo que ingresos son para MCD), pero también los gastos (ya no hay gastos operativos en los restaurantes vendidos). Hasta ahora la reducción de ingresos ha sido bastante menor que la reducción de gastos, así que ha sido una buena operación.
    • Sin embargo, las ventas no crecen mucho y esto es en lo que se debe basar un crecimiento importante a largo plazo, no se pueden recortar gastos de forma indefinida. Aparte de la iniciativa del “Breakfast All Day” (con un efecto ya asumido en las cuentas), no se ven catalizadores que puedan conseguir esta mejora en ventas a corto plazo. Por lo tanto, el beneficio neto no lo veo mucho más allá de valores del +3% o +4%, sin estos cambios.
    • La deuda ya es muy importante, por lo que tampoco se pueden mantener estos niveles de recompra de acciones para sostener el incremento del BPA
    • Esto me lleva a pensar que o se encuentra algo que consiga que las ventas y la caja crezcan de forma muy importante o los crecimientos de BPA de los próximos años van a ser bastante menores a los de 2016, algo mucho más cercano al crecimiento del beneficio.
  • Revisión Objetivos
    • Ajustamos la valoración. El precio razonable con el BPA de 2016 (5,44$) y el PER medio de los últimos 10 años (18) nos da un valor de unos 98$.
    • Nos quedamos con el primer objetivo en el soporte importante de los 96$-95,5$ y ligeramente por debajo de este valor razonable. Está lejos, pero es que creo que MCD está muy sobrevalorada, paciencia.

  • Seguimos con otro de los clásicos, MMM, un Rey del Dividendo (58 años de incremento del dividendo consecutivos), que este año cumple un hito muy especial, 100 años consecutivos pagando dividendos ¡Chapeau!. Es el tipo de empresa que nos interesa para nuestra cartera.
  • El fabricante de los famosos “Post-it” o “Scotch” es una de las empresas que más invierten en I+D y desarrolla multitud de productos con infinidad de aplicaciones a la vida real (como dice su lema, “La ciencia aplicada a la vida”).
  • Las cuentas de 2016 no muestran unas ventas prácticamente planas (ligera caída del -0,5%) con 30,109M$. Sin embargo, la reducción de los costes en ventas permite que el beneficio operativo crezca un +3,9% (7.223M$) y que el beneficio neto suba un 4,5% (5.058M$).
  • El BPA sube un +7,7% a 8,16$ apoyado por las recompras de acciones (3.753M$) y deja un pay-out bastante razonable de 54,5% (4,44$ de dividendo).
  • Sube el margen sobre beneficio operativo (24%) y el ROI al 23% (muy buen negocio)
  • La generación de caja aumenta un 3,7% a 6.662M$ y también el FCF (un 4,5% a 5.242M$). Reparte en dividendos el 53% del FCF, pero como la mayoría de empresas que vemos, realiza también recompras y la suma dividendos+recompras está algo por encima de sus posibilidades (total recompras y dividendos de 6.431M$).
  • Deuda
    • No es de momento preocupante, el ratio Deuda/EBITDA estaba prácticamente en 1 a final de 2015, puede permitirse el lujo de subir algo este año y aprovechar los bajos tipos para recompras (fácil que suba a 1,25 o similar).
  • Previsión 2017
    • Se espera un ligero aumento de las ventas a moneda constante en 2017 (entre el 1%-3%).
    • Incremento del BPA hasta valores de 8,45$-8,80$ (+3,5% a +7,9%)
  • Conclusión
    • 3M sigue su evolución, a medio plazo no puede esperarse un gran crecimiento, pero si una evolución constante, como el conejito de Duracell.
    • Al igual que la mayoría de compañías USA que tienen presencia a nivel mundial, sufre un poco a corto plazo por la fortaleza del dolar que les baja un poco sus ingresos y debe buscar crecimiento del beneficio con programas de recorte de gastos.
    • Es un gran negocio, con buen retorno y un “moat” muy importante en muchos de sus productos (gran cantidad de patentes que protegen algunos productos, otros con un importante coste de sustitución). Esto le permite mantener unos márgenes importantes y una generación de caja brutal.
    • A pesar de tener una rentabilidad relativamente baja (2,5%), si se pone a buen precio, es una de las que irán a mi cartera sin pensarlo mucho.
  • Revisión Objetivos
    • Reviso el cálculo del valor razonable con el PER medio de los últimos 8 años (18,5) y el BPA de 2016 (8,16$), que nos da un valor de unos 150$. Podemos aceptar para primeras compras la zona del soporte de 154$ (OBJ1)
    • El siguiente OBJ 2 sería la zona de acumulación, en una zona de soporte importante y con margen sobre el precio razonable.

  • Terminamos la revisión de hoy con otro de los grandes clásicos, otro Aristócrata y Rey del dividendo (+ de 50 años incrementando dividendo de forma continua). Además, probablemente una de las acciones que mejor se ha comportado en los 15 o 20 años, con un crecimiento medio espectacular en el 7%-8%.
  • En 2016 JNJ presenta incremento de ventas del 2,6% (a 71.890M$), incremento de beneficio antes de impuestos del 3,2% (19.800M$), un incremento del beneficio neto del 7,3% (16.540M$) y un incremento del BPA del 8,2% (a 5,93$).
  • En 2016, se ha visto beneficiada por una reducción de la tasa efectiva de impuestos que ha pagado (16,5% en 2016 frente a 19,7% en 2015), lo que supone un incremento de beneficio neto debido a este punto.
  • Se registran aumentos de ingresos en las tres áreas: Farmacéutica, Consumo e Instrumentación médica. Espectacular el rendimiento del área de farma, con un crecimiento del 7.4%. Además, los resultados en USA han sido mejores que los del área internacional (el dolar fuerte hace que estos se vean penalizados por el cambio).
  • JNJ sigue con su programa de recompra, pero moderado, me gusta que no se hagan dispendios cotizando a precios caros. Este año se han reducido las acciones medias en circulación un 1%, de 2813M a 2.789M.
  • La deuda estaba en ratios muy contenidos, en 2015 por ejemplo sobre el 0,5 (Deuda/EBITDA), lo que permite dedicar recursos a la compra de alguna empresa sin que su rating AAA se resienta.
  • Compra de Actelion
    • La compra de la farma Suiza era algo que se venía comentando ya en los últimos meses. Este tipo de compras son habituales en el sector y una forma de aumentar los productos en el portfolio de la empresa. Actelion está muy bien posicionada en los fármacos para enfermedades raras.
    • Una de las cosas interesantes de la operación es que al ser suiza, la operación se va a hacer con cash que JNJ tenía fuera de USA y que no repatriaba por los altos impuestos que tendría que pagar (habrá que ver si esto cambia con Trump).
    • La parte más negativa es que se ha comprado caro (como también suele ser habitual en estas operaciones). 30B$ por la empresa (o 280CHF por acción) es algo más de un 20% sobre el precio al que cotizaba Actelion.
    • Si la operación es buena o mala finalmente de penderá del jugo que puedan sacar JNJ, pero habitualmente estamos acostumbrados a buenas gestiones en este sentido por la dirección de JNJ.
    • En este caso, se ha comentado que la compra dará a medio y largo plazo un incremento de 1,5%-2% de ventas a las cuentas de JNJ.
  • Previsión 2017
    • Se ha dado una estimación de ventas para 2017 en el rango de 74,1B$-74,8B$ y de un incremento del BPA entre el 3% y 5% (BPA ajustado).
    • Es la parte que menos ha gustado de las cuentas, provocando alguna caída en los días de la presentación. Los acionistas de JNJ están acostumbrados a mayores crecimientos.
  • Conclusión
    • JNJ es una de las empresas que debe formar parte de nuestra cartera. Es uno de los grandes clásicos, con un comportamiento a largo plazo espectacular. Además está presente en un sector como salud que creo debe tener mucha importancia en las próximas décadas (aunque no es una farma pura, tiene una parte muy importante de consumo que le da mucha estabilidad).
    • De este tipo de compañías no podemos esperar un crecimiento sostenido de doble dígito, pero si un comportamiento fiable y sostenido con un crecimiento más moderado. Es habitual que hagan compras como la de Actelion para tratar de incrementar un poco este crecimiento.
    • El problema es el de siempre, hay que comprarla a un precio que haga la inversión interesante
  • Revisión Objetivos
    • Revisamos el cálculo de valor razonable usando el PER medio de estos últimos 8 años (17,45) y el BPA de 2016 (5,93$), lo que nos da un valor de 103,75$.
    • OBJ1 Se puede establecer en el soporte que existe sobre los 102$-103$, aunque es importante tener claro que no hay margen de seguridad.
    • OBJ2 El primer punto donde sería muy interesante concentrar compras y acumular es en la zona de los 92,$. Soporte y un 10% de margen en una compañía que no suele dar muchas oportunidades.
    • OBJ3 Se puede establecer un objetivo intermedio en el soporte de los 97$, al menos tenemos un poco de margen sobre el valor razonable calculado.
/*Añadido para comentarios*/

6 thoughts on “Resumen Resultados 2016 (MCD-MMM-JNJ)”

  1. Hola IeD
    Tienes noticias sobre la política de retribución de Albertis para éste ejercicio ?
    Me han llegado rumores de que quiere aumentar un 5% el dvdo en efectivo, pero que igual suprime la tradicional ampliación liberada.
    Saludos

    1. Hola Vicente,

      Es algo que se ha comentado, incluso preguntado en alguna presentación de resultados o junta de accionistas. La propia empresa comentó que lo estaba considerando y que no sabía que iba a hacer todavía, pero es una posibilidad.

      Realmente las ampliaciones no son un dividendo, es una forma de incrementar el dividendo, que además permite a los que quieran vender un paquete de acciones no tributar por los beneficios.

      No cambia la visión de la empresa, lo haga o no.

      Un saludo

    1. Hola Jorge,

      Pues si, en las de hoy hay que tener paciencia, MCD es la que peor está y sin embargo es la que más cara parece, sube como si sus cifras crecieran al 15%.

      Un saludo

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