Resumen Resultados 2016 (REE-DIA-VTR)

Tras unos días en los que no he podido dedicar apenas tiempo al blog, vamos a continuar la revisión de los resultados que han ido presentando las empresas que tengo en seguimiento. Como ya tenemos la mayor parte de resultados presentados, voy a cambiar los planes iniciales, para ir intercalando algunas empresas españolas con otras de USA y no voy a seguir el orden de presentación.

Hoy nos toca un clásico de los dividendos de España: Red Eléctrica, una de las jóvenes promesas: DIA y un REIT de calidad del sector sanitario y cuidados de la salud en USA: Ventas  

  • Una de las grandes del dividendo en España (Rey de nuestros “Nobles del dividendo“), con 17 años consecutivos de aumento.
  • Presenta unos ingresos de 1.932M€ (ligeramente inferiores a 2015, -0,3%), con un EBITDA que sube un +1,9% a 1.486M€ y un beneficio neto de 636,9M€ (sube un 5,1%). El BPA se sitúa en 1,177€
  • Las inversiones crecen casi un 43,6% hasta los 643,1M€, de cuales casi 400M€ se han realizado en la red de Transporte de España y el resto en inversiones internacionales (la mayor parte, unos 200M€ en el 50% de la compañía chilena TEN).
  • La compañía comenta que la tasa municipal a las redes que confirmó el supremo hace una semanas, supondrá unos 20M€ y que deberían reconocerse como costes de operación, por lo que no espera que tenga un impacto importante en sus cuentas.
  • La generación de caja aumenta ligeramente (1,1%), pero el Free Cash Flow se reduce hasta los 408M€ (fundamentalmente por el importante incremente de inversiones y los cambios en el capital circulante).
    • Este año, la caja no cubre completamente las inversiones y el dividendo (el FCF es de 408M€ y el pago de dividendo supone 432M€). Me parece una cifra muy positiva, lo veo como que a pesar del incremento del 43% de inversiones este año, se pueden cubrir casi en su totalidad con la caja.
  • La deuda sube ligeramente hasta los 4.949M€, pero el EBITDA crece algo más y el ratio Deuda/EBITDA se reduce de forma ligera a 3,33 (bastante razonable para este tipo de compañía).
    • Se puede permitir no cubrir totalmente con caja las inversiones como ha pasado este año y usar un poco de deuda a tipos muy bajos para ello.
  • Previsiones 2017
    • Sube el dividendo un 7% hasta los 0,8587€. Realizó un pago en enero 0,2382€, luego queda un pago de 0,6205€ para el que suele pagar en julio. El pay-out queda en un más que razonable 73%
  • Conclusiones
    • Me parece una de las mejores opciones que tenemos en la bolsa nacional.
    • Negocio estable y muy predecible, con crecimiento más que suficiente para este tipo de inversión. Deuda contenida y pay-out razonable.
    • Si da oportunidades este año (parece que este tipo de compañías están de capa caída), será de las que aproveche para ampliar
  • Revisión Objetivos
    • Actualizamos el cálculo del valor razonable de la acción con los resultados obtenidos en 2016.
    • El PER medio de REE en los últimos 12 años es de 14,6 y con el BPA de 2016, nos da un valor razonable de 17,2€
    • El primer OBJ1 donde compraría, lo fijaría en la zona del soporte de 16€-16,25€, que ha aguantado las caídas en los últimos años.
    • El OBJ2 lo establecería en el siguiente soporte, ligeramente por debajo de los 15€ (14,75€-15€), con algo más de margen de seguridad (13%-15%)

  • DIA es una empresa “joven”, cotiza en solitario desde 2011, tras separarse del grupo Carrefour, actualmente opera en opera en España (56,6% de ventas), Portugal, Argentina, Brasil y China. A pesar del corto historial, me parece una empresa muy interesante, ha aumentado el dividendo de forma constante desde el inicio a buen ritmo y con el de este año (5 subidas consecutivas), entra en los “aspirantes” a “Nobles del dividendo“.
  • EL 2016 ha sido un año de estabilización, tras las compras de una parte de las tiendas de Eroski y de la cadena “El Árbol”, necesita un tiempo que le permita una vuelta a la normalidad en ciertos ratios como deuda o caja, ya que tanto en 2014 como 2015 creo que había vivido por encima de sus posibilidades (invirtiendo más de lo que le permitía la evolución del negocio).
  • Las ventas se reducen ligeramente (-0,6%)  a 8.8867,6M€ (teniendo en cuenta las franquicias, se eleva a 10.550M€) y el EBITDA ajustado sube a 625M€ (+7%). El beneficio neto cae un 41,8% a 174M€, pero fundamentalmente porque el año pasado pudo aplicarse unos créditos fiscales por valor de 140M€. Si consideramos el beneficio ajustado del negocio principal “underlaying earinings” (es el que suelo usar para que sea comparable y el que se suele usar por estas empresas para fijar dividendo), hay un pequeño incremento del 2,9%. El BPA queda en 0,422€ (+3,9%) y un pay-out de algo menos del 50%.
  • Las ventas por canal online se han triplicado respecto al año pasado y es un sector que todavía aporta poco, pero la compañía lo quiere potenciar.
  • La evolución de las ventas en superficie comparable (sin tener en cuenta aperturas y cierres), sube un 8,7% en 2016, la mayor desde 2011 (un 1% en Iberia, pero un 19,1% en emergentes). Parece que en España el negocio recupera poco a poco (aquí es difícil ver variaciones importantes) y que en emergentes si que hay un crecimiento evidente.
  • La caja  vuelve a recuperar sus valores normales, con un Flujo de Caja de Operaciones que crece notablemente a 820M€ (en gran medida debido a una disminución del capital circulante (y a pesar del aumento de existencias), que en 2015 había subido por algunas operaciones asociadas a las adquisiciones realizadas).
    • Las inversiones caen a valores más “normales” (345M€), lo que supone que el Free Cash Flow se incremente hasta los 473M€.
    • El dividendo pagado en 2016 implica un desembolso de 122M€, lo que permite un exceso de caja este año notable.
  • La deuda se reduce notablemente, desde los 1.132M€ a los 878,3M€ por este exceso de caja y el ratio Deuda neta/EBITDA se reduce a 1,41 en 2016 desde los 1,86 de 2015.
  • Previsiones 2017
    • Para 2017 ha anunciado un dividendo de 0,21€ (con cargo a resultados de 2016), con un incremento del 5% respecto a los 0,2€ del año pasado. Normalmente lo paga en Julio.
    • Se seguirá optimizando la distribución de tiendas en España (cerrando las menos rentables y fusionando la que se encuentren muy cerca) tras las compras realizadas, por lo que el número total de tiendas en España podría no subir o incluso bajar en 2017 (en 2016 ya bajo un poco en España por este motivo).
    • Objetivo de un crecimiento anual del 7% en ventas (2016-2018), a divisa constante
    • Se espera que la necesidad de Capex sea menor en 2017 que en 2016.
  • Conclusiones
    • De momento parece que la digestión de las compras se está haciendo de forma correcta, como le pedíamos a la compañía en el análisis que hicimos hace meses (Análisis DIA), la caja se recupera y el exceso se dedica a reducir deuda, que había crecido notablemente en 2015.
    • Aunque no es un sector para darse muchas alegrías (muchísima competencia y márgenes muy estrechos), parece que los gestores de DIA consiguen sacar valor de la compañía.
    • Comprada con suficiente margen que cubra estas incertidumbres, me parece una buena opción (y la hemos tenido 2 veces este 2016 en esa zona interesante).
  • Revisión Objetivos
    • Revisamos el cálculo del valor razonable con los datos de 2016. El PER medio de los 6 años que lleva cotizando es 14, lo que con el BPA de 2016 (0,422€) nos lleva a una valoración de 5,9€.
    • Si queremos buscar un margen de seguridad, podemos usar el PER mínimo medio de estos 6 años (11,25), que nos daría un precio objetivo de 4,75€ (OBJ1).
    • El segundo objetivo (OBJ2) y donde creo que es muy interesante acumular `para crear una posición si la llegamos a ver, es la zona de mínimos de estos dos años, los 4,25€.

  • Ventas (VTR) es un REIT ligado al sector sanitario y cuidados de la salud. En 2015 fue el pionero en hacer un spin-off (Care Capital Properties, CCP) de las propiedades con más problemas o posibles riesgos debido a los cambios y reclamaciones de los programas de reembolso Medicare (centros de rehabilitación, tratamiento y cuidados especializados, post-acute y SNFs). Por lo tanto, ahora mismo los activos son de calidad y de “bajo riesgo”.
  • En las cuentas de 2016, vemos que el FFO (NAREIT Funds From Operation) sube un 1% a 4,13$ (desde los 4,09$), aunque si “se normaliza” el FFO de 2015 para quitar la parte de CCP que contribuyó a los resultados hasta Agosto de 2015 (y que ya no estaba en 2016), el incremento de FFO en 2016  sería del 5% sobre el equivalente de 2015 (3,95%). Pay-out sobre FFO de 71,8%
  • El FAD queda en 3,64$, lo que nos da un pay-out del 81,45%
  • El NOI (Net Operating Income), los ingresos netos de la operación normal del negocio sube un 2,7% respecto a 2015. Este ratio es interesante ya que da una idea de como es capaz de subir los ingresos del portfolio de propiedades, sin contar las nuevas adquisiciones.
  • La concentración de ingresos en clientes es alta, los tres mayores clientes suponen sobre el 50% de los ingresos (Atria y Sunrise en residencias de mayores, Lillibridge en espacios de oficinas). Importante vigilar que sean de alta calidad (fiables en el pago) para evitar que un problema de alguno de ellos suponga una importante pérdida de ingresos.
  • Deuda. Como en todos los REITs el nivel es más alto de lo normal, en este caso se ha reducido desde los 6,1 Deuda Neta/EBITDA de 2015 a 5,7 en 2016. Valor razonable para este tipo de negocio.
    • El rating de Ventas es BBB+ por parte de S&P y Fitch, y de Baa1 por Moody’s (de los mejores en REITs, con margen sobre grado de inversión).
  • En los últimos días se está hablando de la posible compra de Brookdale Senior Living (es uno de los clientes de estos REITs, una de las compañías que ofrece servicios médicos y cuidados de salud que no pasa por su mejor momento). Veremos como evoluciona este asunto y posible precio . . .
  • Previsiones 2017
    • El dividendo se ha incrementado en el primer pago del año a 0,775$, un 6% más que en 2016.
    • La compañía ha dado una previsión de FFO (según NAREIT) de 4,10$-4,19$ y un FFO normalizado de 4,12$-4,18$. Ligeramente en media por encima del conseguido en 2016, creo que son expectativas modestas para 2017 (poco crecimiento esperado), aunque puede que estén siendo algo conservadores (en 2017 las inversiones netas también se esperan menores, menos oportunidades de crecer).
    • El NOI se espara que crezca entre 1,5% y 2,5%, en consonancia con las previsiones de FFO.
  • Conclusiones
    • Este es uno de mis REITs favoritos del sector (VTR y HCN, con OHI detrás pero con una rentabilidad muy interesante), asi que lo sigo con detalle para ver si da oportunidades. Creo que las subidas de tipos este año nos deberían ayudar, así que tengamos liquidez disponible por si hay suerte.
    • Creo que Ventas ha tenido un año correcto tirando a bueno, subidas de casi el 3% en NOI y del 5% (comparable) en FFO son buenas cifras y nos indica que el negocio crece adecuadamente.
    • Existe algo de incertidumbre sobre el sector con los posibles cambios en el programa Medicare (y todo lo que pueda cambiar Trump en sanidad), pero Ventas ha ido rotando sus activos a un porcentaje mayor de propiedades no dependientes de programas estatales (83% de ingresos desde el 75% anterior).
  • Revisión Objetivos
    • Vamos a tratar de establecer una valoración razonable para Ventas, de forma que a partir de ella podamos definir algunos precios objetivos de compra.
    • El ratio Precio/FFO de los últimos años (equivalente al PER) de Ventas está en los 15,7, por lo que usar un valor de 15 me parece razonable para un REIT de bastante calidad. Este ratio nos daría un precio razonable de unos 62$ con el FFO de 2016.
    • Aunque hay un soporte intermedio sobre los 62$, no haría compras hasta el soporte de los 59$ y sólo como primeras entradas (OBJ1). La zona muy interesante de compra sería más exigente y estaría aproximadamente en los 55$, donde creo que se puede acumular.
/*Añadido para comentarios*/

22 thoughts on “Resumen Resultados 2016 (REE-DIA-VTR)”

  1. Muy buenas, gracias por este análisis tan bueno como siempre, ya se echaba de menos ^^
    Decirte por mi parte que ya tengo DIA y busco un precio de entrada de REE que gracias a este análisis me lo has aclarado todavía mas si cabe.
    ¡¡Muchas gracias!!

    1. Hola,

      Yo tuve DIA, compré cuando cayó a principios de 2016, la vendí cuando subió por la noticias constantes de problemas con los franquiciados. La verdad es que miré con más calma ese tema y cuando ha vuelto a caer he comprado hasta tener de nuevo una posición interesante. Si recupera en los próximos años como espero, creo que va a dar mucho juego.

      Un saludo

  2. Gracias por tu artículo, ya se te echaba de menos. La verdad es que siempre he tenido preferencia por invertir en ree y eng a partes iguales para mi cartera pero tras los últimos resultados parece que la balanza se va inclinando más hacia ree por resultados y perspectivas.

    1. Hola Jorge,

      A elegir entre esas (si ambas están a buenos precios), REE, pero sin pensarlo. La verdad es que REE es de las mejores opciones en sector regulado como luz y gas, no sólo en España sino en Europa. Su única pega es la poca diversificación internacional, pero bueno, poco a poco.

      Un saludo

  3. No sé si este es el hilo adecuado para una pregunta pero me gustaría saber tu opinión sobre Saeta Yeld.
    Agradecerte tu respuesta y agradecimiento por tus opiniones que leo con mucha atención.

    Gracias

    1. Hola Jose,

      Cualquier sitio es bueno para preguntar. Particularmente me gusta, porque me gusta el sector, pero hay que conocer sus riesgos. Este tipo de empresas (como REITs o MLPs en USA en otros sectores), se basan en exprimir los ingresos recurrentes que produce el negocio y en repartir lo que no es necesario para mantener el negocio entre los accionistas, por eso tienen rentabilidades altas. Para crecer tiran de nuevo capital (acciones) o deuda.

      Suelen ser empresas con ratios de deuda altos para lo normal. Se permite porque normalmente el negocio tiene unos ingresos recurrentes muy bien definidos y hay pocas sorpresas, pero cuando las hay o incluso, cuando el mercado piensa que las puede haber (como pasó con KMI en uSA), esto puede cambiar y tener que reducir dividendo para seguir financiándose (les es muy difícil emitir nueva deuda a precios razonables o acciones).

      Saeta tiene fundamentalmente activos como parques eólicos y fotovoltaica, veo difícil una nueva regulación más restrictiva en este sentido porque la reforma de 2009 (cupos) – 2012 (recorte primas) ya fue brutal para el sector. Los activos eólicos que tiene en España son muy, muy malos, son parques de muy pocas horas, para despedir al departamento completo que aprobó esa construcción e hizo los estudios de recurso (entonces era ACS) . . . pero la reforma que hubo en 2012 es lo que tiene, perjudicó a los parques buenos quitando primas y favoreció a los malos “garantizando” una rentabilidad mínima (que no es la que dicen, pero bueno, eso es otra cosa), por lo que no es un problema importante. Los activos que ha ido comprando después son bastante mejores.

      Yo tengo un poquito en mi cartera, comprado en la zona de 7,5€-8€, creo que con ese descuento cubro gran parte de los riesgos y me da una rentabilidad muy, muy interesante. La verdad es que hasta ahora ha funcionado mejor de lo esperado, ha subido dividendo bastante más de lo que esperaba, pero no es previsible tampoco que esto se mantenga, puede crecer, pero muy lentamente (poco más o menos como la inflación).

      Un saludo

    1. Hola Jesús,

      Trataré de ir ampliando, en la parte de UK-Europa-Suiza me gustaría incorporar alguna más, pero no estoy muy lejos del límite de seguimiento, cuesta un mundo encontrar la información de esta parte.

      un saludo

      1. Buenos dias,

        Supongo que he habrás dado algun vistazo. Aun siendo francesa con una fiscalidad peor, para diversificar entre hace pocos dias, te recomiendo seguir VEOLIA VIE.PA. Ha dado una muy buena oportunidad practicamente en 15,xx. Muy diversificada y centrada en el sector agua y residuos. Dos elementos uno por escasez y otro por abundancia que seran muy importantes en el futuro

        Slds

        1. Hola Sarco,

          Me interesa por el sector, pero es verdad que el estar en Francia me echa un poco para atrás, tengo que ver una muy buena rentabilidad para entrar en estos casos. No la he mirado en detalle por esto, pero no descarto hacerlo en un futuro y si merece la pena darle un bocadito.

          Un saludo

  4. Buenas IeD,
    Compre en minimos guiado por tu articulo y ahora me cuesta volver a comprar mas caro. Esperaremos a que de un respiro a 4,75 para darle el segundo bocado

    Slds

      1. Hola Sarco,

        Creo que has hecho buena inversión. Yo tampoco compro más a estos precios, si da nuevas oportunidades, echaremos de nuevo las redes a ver si pescamos. De momento a esperar y mirar en otra parte, que siempre suele haber oportunidades.

        Un saludo

  5. Hola ied,
    Me imaginado después de que igual era bastante
    Problemático encontrar los datos,
    Yo no encuentro gran cosa,por eso pregunte,
    Hay algún sitio donde mirar?
    Solo agradecerte tu trabajo,y por mi parte me arreglo
    Con tus datos,y si no se puede no pasa nada,
    Perdón por mi ignorancia,gracias y un saludo.

  6. Muy buen análisis IeD, como siempre. Yo tengo REE y creo que este año entraré en DIA. ¿De dónde obtienes los datos de PER histórico para disponer de datos de tantos años atras? Saludos

      1. Hola,

        Como dice JR en 4traders hay un PER histórico en “Financials” de cada empresa. En Morningstar aparece el PER de los últimos 8-10 años, pero no tengo claro que sea el PER medio de cada año.

        Un saludo

  7. Buenas noches:

    A ver que os parece esto:

    http://www.expansion.com/empresas/energia/2017/03/08/58bfeb7d46163ff45f8b457f.html

    Y lo que pasará en la última frase:

    “Efectivamente, el Ejecutivo español tiene hasta el 9 de abril para enviar su respuesta a Bruselas. En caso de que ésta no sea convincente y el Gobierno no muestre disposición de cambiar la legislación, Bruselas podría llevar a España ante el Tribunal de Justicia de la UE. La sentencia final sería vinculante y podría acabar suponiendo una sanción económica.”

    ¿Implicará cambios?

    Saludos.

    1. Hola Fran,

      A lo que se refiere es a las limitaciones de poder en el accionariado (hasta que % se puede tener), no veo que nos afecte (salvo que pienses comprar un 4% o 5% de la compañía) 🙂

      Un saludo

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