Resumen Resultados 2016 (UTX-SAN-TROW)

Seguimos revisando los resultados de las empresas que han dado ya sus cifras de 2016. Una tarea que es imprescindible hacer de vez en cuando (al menos una vez al año), para ver como van las compañías que tenemos en seguimiento, actualizar el punto de mira y si seguimos considerando que son válidas para nuestra estrategia.

Esta vez nos tocan otras tres empresas interesantes: United Technologies, Banco Santander y T Rowe Price. Vamos a ver que tal les ha ido en el 2016

  • United Technologies es un grupo industrial/tecnológico con diferentes empresas en varios sectores (muchas de ellas líderes mundiales): UTC Climate, Controls & Security (Carrier, Chubb o Kidde), OTIS (líder mundial ascensores), Pratt & Whitney (motores para aeronaútica, cohetes y turbinas de gas) y UTC Aerospace (sistemas para aeronáutica).
  • Esta cerca de convertirse en un Aristócrata del Dividendo tras 23 años de incrementos continuos.
  • Las ventas crecen ligeramente +2% (a 57,24B$), aunque la reducción de costes aumenta el beneficio operativo +12% (a 8.172M$) y el menor pago de impuestos y los extras permite aumentar el beneficio neto un +26% (a 5.065M$).
  • La recompra de acciones permite aumentar el BPA hasta el 35% hasta 6,13$ desde los 4,53$. El BPA “ajustado”  que no tiene en cuenta los extraordinarios y otras variaciones que no sean del negocio habitual nos da un incremento del 5% (6,6$), más ajustado a como evoluciona el negocio
  • Flujo de caja operativo de 6.400M$, con una inversión en Capex de 1.700M$ y por tanto un Free Cash Flow de 4.713M$ (algo menor que los 5.103M$ de 2015). Reparte dividendos por valor de 2.069M$ y ha recomprado acciones por valor de 2.254M$, por lo que ambas cosas se financian por medio de la caja que genera el negocio.
  • La deuda está muy controlada, el ratio Deuda Neta/EBITDA está en el 1,7 y Deuda Neta/Capital está en el 36%, que son valores razonables (más bien bajo).
  • Previsión 2017
    • La compañía nos da una previsión de ventas en el rango 57,5B$-59B$ y un BPA ajustado de 6,3$-6,6$.
    • Una previsión del FCF en el 90%-100% del beneficio neto, con un plan de recompras de 3,500M$.
    • Me da la impresión de unos objetivos muy conservadores para evitar defraudar, con un rango de BPA algo inferior al de 2016.
  • Conclusiones
    • Es una de las empresas del sector tecnológico que me gustan y que veo aptas para nuestra estrategia (Honeywell y General Dinamics también tienen buena pinta).
    • Esta en unos años de poco crecimiento, aunque se comenta que la parte de defensa puede beneficiarse de la llegada de Trump y sacarla de este letargo.
    • Para mi es la mejor opción de este sector, al que le guste, tiene una buena oportunidad si cae un poco más y se pone a precios interesantes.
  • Revisión Objetivos
    • Actualizo el cálculo del precio razonable con el BPA de 2016 (6,13$) y el PER medio de los últimos años (16), que nos queda sobre 98$.
    • OBJ1 en el primer soporte cercano, sobre los 95,5$. OBJ2 en el siguiente soporte 87$
    • Morningstar le da una valoración de 122$ (me parece excesiva, pero igual no estoy yo viendo algo . . . . ).

  • Uno de los grandes bancos de Europa. Diversificado a nivel mundial: España (12%), UK (20%), Brasil (21%), México (8%)
  • No es fácil analizar los resultados y el balance de un banco, así que voy a tratar de centrarme en los puntos más básicos de la evolución de su negocio
  • Los ingresos por clientes caen un -2% (41.268M€). Si lo vemos por fuentes de ingresos: Margen de intereses -3% (31,089M€) y comisiones +1% (10.180M€). Como era de esperar los tipos bajos dañan el margen de intereses (a tipos constantes +2%, luego algo de dinero ganan) y consiguen defenderse en la parte de comisiones.
  • Beneficio atribuido sube un+4% hasta 6.204M€ (+15% en caso de mantener cambio constante) y el BPA sube a 0,41€ (desde 0,4€ de 2015). RoTE del 11,1% un buen retorno para como están las cosas.
  • El ratio de solvencia CET1 fully loaded sube hasta 10,55% (sube 50pb desde 10,05%). No tiene problemas para llegar a los valores exigidos por el BCE (11% para 2019). Espera conseguirlos ya para 2018 con los beneficios de la operación normal, por lo que no es previsible nuevas ampliaciones, ni venta de activos para lograrlo.
  • El ratio de mora está muy por debajo de la media: 3,93% (baja 43pb desde el 4,36%). Muy bajo.
  • El ratio de eficiencia es muy bajo (48,1%), aunque sube ligeramente del 2015 (47,6%). De los menores del sector (el segundo de los grandes bancos europeos) y muy por debajo de la media (cuanto más bajo mejor, indica que se gasta 48ctos de € para ganar 1€)
  • Previsión 2017
    • Los objetivos para 2017 no están definidos en algunos puntos. Espera llegar a los 17 millones de clientes vinculados (desde los 15,2 de 2016), mantener estable el ratio de eficiencia en el 48% y subir en 40pb el ratio CET 1 fully loaded.
    • Sin embargo, sólo habla de incrementar los ingresos por comisiones, aumentar el BPA y el dividendo para 2017, pero sin establecer un valor.
  • Conclusiones
    • No es para nada mi sector favorito, pero creo que no son malos resultados para las condiciones de tipos que han sufrido (a tipos constantes casi todos han subido algo).
    • A futuro, el camino está más despejado, los tipos tenderán a subir (lentamente eso si), sin problemas de preferentes, clausulas suelo, basura en el balance, etc. no veo muchas más provisiones por problemas, la actividad económica parece que se anima . . . . se debería notar en los resultados de 2017 y 2018.
  • Revisión Objetivos
    • Actualizo cálculo de valor razonable (PER 14 y BPA 2016) en 5,75€.
    • A un sector cíclico le pido un buen margen de seguridad, así que busco soporte con más de un 20% (4,5€)
    • Compra muy interesante en la zona de los 3,5€.

  • Una de las gestoras de fondos más importantes en USA (aunque en España no tiene presencia que yo conozca). No es de las más grandes, pero si de las que mejores resultados obtienen y con mucho prestigio (84% de sus fondos por encima de su indice de referencia a tres años, 80% a cinco años y 86% a diez años (comparable Lipper Total Return como referencia)). Forma parte de los Aristócratas del dividendo por llevar 30 años incrementando dividendos de forma continua.
  • Los ingresos totales suben ligeramente +0,5 (4.223M$), pero un aumento de costes de operación del 8% hace que el beneficio operativo caiga un -8% (en gran medida por los costes de compensación a los clientes por el error en la votación de Dell).
  • El beneficio neto mejora esta cifra (menores pagos de impuestos), con una ligera caída del 0,7% (1.215M$) y las recompras de acciones hacen que el BPA suba un 2,6% hasta 4,75$ (se reducen un 4% las acciones medias en circulación del 2015 (260,9M) al 2016 (250,3M)).
  • Los activos bajo gestión (AUM) crecen en el año 47,7B$, un 6,2% hasta los 810,8B$. A pesar del aumento, no es un dato totalmente positivo, ya que la bolsa ha subido en mayor proporción. Esto indica una salida neta de fondos, que como la propia gestora reconoce, es hacia vehículos de gestión pasiva (ETFs en lugar de fondos de gestión activa).
  • Aparte del dividendo (541M$), tiene un programa de recompra de acciones. Este año ha dedicado 676,9M$ en comprar 10 millones de acciones, lo que supone el 4% de las acciones (al precio que ha cotizado este año me parece una buena opción).
  • La compañía no tiene deuda, sino al contrario una fuerte posición de caja neta de 1.900M$. En 2015/2016 ha tenido un Flujo de caja operativo de unos 1.500M$, con unos 150M$ de inversión en Capex, lo que deja un FCF de 1.350M$, que cubre de forma amplia no sólo el dividendo, sino la recompra de acciones y todavía queda algo para seguir aumentando la posición de caja neta de la compañía.
  • Es relativamente habitual que al menos una parte de esta caja esté invertida en fondos de la compañía y que cada pocos años, reparta un dividendo extraordinario a cuenta de esta caja.
  • Previsión 2017
    • No he visto información sobre el comportamiento esperado de cara a 2017, salvo algunos comentarios sobre que es muy previsible que en 2017 todavía se siga viendo un flujo de fondos desde gestión activa a pasiva.
    • La previsión de Capex es de unos 175M$, por lo que de nuevo habrá un FCF importante para dividendo y recompras.
  • Conclusiones
    • La tendencia de salida en los fondos tradicionales hacia instrumentos de gestión pasiva, es algo que están sufriendo muchas de las gestoras en el mundo. Con más incidencia en las más tradicionales, como TRowe Price, que siguen basando una parte muy importante de su negocio en su prestigio y buenos resultados de los fondos de gestión activa.
    • Antes o después se debe llegar a un nuevo equilibrio (pero nadie sabe donde), ahora mismo con las subidas de los índices durante años es época propicia para la gestión pasiva (casi todo sube, no hace falta mucho esfuerzo y hay menos comisiones). A largo plazo las buenas gestoras seguirán teniendo su hueco y no creo que sea pequeño.
    • Mientras, empresas como T Rowe Price, sufren esta incertidumbre en su cotización. Para mi sigue siendo una máquina de hacer dinero, con mucho margen de generación de caja para recomprar acciones y subir el dividendo.
  • Revisión Objetivos
    • Ajusto su valoración con el BPA 2016 (4,75$) y un PER medio 5 años de 18,5 (algo más conservador que el de 10 años, 20,5), que nos da un valor razonable de 87,9$.
    • Algo excesivo si el crecimiento no es tan alto, los últimos dos años tenemos un PER más bajo sobre 16,25 (valor razonable para crecimiento más bajo 77,2$).
    • Podemos aprovechar las épocas de vacas flacas para hacer posición a precios muy interesantes y con un buen margen de seguridad que nos cubra el riesgo.
    • Como primera zona de entrada donde comprar me gustan los 66$-67$
    • La segunda zona, donde acumularé más si llega es la de 62$-63$.
/*Añadido para comentarios*/

19 thoughts on “Resumen Resultados 2016 (UTX-SAN-TROW)”

  1. Una maravilla de análisis, ied, como siempre.

    Todos tenemos mucha suerte de que dediques parte de tu tiempo para brindarnos estos análisis.

    Un abrazo

  2. Hola Invertir en Dividendos,

    Sobre el tema de las gestión pasiva me ha gustado mucho lo que ha dicho Paramés al respecto: mucha gestión pasiva “entontece” al mercado y eso facilita el trabajo de los buenos gestores activos.

    En mi cartera buscaré un equilibrio entre gestión pasiva y activa. Por otro lado, que esta gestora tenga un 80% de los fondos por encima de la referencia me parece muy significativo. Una pena que no operen en España.

    Un saludo,

    Homo Investor

    1. Hola HomoInvestor,

      Llevan ya muchos años, pero no están en España, aunque si en algunos países europeos. Son los “Bestinver” de USA (salvando distancias), su mentalidad es parecida. Recuerdo un vídeo en Twitter de la CNBC con una entrevista a un gestor de fondos de TROW (duró unos 30 segundos):

      CNBC: ¿Que opina del mercado? ¿Que piensa que va a hacer en las próximas semanas?
      Gestor TROW: Lo siento, no se lo que va a hacer el mercado, ni creo que sea posible predecirlo.
      CNBC: ¿Y que sector piensa que va a ser el que mejor se comporte en los próximos meses?
      Gestor TROW: NO lo se, nosotros nos centramos por estudiar empresas con buenos negocios y tratar de comprarlas a precios razonables.
      CNBC: Buenas Noches

      Un saludo

    1. Hola Antonio,

      Si, pero yo ya tengo un par de paquetes comprados en esta zona, voy a ver si vuelve a los 62$-63$ que es donde quiero acumular.

      Un saludo

  3. Hola IeD:

    Simplemente quería decirte estas publicaciones de resultados. Aunque no sean tan extensas como tus análisis, vienen muy bien para las interpretaciones de los resultados y una actualización de precios de entrada.

    TROW ya la tenía en el punto de mira y espero que no se me escape, mientras que UTX no la he analizado demasiado pero si la tengo en el punto de mira para verla más a fondo cuando merodee los 100.

    Aparte de estas, en USA tengo miradas Qualcomm, VFC que la conocí gracias a ti y la espero en 47, y TGT, aunque de estas creo que solo llevas VFC. Y JNJ, que si baja un poquito le daré un primer bocado. Aprovecho para comentarte que en el punto de mira el BPA de TGT está mal, no es 6,75. Yo tengo apuntado 5,30 para 2015 y para 2016 el esperado creo que era de 5-5,10$.

    Por último, quería preguntarte sobre Philips 66, por si la has mirado alguna vez o la llevas. La conocí porque la lleva Warren Buffet, pero me cuesta aún evaluar ese sector.

    Una vez más, muchas gracias por tus aportaciones

    Un saludo

    1. Hola Espoo,

      Estas revisiones no sustituyen a los análisis, la empresa hay que analizarla en detalle y luego seguirla al menos una vez al año. Estos artículos son precisamente esto, las revisiones anuales, para ver como van y si evolucionan correctamente (aprovecho para revisar también el punto de mira).

      De las que comentas tengo VFC y JNJ, y ya también un par de compras también en TGT por la zona de 63,5$ y esperando si cae a la siguiente zona para acumular un poco más (revisaré el dato que me comentas).

      Phillips 66 la he tenido, pero no tanto esperando mantenerla de por vida en cartera, sino venderla con buena revalorización. Compré el año pasado en los 7x bajos y la he vendido a principio de 2017 sobre 85$ (te hablo de memoria, no consigo entrar en el broker a mirar el detalle).

      Un saludo

    1. Hola EFA,

      3M es una de las que me faltan en cartera y que acabará estando, pero de momento no he visto nunca el momento a un precio atractivo.

      Un saludp

  4. Muchísimas gracias por las revisiones, es un trabajo estupendo el que realizas, por lo menos a mi y creo que a muchísima gente mas nos facilitas un monto el comprar y mantener al día empresas de fuera.
    Repito muchísimas gracias.

    1. Hola Dedalo,

      Me alegro que sean útiles, son las revisiones que yo utilizo para seguir las empresas. Dejar esta información en el blog también me ayuda a tenerlo todo ordenado y clasificado.

      Un saludo

  5. Hola IeD
    Muy buenas estas revisiones, me quedo con las dos USA por supuesto, sobre todo por que Bancos al final sólo me he quedado con BBVA…me deshice de Caixabank, a pesar de que mi intuición me decía que lo podría seguir haciendo bien, pero sólo quería tener un banco, era cuestión de decidir a quien sacrificar.
    Me miraré T.Rowe, por lo que comentáis está en precio y estoy abierto a nuevas experiencias, je, je.
    Un fuerte abrazo.

    1. Hola Miguel,

      Yo también tengo un sólo banco, pero en este caso SAN. Entre los dos que tenías yo también me hubiera quedado con BBVA, a corto plazo puede tener peor comportamiento, pero por diversificación debe ser más estable a largo plazo.

      Un saludo

  6. Hola IeD,

    Felicidades por el artículo, me has hecho descubrir TROW y la verdad es que estoy muy agradecido. Está prácticamente en mínimos y con una rentabilidad del 3% más 4% de acciones que recompra al año. Lo segundo es lo que me gusta más y encima cuando cotiza a precios bajos. Tengo que mirarla un poco más con detalle pero hace muy buena pinta.

    Un comentario general: aunque el mercado americano esté en máximos históricos, me llama la atención que hay sectores muy castigados como el retail (creo que se han pasado 3 pueblos con el castigo al sector, parece que todos vayan a quebrar) y acciones que están a buenos precios. Tengo la sensación que siempre hay algo a buen precio para comprar… Hace no mucho fueron los bancos en España, un poco antes empresas de materias primas, etc… Habrá que ir creando la cartera por sectores siempre que no se tenga prisa.

    Un saludo.

    1. Hola Xaps,

      Totalmente de acuerdo, lo comento a menudo, comprar USA, pues el SP500 como índice no, pero siempre hay alguna acción que ha tenido épocas más brillantes y ahora no gusta a los cortoplacistas. A muchas del sector farma les está pasando ahora (no sólo a las farmas, sino también a otras relacionadas con sector salud).

      Yo voy comprando lo que se pone a tiro, no me preocupa que la cartera esté ahora equilibrada o me falte aquella o esta acción/sector, ya le tocará, antes o después les toca a todas.

      Un saludo

  7. Buenos días, lo primero felicitarte por tu gran trabajo y dedicación.
    Estoy empezando en esto de la inversión a l/p y en este caso llevo leyendo noticias de que muchos fondos de inversión están cortos en Santander y que algunos le ven un precio de 4,5 e incluso 3,5. ¿Piensas que el Brexit realmente puede afectar a la parte que tiene en UK haciéndole bajar a esos precios?
    Lo digo porque tengo un dinero preparado y no se si esperar una caída de ese tipo, ya que como tu bien dices es cíclica y es mejor tener un rango de seguridad.
    Un saludo y muchas gracias por adelantado.
    (dejo el enlace de uno de los tantos titulares que indican esto…)
    http://www.expansion.com/mercados/2017/02/08/589b191e468aeb691d8b45b9.html

  8. Muchas gracias por estos artículos, ayudan un montón a aprender sobre el tema.

    Yo tengo algo de inversión en fondos y ETFs, y este año me he propuesto empezar con acciones que den dividendo y tu blog es genial en este aspecto.

    Simplemente es de agrader el trabajo que haces, que es super completo.

    Cuando aprenda un poco más haré preguntas un poco lógicas que ahora entiendo poco.
    Saludos.

    1. Hola Luis Miguel,

      No tengas miedo a preguntar cuando no tengas algo claro, todos hemos empezado y hemos tenido muchas.

      Un saludo y bienvenido

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