Resumen Resultados 3T 2015 Parte 1 (ENG-IBE-JNJ-IBM)

Esta semana volvemos a hacer un resumen de la actualidad pero centrados en las presentaciones de resultados del 3T de 2015.

Aprovechamos estos artículos para revisar la evolución de las compañías, como llevan el cumplimiento de sus objetivos anuales y para revisar su valoración y zonas de entrada en función de la evolución del BPA 2015 previsto.

 enagas  

  • Sin sorpresas, una empresa que habitualmente cumple con las expectativas. Los resultados se podrían considerar como “solidos” y ligeramente mejores de lo previsto. Los objetivos anuales estén muy cerca de cumplirse:
  • Resultados: Beneficio neto: 312,7M€ supone una mejora de 1,5% frente al año pasado (mientras que el objetivo para 2015 está en +0,5%). Los ingresos de la gasista aumentaron ligeramente (1%) en el tercer trimestre, hasta 920,7 millones de euros, pero su resultado bruto de explotación (ebitda) se redujo entre enero y septiembre un 6,6%, hasta 684,9 millones de euros.
  • Sus gastos operativos aumentaron un 19,9%, aunque en términos homogéneos la subida es “sólo” de un 7,2% respecto a septiembre 2014 (hay gastos con imputación en diferente momento del año).
  • Inversiones: 409,5M€ supone un 95,5% de cumplimiento frente al objetivo anual de 430M€ que se fijaba en el plan estratégico (se reducía un poco frente a años anteriores, probablemente para no tensar más la cuerda en ratios de deuda). Sólo 159M€ invertidos en España (<40% del total)
  • Deuda: Se han realizado en 2015 dos emisiones de bonos por un importe total de 1.000M€, lo que ha permitido extender la vida media de la deuda de 5,8 años a 6,8 años y reducir el coste medio a 2,8% (inferior al 3,1% anual objetivo en el plan estratégico).
  • Por su parte las inversiones llevan el nivel de deuda a 4.051Mn€ (algo mayor de los 3.850M€ del primer semestre y superior a los 3.900M€ de objetivo para mantener un ratio Deuda/EBITDA en 4,2) un ratio Deuda/EBITDA de 4,4. A vigilar, aunque la disminución de inversiones debería ayudar a conseguirlo.
  • Enagás ha obtenido hace unos días una mejora de rating por parte de S&P a A- desde BBB+ desde BBB (la segunda en el año, ya tuvo una en Julio de BBB a BBB+). Rating de Fitch también en A-
  • Por primera vez desde 2008 Enagás destaca que en los nueve primeros meses del año la demanda del mercado nacional crece un 5% y alcanza 231.060 Gwh, esperando que se mantenga este incremento a final de año.
  • A pesar de tener inversiones en Latinoamerica, no hay exposición a potenciales depreciaciones de monedas locales, al estar todas las filiales en LATAM dolarizadas (ingresos y dividendos en USD). Alta visibilidad del dividendo esperado estas filiales por tratarse de activos regulados o protegidos por contratos ship or pay a largo plazo.
  • Conclusión. Mantenemos previsión de BPA en 1,73€ (+1,5% respecto a 2014) y zonas de entrada

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  • Resultados según lo esperado y que muestran cierto crecimiento en 2015, sobre todo en el área internacional (impacto positivo del cambio del dolar y de la libra).
  • Resultados. Mejora a buen ritmo, los Ingresos suben un 6,7% (23.690M€)  y EBITDA un 5,8% (5.431M€). El beneficio se eleva a 1.920M€ (un 7,8%), pero considerando el neto recurrente (el que se debe al negocio principal y sin extraordinarios) hay un aumento de 8,5% a 1.673M€, ambos por encima de los objetivos del plan estratégico 2014-2016 del 4% anual.
  • Las áreas de Redes y Renovables son las que tiran del carro, compensando la caída de Generación. Los mercados de USA y UK son los que mejor se comportan, mientras que en España todavía no se ve mejora evidente de resultados.
  • Deuda. Mejora de los ratios financieros, que están practicamente en los objetivos fijados para 2016. La deuda neta aumenta ligeramente respecto al cierre de 2014 un +2,1% hasta 26.159M€ debido al impacto negativo del tipo de cambio, sin embargo el ratio DN/EBITDA queda en 3,6x, en línea con el objetivo 2016 de 3,5x.
  • El apalancamiento Deuda/Fondos propios se reduce al 41,1% (Fondos propios 37.552M€). Mantienen equilibrio entre la generación de caja, reparto de dividendo y capex (. Las posibles desinversiones que se realicen se harán para rotar activos (a mercados de mayor crecimiento y mayor visibilidad regulatoria), pero no para reducir deuda.
  • Dividendo. La compañía confirma el próximo dividendo en scrip (ampliación liberada que posteriormente amortiza) para principios de año (12-26 de Enero periodo de negociación de derechos). El dividendo total se fija como mínimo en 0,27€ luego se espera que este dividendo se mantenga en el entorno de los 0,127€ que solía repartir en esta fecha.
  • La fusión de Iberdrola USA y la americana UIL Holdings sigue adelante y se espera cerrar para finales de año, cuando empezaría a cotizar la nueva empresa en la Bolsa de Nueva York (OK de autoridades federales y a la espera de OK en los estados de Connecticut y Massachusetts).
  • Conclusión. Mantenemos la previsión de BPA en 0,39€ que puede ser superada muy ligeramente si se mantiene el crecimiento de beneficio entre el 7,5% y el 8% (con 0,39€ estimamos 6,8% de incremento).
  • Retocamos ligeramente las zonas de entrada, la primera a 5,75€-5,8€. Se está creando una zona de fuerte soporte en ese rango y está un poco por encima de la marcada anteriormente de 5,6€ que es su valor contable (recordamos que por PER estamos comprando caro, apostamos por un incremento de beneficios en los próximos años, hasta los 5,1€ no llegamos a un PER 13 que es su media).

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  • Los resultados de JNJ en este tercer trimestre han estado en linea de lo esperado. Aunque la fortaleza del dolar y el cambio se ha esgrimido como causa principal, creo que no es la única razón que puede justificar el descenso de los números de este 2015.
  • Si revisamos los resultados de los 9 primeros meses, presenta caída en ventas del 6,8%, que llegan hasta 11,7% en beneficio neto (10% si lo referimos al BPA). Si tomamos los datos ajustados (non-GAAP), la caída en beneficio es algo menor, el 7,1% (y el 5,2% si lo referimos al BPA).
  • Sin embargo, la compañía espera recuperar esta diferencia y al menos en resultado ajustado (non-GAAP) espera cerrar el año con un ligero incremento en BPA/EPS. Por mi parte, voy a quedarme con la estimación del consenso de beneficio neto con un -10% (más conservadora)
  • Se ha anunciado un nuevo plan de recompra de acciones de 10B$ (10.000M$) que a estos precios supone cerca de un 3,5% de las acciones de la compañía.
  • Conclusión. Retocamos la previsión de BPA/EPS en un -10%, quedando en 5,25$. Las zonas de entrada las ajustamos y tenemos una primera en un soporte de 88$ (cerca de valor razonable (85,3$) con EPS estimado (5,25$) y PER medio 16,25). La zona de 83$ sigue siendo buena, pero queda cerca del valor razonable y el margen de seguridad se reduce, si se busca tener cierto margen de seguridad debemos esperar al menos a 80$.

IBM logo

  • Pues una vez más IBM publica una caída de ingresos trimestrales (casi un 14% menos) y van 14 consecutivas (3 años y pico de tendencia). Los resultados decepcionan y provocan una fuerte caída a la zona de los 140$ (pierde claramente la importante zona de 155$), que se une a la que ya lleva, para sumar un 35% desde los máximos de 2013.
  • Como muchas de las empresas del mundo de la tecnología, necesitan reinventarse y renovar su catálogo de productos cada cierto tiempo. Las áreas que han sido su base de negocio los últimos años como el software y la parte de servicios están en caída y se busca sus sustitución por nuevas áreas de negocio (por ejemplo la parte de almacenamiento en la nube “cloud ” y el negocio de inteligencia que incluye el proyecto Watson). ¿Podrá hacerlo?, bueno IBM tiene una larga experiencia ya en reinventarse e ir buscando un modelo de negocio que se adapte a los tiempos.
  • En los primeros 9 meses del año se han registrado unos ingresos de 59.682M$ lo que supone un descenso del 13%, el beneficio operativo (bruto) 29.278M$ (mejorando un poco el margen sobre ventas, pero con una reducción del 12,7%) y el beneficio neto sufre una caída cercana al 10%.
  • La previsión de Free Cash Flow para 2015 es que se mantenga estable.
  • Conclusión. Inicio el punto de mira con una estimación del BPA 2015 14,5$ (consenso analistas), aunque está ligeramente por encima del rango previsto por la compañía (13,25$-14,25$). Tomando un PER conservador 10-10,2 (media del PER mínimo de 2009-2014 es 10,2 y es un periodo de PER bajo) nos da una zona de entrada en 147$-150$. Es una primera zona de entrada que parece conservadora, pero el precio ha llegado a sobrepasarla, si los resultados no mejoran es posible llegar a ver incluso el soporte de los 130$.

 

/*Añadido para comentarios*/

25 thoughts on “Resumen Resultados 3T 2015 Parte 1 (ENG-IBE-JNJ-IBM)”

    1. Hola Dividendo Rentable,

      Enagás es de las que nunca falla, no va a crecer un 10% al año, pero poco a poco adelante todos los años.

      Iberdrola es la utility que llevo española, le veo más potencial que a Gas o a Endesa, pero es una cuestión de gustos.

      Un saludo

    1. Bueno,

      Uno de los objetivos que tenía este año era crear un grupo de 40-50 empresas que seguir con cierto detalle y que fueran interesantes para la estrategia.

      En los listados del Punto de Mira ya hay 60 empresas (28 España, 21 USA y 11 UK), me faltan algunas por ir poniendo precio, sólo hay unas 25 con análisis (o revisión del punto de mira, algunos obsoletos). Poco a poco espero poder ir completando, el grupo en su mayor parte está creado (puede que alguna vaya entrando o saliendo)

      Más me parece que no son manejables por mi, de hecho me parece un reto llegar a esas 40-50 con cierto detalle. Me queda trabajo en los próximos meses de ir completando el punto de mira y revisando y aumentando los análisis.

      Un saludo

  1. Hola IeD,

    Gracias por tus comentarios y valoraciones. Curiosamente,o no tanto :), tenemos precios de entrada muy parecidos para algunas :

    Enagás se está acercando a 28€=VI si sobrepasa le daré un poco más de margen y empezaré a recortar sobre los 30€

    IBM me da un VI=$200, precio objetivo $135. Están buscando un hit y podrían conseguirlo con algunas iniciativas,aunque genera dudas.

    JNJ me dió VI=$84,esta me vale a ese precio para empezar posición.

    WMT también acercándose a target $50.

    Salu2 Cordiales

    1. Hola Josep,

      Algunas es complicado pillarlas a buen precio y con cierto margen, JNJ entre ellas. Sin embargo, IBM me ha sorprendido que por PER y por mucho que baje el EPS está en valores interesantes (y que tiene pinta de caer más, va a ser una a seguir en los próximos meses).

      Esta muy bien el contrastar precios objetivos, no es la primera vez que meto la pata, así que si algo no os cuadra . . . .

      Un saludo

  2. Me falta J&J y miro con interés IBM, para ampliarla un poco. Como dice Josep, anda metida en muchos fregaos y supongo que tendrá cintura para salir de la mala situación actual. De todas maneras, mi posición es muy modesta (ahora mismo un 1%), así que si no va bien tampoco pasaría nada…

    Josep, yo entré en Wal-Mart a 58$, y ampliaré si baja de 53$.

    Un abrazo,
    Czd

    1. Hola CZD,

      ¿Como anda CZD Jr? Espero que deje dormir por las noches. Creo que IBM la conoces bien, pero para mi era una de las pendientes de echar un ojo, lo que veo me resulta interesante así que es una candidata a ir a un análisis.

      Un saludo

        1. Diría que entraste a buen precio en WMT,igual inconscientemente peco de demasiado exigente porque al principio entraba en algunas buenas empresas demasiado arriba. De todas formas Costco,Target y otras le están echando el aliento en el cogote,WMT podría ofrecer buenas oportunidades en breve.
          Lástima que de estas tenemos aquí una buena,Mercadona,y los Roig se la guardan para ellos claro. (Ah! Salúdame a Jr 🙂

        2. Hola, Josep,

          Desde hace unos meses no me obsesiono demasiado con que el precio sea muy bueno. Simplemente me marco un precio objetivo que yo creo que es exigente. Con Wal-Mart me había marcado 65$ y he estado esperando porque las noticias indicaban que podía irse más abajo, pero 58 me parece un buen precio.

          ¿Por qué digo que no me obsesiono demasiado con el precio? Porque si ahora compro a 58, 53, 48 y 43 (por poner un ejemplo) y 58 me parece un mal precio a toro pasado, cuando los recupere, vendo y ya está. Sé que pago dos comisiones que podría ahorrarme (la de compra y la de venta) pero en el fondo no sé lo que va a pasar en el futuro, y siempre puedo ajustar la venta para compensarlas. Mientras tanto cobro dividendos y no incurro en coste de oportunidad. Obviamente eso lo puedo hacer ahora, que tengo liquidez. Si fuese un poco más justo no podría jugar a esto y tendría que intentar aprovechar mejor cada tiro.

          Un abrazo,
          Czd

        3. A mi se me escapó ampliar un poco Sainsbury’s por falta de liquidez, así que igual reparto lo que pensaba meter en ella entre SBRY y WMT que parece que puede dar grandes oportunidades.

        4. Lo mío con Sainsbury es peor. Tenía liquidez y no compré porque había comprado demasiado y me dio la impresión de que gastaba toda la liquidez en demasiado poco tiempo, así que guardé para más adelante… y se escapó. A veces duro de la cantinela de la diversificación temporal, pero cuando la cotización vuelve tres o cuatro meses después a los mismos valores (cosa que no tiene por qué pasar con Sainsbury) me alegro de haberme mantenido firme.

          Un abrazo,
          Czd

  3. Inicié esta semana la parte de mi cartera USA, con IBM a 141$. La encuentro bien por fundamentales quitando la caída del beneficio, lo cual creo que resolverá antes o después. Están apareciendo oportunidades en USA con los últimos resultados como Wal-Mart, Kinder Morgan o la propia IBM. Estupendo análisis. Un saludo

    1. Hola McNulty,

      Me parece que has hecho una buena compra, yo ando muy justo de liquidez, poquitas compras voy a poder hacer de aquí a final de año . . .

      Un saludo

  4. También ha publicado resultados KMI, y han declarado el aumento de dividendo a 0,51 trimestal pese a la caída de los resultados, ¿te parece una buena idea?

    1. Hola Diego,

      Como siempre KMI es una fuente de dudas . . . todavía no he mirado sus resultados en detalle, van en la próxima entrada de revisión de resultados (si no hay cambios VIS, MCD, KO y KMI).

      Un par de puntos a tener en cuenta de KMI, hay que mirar siempre los resultados con el año completo en mente, no un trimestre en concreto, lo digo porque habitualmente el segundo y tercer trimestres de KMI son los que menos DCF generan, incluso a veces ligeramente por debajo del dividendo, suelen ser en el primero y cuarto donde generan en exceso para que en el año el DCF esté en 1,1 veces el dividendo aproximadamente. Cuando han subido el dividendo a 0,51$ es porque esperan que entre los 4 trimestres, el DCF cubra (con margen) los 2$ de dividendo que habían fijado como objetivo. Para esto, deben dar 0,52$ correspondientes al 4T (con los resultados finales, deberán subir otro céntimo)

      Por otro lado, a falta de mirar en detalle, creo que lo que ha provocado la caída tras los resultados no han sido dudas sobre la sostenibilidad del dividendo, sino las dudas sobre a que ritmo va a poder crecer en los próximos años. Se había fijado un objetivo de un 10% anual de incremento hasta 2020, pero la compañía ha comentado que a estos precios de cotización, la parte de financiación de proyectos que hacen a base de acciones no les compensa y tendrán que buscar otras opciones.

      Esto puede llevar a varias cosas, mayor deuda para financiar o menor crecimiento y ninguna gusta al mercado (han dado un objetivo de incremento de dividendo para 2016 de entre 6-10%, ya no es el 10% que se habían fijado antes y abren la puerta a un crecimiento menor).

      En estas empresas que son un poco complejas hay que mirar un poco más en las tripas de los datos y de los informes que presentan, todavía no lo he hecho, pero os adelanto mi “primera” impresión.

      Un saludo

  5. Yo ando con cierta pena de que los mercados suban. Nunca me puse tan triste de ver como suben los valores, ahora mi cartera está verde y estaba más feliz cuando estaba roja jajaja!!! Ahora no me motiva comprar, iré buscando con pies de plomo, comprando lo justo y, sobre todo, acumulando liquidez.
    Grandes aportes IeD. Ya casi tengo leído tu libro, tendrás que ir preparando el segundo capítulo 😉

    1. Hola Raúl,

      Los inversores en dividendos somos los “raritos” de la bolsa, no nos suele gustar ver subir a las acciones. . . . .

      Ya estoy trabajando en alguna que otra cosa, esta vez sobre los REITs, pero con calma, lleva mucho tiempo y estoy a muchas cosas, no llego a todo.

      Por cierto, el sábado que viene (31 Octubre) tenemos el webinar de Rankia para los que se hayan apuntado (se puede ver también en diferido si te registras). La última vez que miré había más de 200 personas cuando los más demandados suelen estar en 50-60 inscritos.

      Un saludo

      1. Todo un éxito sin duda, enhorabuena. Yo estoy inscrito, no sé aún si podré estar en directo aunque me gustaría. Respecto al libro es una buena currada que te has pegado, muy práctico, más que otras muchas cosas que he leído por ahí. Te dedicaré una entrada en mi web http://traderindependiente7.com
        Te avisaré cuando la tenga, es lo menos que puedo hacer. Haces un gran trabajo. 🙂

  6. Muchas gracias de nuevo por tus análisis, y deseando leer tus conclusiones sobre los resultados que irán presentando las empresas que nos interesan

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