Resumen resultados 3T 2015 Parte 2 (VIS-BME-DIA-MCD)

Retomo los resúmenes de los resultados de las empresas. Hemos comentado que nuestra estrategia no es simplemente comprar y sentarse a esperar, hay que hacer un seguimiento a la evolución de nuestras empresas, por lo menos una vez al año, pero mucho mejor si se les puede echar un ojo cada menos tiempo.

Además, si basamos nuestras estimaciones de precio razonable y zonas de compra en un valor de BPA/EPS, es bueno ir revisando la evolución de nuestra previsión para tratar de cometer los menores errores posible (no es tratar de afinar un 2-3% en el precio objetivo, tenemos una incertidumbre mucho mayor en nuestra estimación, es tratar de buscar desviaciones de cierta importancia que se pueden ir intuyendo con los resultados trimestrales).

Hoy vamos a repasar los resultados de Viscofan, Bolsas y Mercados, Dia y Mc Donalds

viscofan logo

  • Una gran empresa, como el conejito Duracell, mantiene ritmo de crecimiento elevado a pesar de llevar ya unos cuantos años así (salvo la parada en 2013-2014 por la reforma eléctrica que le influyó al tener bastante cogeneración en sus plantas).
  • Los resultados han seguido en la linea marcada este año, con lo que tomando los nueve primeros meses, tenemos una subida cercana al 10% en ingresos, un 16,5% en EBITDA y un 11,3% en beneficio neto. Este último punto si que reduce su tasa de crecimiento significativamente (18% en los seis primeros meses), fundamentalmente por un cambio más negativo de lo estimado en 3T (sobre todo real brasileño y Yuan) y por los extraordinarios registrados en 3T 2014 con la venta de IAN (los beneficios de las operaciones continuadas si que crecen a un ritmo cercano al 15%).
  • Invertidos casi 35M€ a Septiembre de 2015 y con el objetivo de llegar a 60M€ a final de año. Los puntos más significativos han sido 10M€ en su fábrica de México y la adquisición de la compañía Nanopack.Technology&Packaging.
  • Deuda. Sigue en valores casi nulos (apalancamiento Deuda/Patrimonio =0,2%), lo que permite a la compañía aprovechar cualquier oportunidad de inversión y crecimiento que aparezca.
  • Veremos si hay alguna incidencia significativa del anuncio sobre los riesgos de consumo de carne procesada de la OMS de esta semana, pero me parece que no va a ser algo que afecte mucho al negocio.
  • Conclusión. Vamos a ajustar el BPA previsto en 2015 a un valor de 2,5€ (crecimiento 10%, mas conservador en lugar del 15% anterior) debido a la variación registrada en este trimestre. Con un PER medio de 19, nos da un precio objetivo de 47,5€ lo que nos lleva a retocar ligeramente su primera zona de entrada.

BME-2Blogo1

  • Buenos resultados de BME, en linea con el incremento de volúmenes en renta variable (por mucho que se esfuerzan en tratar de ser más independientes de este factor, sigue siendo crítico, RV supone entre el 45%-50%). Se habla de los mejores resultados desde 2008 (mayor beneficio neto desde 2008)
  • Incremente del 6,3% en ingresos y del 6,7% en EBITDA en los 9 primeros meses del año. Los volúmenes siguen creciendo (+13% en 3T15 y + 21,4% en 9M15), aunque a menor ritmo que en otros trimestres (+16% en 2T15 y +37% en 1T15).
  • Este año ha sido destacado en el mercado de OPVs (ya no hay previsto nada significativo para lo que queda de año). La colocación de nuevas acciones ascendió a 7.932 millones de euros (+51,2%), lo que sitúa al mercado español como el mayor de Europa y el quinto a nivel mundial por valor de OPVs
  • Beneficio neto de 132,5M€, un 8,5% mayor que en los 9 primeros meses del año 2014, como ya se ha comentado, el mayor beneficio en 9M desde 2008.
  • Uno de sus puntos fuertes, el ROE, se mantiene en números espectaculares por encima del 40% (41,1%)
  • Los gastos operativos crecen más de lo normal en una empresa muy eficiente (+5,4% en 3T15) pero la compañía comenta que se deben a los desarrollos asociados a la Reforma del Sistema de Compensación y Liquidación de Valores que debe estar operativo a principio de año. No son recurrentes y por tanto el año que viene deberíamos volver a ver reducciones.
  • Caja. Estamos ante una de las pocas empresas que no tienen deuda en su balance, al contrario, tiene una caja importante de unos 240M€
  • Por lo que he visto en una entrevista a su Director General, podrían estar considerando incorporar la recompra de acciones como parte de su retribución al accionista.
  • Conclusión. Ajuste del BPA previsto en 2015 a 2,15€ (crecimiento 9%, en lugar del 15% anterior, conforme vamos acercándonos al final de año cuesta mantener los incrementos tan altos). Con un PER medio de los últimos 10 años de casi 14 nos da un precio razonable de 30€.

Dia-2BLogo

  • Estamos en un año de transición en DIA, no de crecimiento, asimilando la compra de supermercados el árbol y de las tiendas de Eroski en España (570 de las 876 nuevas tiendas de 2015) y sufriendo la ralentización del crecimiento de resultados en emergentes por la depreciación del real brasileño (no compensado por la apreciación del yuan y peso argentino).
  • Las ventas en 9M2015 crecen un 14,9% (casi un 10% debido a las nuevas tiendas), el EBITDA ajustado un 6,9% (se reduce algo el margen ventas/EBITDA debido a las nuevas incorporaciones) y el beneficio ajustado desciende un 4,6% (el beneficio sin ajustar mucho más, un 53% debido fundamentalmente a la actividad interrumpida de las tiendas de DIA Francia, no parece haber un problema por esta parte).
  • La parte más negativa se encuentra en dos efectos de la incorporación de las nuevas tiendas en España, eficiencia y márgenes.
    • El primero es que las ventas comparables fueron ligeramente negativas por el efecto que denominan “canibalización” (reducción de ventas en tiendas antiguas por clientes que compran en una nueva más cercana). A pesar de ser negativo, este tercer trimestre se ha conseguido un resultado algo mejor de lo previsto y se espera que en 2016 haya ya un crecimiento positivo en tiendas comparables en Iberia.
    • El segundo se debe a la reducción de márgenes por la incorporación de estas tiendas, se ve que todavía no han conseguido que operen con el grado de eficiencia y costes del resto. Este mal comportamiento en margen de las nuevas tiendas ha sobrepasado las mejoras que se presentan en este punto en emergentes. En un negocio con mucha competencia y márgenes muy bajos, una reducción en este punto hay que tenerla muy presente, ya que puede afectar mucho al resultado final.
  • Las inversiones en linea con lo esperado (261M€), la mayor parte en la compra de tiendas Eroski y su posterior remodelación (Dia La Plaza).
  • Se ha llevado a cabo un plan de recompra de acciones de 200M€ (un 4,39%). En principio sería una buena noticia, pero no me gusta que se haga a cualquier precio y en este caso se hecho a una media de 6,99€, muy por encima de lo que considero “razonable” en estos momentos (en linea con la fiebre actual de recompras a cualquier precio).
  • Deuda estable en el entorno de 1.140M€ y ratio Deuda/EBITDA en 1,19 a pesar de las inversiones y el plan de recompra (al menos no se ha hecho a base de deuda).
  • Conclusión.  Mantenemos nuestra estimación de BPA ajustado prácticamente plano para 2015 y las zonas de compra, aunque como están pasando momentos flojos debemos aprovechar y buscar zonas con cierto margen de seguridad.

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  • Los resultados del tercer trimestre han sido mejores de lo esperado y han supuesto un revulsivo y empujan la cotización a nuevos máximos históricos.
  • Por primera vez en mucho tiempo presentan una mejora respecto al trimestre comparable del año anterior (que fue un desastre), lo que es un rayo de luz en la oscuridad, veremos como sigue evolucionando, pero no acaba de cuadrarme la cotización con la evolución de la compañía (las expectativas que se cotizan son muy elevadas), cotizando en PER 23-24 cuando su media de la década está en 16,5-17.
  •  En los 9 primeros meses de 2015 tenemos un descenso del 9% en ingresos (bastante peor en los restaurantes propios que en los franquiciados), un 15% en resultado operativo y un 9% en beneficio neto, que se queda reducido a un 5% en BPA gracias a la recompra de acciones (se han recomprado un 3,9% de las acciones de la compañía).
  • La parte buena es que las ventas comparables suben en este trimestre en un 4% (subidas en todos los segmentos) y se registra una recuperación de las ventas en China tras el escándalo de la carne en mal estado. Además, una gran parte del descenso de resultados de 2015 es debido al efecto negativo del cambio a $.
  • Creo que el nuevo CEO está haciendo bien las cosas, pero quedan todavía muchas dudas para poder decir que McDonalds está en recuperación. La comparación del 3Q era con unos resultados pésimos y gran parte de la recuperación del beneficio se ha hecho debido a menores provisiones por impuestos.
  • Por ultimo, me gustaría ver que tal ha ido la caja (no he visto datos en el informe del 3T 2015), en el primer semestre se notaba una reducción brutal de Capex para mantener el FCF y McDonalds no es una compañía en la que se pueda justificar esto (cíclicas de materias primas, en las que la caída del precio hace que no haya proyectos con buen retorno).
  • Conclusión.  Mejoro el BPA/EPS previsto para 2015 a un valor de 4,63$, aunque las zonas de entrada propuestas se mantienen, ya que estaban un poco por encima.
/*Añadido para comentarios*/

5 thoughts on “Resumen resultados 3T 2015 Parte 2 (VIS-BME-DIA-MCD)”

    1. Hola Miguel,

      A mi las tres españolas me gustan bastante, Viscofan a buen precio es un lujo increíble (que pena haber soltado las que tuve en su momento, pero eran de una cartera de trading).

      Un saludo

  1. Por cierto referente a BME hoy he visto los datos de volúmenes de Octubre y como era de esperar caen respecto al año pasado (el año pasado hubo mucha volatilidad en Octubre y este año ha sido final Agosto/Septiembre)

    “Los volúmenes negociados en renta variable durante el mes de octubre han sido de 79.726Mn€, un -16,6% comparado con el mismo mes del año anterior. De este modo, octubre se convierte en el primer mes que en 2015 muestra un decrecimiento del volumen negociado. No obstante, el acumulado anual muestra un crecimiento del +16,3% en lo que va de año.

    Por su parte, el número de negociaciones durante el mes de octubre ha sido de 5,2 millones (-39,4% con respecto a octubre de 2014). De este modo, El número de negociaciones acumuladas hasta octubre asciende a 53,1 millones, un -9,5% inferior al registrado en el mismo período en 2014”

  2. Hola a todos,
    hace como cosa de un mes y medio empecé a leer el blog y he empezado con mi cartera de inversión. Tuve suerte y compré a buen precio.
    El problema que veo es que tendría que haberme animado más y haber invertido hasta quedarme casi sin liquidez. Ahora lo único que veo algo bien de precio es alguna empresa americana tipo IBM o WMT. A estos precios las compraría de no ser porque tenemos un tipo de cambio realmente malo en estos momentos. Por cierto, os influye mucho esta variable a la hora de comprar en USA o si se ven buenos precios es conveniente comprar. Es la mayor duda que tengo ahora.
    Saludos y felicidades por la información proporcionada en el blog.

    1. Hola Fernando,

      Yo no uso cuenta en $, por lo que el cambio me influye. Habitualmente si el cambio es desfavorable lo que suelo ser más exigente con el precio y trato de buscar una zona con margen de seguridad. Si el cambio es favorable soy menos exigente, por ejemplo con el €/$ en 1,35-1,4 como estaba, un precio razonable podía ser suficiente (ahora busco un segundo nivel).

      Un saludo

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