Resumen resultados 3T 2015 Parte 4 (REE-EBRO-KO)

Seguimos con los resúmenes de los resultados de las empresas de las últimas semanas. Es importante entender que nuestra estrategia no es simplemente comprar y sentarse a esperar, hay que hacer un seguimiento a la evolución de nuestras empresas, por lo menos una vez al año, pero mucho mejor si se les puede echar un ojo cada menos tiempo.

Además, si basamos nuestras estimaciones de precio razonable y zonas de compra en un valor de BPA/EPS, es bueno ir revisando esta evolución para tratar de cometer los menores errores posible (no es tratar de afinar un 2-3% en el precio objetivo, tenemos una incertidumbre mucho mayor en nuestra estimación, es tratar de buscar desviaciones de cierta importancia que se pueden ir intuyendo con los resultados trimestrales)

Hoy vamos con un par de clásicos en España (REE y Ebro) y otro USA (KO)

bil4ib

  • Resultados sin sorpresas, REE es una apuesta por un valor seguro y al menos este año parece que tampoco va a defraudar.
  • En los primeros nueve meses del año presenta unas ventas de 1.456M€ (+6.0%), con un EBITDA de 1.088 (+7.0%) y un beneficio neto 448,8M€ (+8,2%), superando el objetivo de un incremento del 5%-6% que se marca en el plan 2014-2019.
  • El aumento de ingresos y EBITDA vienen a partes iguales por las nuevas instalaciones puestas en marcha en 2014 y la explotación de la red de fibra óptica de ADIF. El mayor incremento del beneficio neto fundamentalmente se debe a un tipo impositivo del 27,4%, menor del esperado.
  • El flujo operativo neto aumenta hasta los 930M€, un 9,8% superior al de los 9M 2014. Muy importante para poder hacer frente al pago del dividendo.
  • Inversiones. En los 9M2015 van invertidos 328M€ (310M€ en España) de los 515M€ de media anual objetivo (60%), con una reducción del 10% respecto al año pasado.
  • Deuda. Se reduce ligeramente hasta los 5.176M€, con una variación de unos 235M€ respecto a  la de principio de año y en camino al objetivo de recuperar un ratio Deuda/Ebitda de 3,5 desde los 3,9 de cierre de 2014. El 89% de la deuda es a tipo fijo. Coste medio 3,21% vs 3,24% en 1S15 y 3,56% en 9M14 (3,49% en el conjunto de 2014).
  • El 13 de octubre la agencia de calificación crediticia Standard & Poor’s elevó el rating de Red Eléctrica a ‘A-’ desde ‘BBB+’
  • Conclusión. El resultado neto evoluciona mejor que el objetivo marcado (+5%+6%) del recurrente. En el último trimestre tiene que hacer frente en la comparación a algunos extraordinarios como la indemnización por expropiación en Bolivia, por lo que mantenemos los objetivos de BPA y zonas de entrada.

EBRO-2Blogo1

  • Resultados en linea de lo esperado, apoyados por el tipo de cambio y la fortaleza del $, bien en la división arrocera que sigue dando alegrías y algo de recuperación en pasta pero todavía sufriendo por el precio del trigo (sobre todo USA).
  • En 9M 2015 se consiguen unas ventas de 1.789,7 Mn€ (+17,7%), el Ebitda de 214,3 Mn€ (+8,7%) y un beneficio neto de 101,5 Mn€ (-3,8%) por la falta de plusvalías este año (el año pasado tuvo casi 10M€ por la venta de Deoleo). El beneficio operativo sube casi un 5%.
  • Pasta. Positiva evolución en Europa donde se puede repercutir los mayores precios de la materia prima (trigo duro) pero situación aún difícil complicada en USA, donde la competencia no lo permite. Ventas 9M en +21% y Ebitda en -4% (desde un -8% en 6M) y con unas previsiones de acabar el año con ventas en +19% y Ebitda en -1%
  • Arroz. En 9M se mantiene el crecimiento de ventas +15% y Ebitda +21%, año muy positivo, sobre todo en America donde el precio del arroz ha sido bajo (aunque con última cosecha de baja calidad, lo que puede subir precios para final de este año y principios 16). Las previsiones para el total del año 2015, esperan: ventas +11%, EBITDA +13%.
  • ROCE de los nueve primeros meses desciende a un 15,4 (va cayendo en los últimos años, pero todavía en valores muy interesantes)
  • Deuda. La deuda queda en 448,2M€ (-62 M€ con respecto a 6M 2015) y la previsión de la compañía es de acabar el año en 431M€, lo que supone un ratio Deuda/Ebitda 1,4, un valor bajo que permite a la compañía aprovechar oportunidades de inversión que puedan aparecer.
  • Conclusión. La compañía prevé cerrar el año con un incremento de ventas cercano al 15%, un EBITDA subiendo un 5%, pero un beneficio neto cayendo sobre el 2,5% fundamentalmente por no existir este año extraordinarios como la venta de Deoleo. Gran parte del crecimiento está apoyado por el cambio y la fortaleza del $, pero sin esta parte todavía se mantendría un crecimiento interesante. No cambiamos nuestra estimación y zonas de entrada

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  • Otra compañía USA a la que no le sienta nada bien un dolar fuerte, ya que tiene sus ventas repartidas por medio mundo.
  • En los nueve primeros meses hay una caída de ingresos del 2%, de los beneficios operativos del 13% y del beneficio neto del 4%.
  • Empeoran respecto al primer semestre, ya que los números del tercer trimestre son bastante peores, con una llamativa caída del EPS del 32%, pero en gran medida debidos a costes de reestructuración de algunas divisiones y que no suponen salida de caja (ver el punto siguiente).
  • A pesar de lo anterior y de la fortaleza del dolar, el flujo de caja operativo (lo que se queda en caja por la operación normal del negocio), sube un 5% hasta 8.400M$ en los nueve primeros meses.
  • .Hay datos “neutros” que nos muestran que el negocio como tal no sufre un recorte, sino cierto crecimiento:
    • El EPS/BPA a moneda constante esperado para 2015 crece un 5%.
    • El volumen global consumido crece un 3% (se refiere al volumen de bebidas vendido)
  • Mantiene su programa de recompra de acciones. Estiman en 2015 utilizar unos 2-2,5B$, de los cuales en los nueve primeros meses ya han realizado compras por 1,3B$
  • Conclusión. Puede que este año el beneficio esté ligeramente más bajo del previsto, pero mantengo las zonas de entrada ya que son fuerte soporte y son suficientemente exigentes para un valor en el que cuesta ver caídas significativas (pero hay que ser exigente por la debilidad del €)

 

/*Añadido para comentarios*/

17 thoughts on “Resumen resultados 3T 2015 Parte 4 (REE-EBRO-KO)”

  1. Ebro sigue siendo una gran apuesta, una perla que está escondida en el Mercado Continuo, de Red Eléctrica para que hablar…a estos precios no es interesante, pero el que la tenga en cartera que la disfrute, y Coca-cola, es Coca-cola, aquí el problema y para largo, es la divisa.
    Un gran artículo, un abrazo y buen finde.

    1. Hola Miguel,

      Ebro es una joyita, que ahora se paga a precio de diamante, pero que hace un año inexplicablemente se pasó un mes cotizando en 13€-13,5€ y nadie la quería.

      Son las cosas que pasan de vez en cuando y que hay que tratar de aprovechar.

      Un saludo

      1. Hola IED

        Yo sí la quise, entré en diciembre pasado a 13 aprox, y la he liquidado ahora por encima de 18, puede seguir subiendo, pero prefiero tener liquidez extra para los meses que vienen

        KO también he estado tentado cuando pasó de 44, pero de momento me la quedo un tiempecillo

        Grandes empresas en cualquier caso

        Un abrazo

      2. Hola, IeD,

        Yo fui uno de los “iluminaos” que no compré a 13.50 €. Estuve valorándolo y al final eché el freno por el tamaño de la empresa. A toro pasado, un error claro, pero la liquidez es finita y hay que escoger 🙂

        Un abrazo,
        Czd

        1. Hola,

          No es la primera, ni será la última vez que nos equivoquemos, pero más importante que dejar pasar una oportunidad, es entrar en una empresa equivocada (creo que si en nuestra cartera están las empresas correctas, aunque no compremos a los mejores precios, el éxito es seguro).

          Oportunidades hay muchas, si no estamos seguros, mejor dejar pasar la bola y esperar otro lanzamiento.

          Un saludo

  2. Hola IeD,

    Gracias por tu resumen.
    REE aproveché para recortar un poco. Ebro es buena pero queda lejos.
    Coca-cola lo mismo,parece que la tendencia es a disgregar el negocio embotellador-distribuidor del de los jarabes,y creo que es acertado. Aunque no es oro todo lo que reluce, pierde dinero en muchos paises de Asia,Africa y Suramérica,compensándolo con los estratosféricos márgenes en paises avanzados.

    Salu2 Cordiales

    PS : aún nada de KMI IR, aunque como siga bajando un poco más, si no entro igual soy gilipollas 🙂 , esperando un poco por si rompe el suelo.

    1. Hola Josep,

      KO parece que va a implementar estrategias específicas por áreas, me parece razonable, nada tiene que ver un mercado con otro y creo que es necesario si se quiere ser eficiente en la mayor parte.

      Un saludo

  3. Hola IeD,
    Sobre REE, se pudo entrar sobre 68 hace unas semanas y creo que fue un buen precio de compra. Cuando (si) el ibex se va a 12000, REE se puede poner en 90-95 y hasta 100.

    Sobre KO creo que un precio aceptable sería sobre los 38, no creo que baje más. En las mini crisis de cada 2-3 meses suele bajar por allí.

    Por cierto, KMI se está poniendo muy barata. Lástima que vaya corto de efectivo porque aunque congelen el dividendo durante unos años te va a dar un 8.5% que es una locura. El sector minero está igual.

    Un saludo

      1. Hola IeD,
        Coincidimos con BHP, con la desgracia que ha pasado en su mina de brasil les va a afectar en el corto plazo. Se habla que multas y compensaciones pero he podido leer que los seguros van a cubrir 1000 millones, asi que no sera tan malo como descuenta el mercado.

        Yo tambien espero completar mi posicion de BHP y empezar con KMI. Comprar con rentabilidad del 8-9% pasa pocas veces en empresas que pueden cubrir el dividendo con cash-flow. Aunque no crezcan mucho, la rentabilidad es muy elevada.

        Perdon por los acentos, estoy con un teclado de US.

        Un saludo

  4. Seguro que me dejo algo,pero teniendo en cuenta que lo que se espera es la paridad del euro-dólar, no sería conveniente entrar ahora y antes que esperar? Además, con dividendo en dólares, ante esta paridad, saldremos ganando en “poder adquisitivo”, no es así?
    Lo digo por los comentarios, de ser más restrictivos con las compras. Entiendo lo que decís, pero también se puede ver de esta otra forma, no?
    Saludos

    1. Hola Kokomen,

      Puede que lleguemos a la paridad o no, eso nunca lo sabremos por adelantado, son previsiones y tiene su riesgo operar en base “sólo” a ellas (está bien tenerlas en mente como un escenario previsible, pero no darlas por ciertas).

      Por supuesto que será mejor comprar con el €/$ en 1,08 que en 1, lo que habitualmente decimos es que como el €/$ está bajo (viendo su media histórica está más en 1,2), que debemos ser exigentes en nuestros precios de compra para compensar un poco.

      Hace año y medio, se podía comprar en USA con el €/$ en 1,4 por lo que precios que se acercaban a su valor razonable podrían ser suficiente porque había una parte de margen que la conseguíamos con el cambio. Ahora es al contrario, hay que ser exigentes en el precio porque el cambio nos quita parte de ese margen.

      Un saludo

      1. Eso es lo que yo hago, ser un poco más exigente por el cambio, pero es duro ver a IBM y KMI prácticamente en precio de compra en dólares y pedirle un 8% adicional… Como bien dices, ¿Y si el cambio empeora un poco más y se queda ahí durante unos años?

        Un abrazo,
        Czd

        1. Buenas, a corto y medio puede ser que se llegue a la paridad, pero parece que el valor justo o razonable está sobre los 1.2. (Cito a Gaesco para este dato, pues yo me siento incapaz de hacer un juicio sobre el valor fundamental de una y otra moneda).

          Es una p…da, pero al igual que nos favorecieron las compras a 1.4, creo que ahora debemos contar con un margen extra para compensar la posible tendencia a largo plazo de esa vuelta a 1.2.

          La verdad, yo ya no se si a KMI hay que pedirle margen extra. Si el mercado está descontando un monton de incertidumbres sin sentido o es algo específico de KMI que no llegamos a entender.

          Si fuera lo primero, creo que esta ya muy barata. A mas de un 8% de rentabilidad. Podria bajar al 50% el dividendo y mantenerse en un 4%.

          La empresa no parece que vaya a quebrar por esto, y a largo plazo, tanto sus barreras de entrada, como la tendencia general del consumo de gas en USA son buenas.

  5. Cierto es, a largo plazo todo serán inconvenientes, pero quizás ahora sea un buen momento para un medio plazo (lo sé, lo sé, no es nuestro modus operandi).
    En mi comentario perdí el horizonte de largo y se me fue la cabeza. Lo cierto es que unos años de paridad hará que todos cobren (el que tenga) mejores dividendos y se posea mayor YOC, pero a la larga, si la compra va sin venta (realidad de nuestra estrategia) existe poca ventaja con la paridad.
    Saludos y gracias.

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