Resumen Resultados 4T 2015 (EBRO-DIA-IBE-REE)

Seguimos otro día más revisando resultados, estamos en plena temporada y esta semana hemos tenido gran concentración de empresas españolas. Vamos a ver que tal lo van haciendo nuestros negocios y como los van gestionando “nuestros empleados”.

Hoy vamos con un cuarteto español, una “Utility” de las importantes Iberdrola, una cadena de supermercados DIA, un clásico de la alimentación Ebro Foods y una de las joyas como Red Eléctrica

Logo Iberdrola

  • Una de las grandes “Utilities” europeas y líder en energías renovables. Buenos resultados tras unos años más “planos”, tras la crisis, la reforma del sector eléctrico le ha llevado a prácticamente no crecer en los últimos 4-5 años.
  • Los ingresos suben hasta los 31.418M€, frente a los 30.032M€ de 2014 (es decir +3%), el EBITDA llega a 7.305M€ (+4,8%) e incremento de los beneficios del 4,1% hasta los 2.421,6M€.
  • Las mejoras vienen en todas las áreas, así redes presenta un incremento de EBITDA de 1,9%, Generación y clientes +1,2% y especialmente Renovables con un +18,6%.
  • EL ROE cae un poco a 6,3% (desde 6,6%), es un valor mediocre pero es el que vamos a encontrar en un negocio como las “utilities”, bastante maduro
  • El último gran  movimiento ha sido la compra de UIL y la constitución en USA de Avangrid, que todavía no aporta a las cuentas (bueno si, algunos gastos de la constitución de la nueva sociedad).
  • Deuda. Sube hasta 28.067M€ frente a los 25.619M€ de 2014 tras la compra de UIL. El ratio Deuda/EBITDA llega a 3,85 desde los 3,67. No me gusta que la deuda pase de los 3,5 así que es un punto a vigilar y más en un negocio que no tiene un retorno alto, hay que asegurarse que al menos sea mayor “holgadamente” que el coste de la deuda.
  • Dividendo. Tras 4 años de dividendo congelado (desde 2011) se vuelve a elevar ligeramente a los 0,28€ desde los 0,27€ (+3,7%). Como la compañía ya entregó un dividendo a cuenta de 0,127€ en Enero, queda un dividendo complementario de 0,153€, de los cuales, 0,03€ serán en efectivo, y el resto (0,123€) bajo la modalidad de scrip dividend (de los de verdad, recomprando y amortizando acciones)
  • Plan estratégico. Ha presentado un nuevo plan estratégico 2016-2020, en el que se prevén unos 24.000€ de inversión en este periodo, de los cuales 17.000M€ son para crecimiento (objetivo de crecimiento del 6%).
  • Las inversiones se centran en USA y UK y en las  áreas de redes y renovables (negocios regulados en países estables).
  • Se espera repartir un dividendo creciente en estos años, con un nivel de pay-out de entre 65%-75%. Se espera seguir con el dividendo flexible en scrip y recompra de acciones (compromiso en mantener el número de acciones en 6.240M de acciones).
  • Se prevé un ratio Deuda/Ebitda de 3,1 para 2020.
  • Conclusión. Resultados muy cerca de lo esperado, algo mejores ya que consigue los objetivos que se habían propuesto para 2016. Es una gran opción para nuestra estrategia, pero a los precios adecuados
  • Reviso los objetivos y las zonas de entrada, sin grandes cambios, paciencia a ver si llega.

EBRO logo

  • Una de las clásicas de inversión en dividendos española, aunque no de las más famosas, siempre en un segundo plano, ni es mediática, ni da grandes rendimientos, pero si es fiable y un buen negocio. Es la compañía líder en el mundo en el sector del arroz y segunda en el de la pasta.
  • Creo que presenta buenos resultados, crecimiento en ventas de un 16% hasta 2461M€, en EBITDA un +9,6% hasta 315M€ (aunque se reduce su margen) y en beneficios hay una pequeña reducción (-0,8% hasta 144,85M€) debido a no tener los extraordinarios de la venta de Deoleo de 2014 (sin contar estos extras, hay un incremento del 6,5%).
  • Lo que menos me gusta de los resultados es que la compañía no es capaz de revertir la situación de caida de ROCE y por tanto de retorno del negocio, no hace tanto estábamos en valores cercanos a 20%, pero ha ido cayendo año tras año a valores de 15,6% en 2015 (17,7% en 2013, 16,7% en 2014 . . .).
  • No ha sido un buen año en el trigo, lo que ha afectado a los resultados del área de la pasta que no han sido tan buenos como acostumbraban, sin embargo la mejora en el arroz ha sido suficiente para compensar estos problemas y que el año haya sido bueno.
  • Deuda. La deuda crece un 5% hasta los 426,28M€, por incluir las inversiones en RiceSelect y Roland Monterrat. Sin embargo, los ratios mejoran ya que tanto los fondos propios (+6,3% hasta 1966M€) como el EBITDA crecen en mayor proporción. El apalancamiento queda en un 21,7% (21,9% en 2014) y el ratio Deuda/EBITDA 1,36 (desde 1,41 en 2014).
  • Conclusión. Una gran opción para la inversión en dividendos, pero que actualmente está bastante cara. Mantengo prácticamente igual las zonas de entrada.

Dia Logo

  • DIA es una de las compañías que mejor se ha comportado en los últimos años, incluso en la peor época de plena crisis, sus resultados siempre han ido subiendo y subiendo (la tercera en España según KantarWordpanel).
  • Sin embrago, ya hemos comentado que este año se presentaba como una transición para asimilar las dos compras realizadas en los últimos tiempos (El Árbol y tiendas Eroski), integrarlas en su estructura, acondicionarlas, cerrar las tiendas menos rentables, etc. Esto se ha notado en los números, suben las inversiones y los gastos, baja el margen y el beneficio, baja el retorno de la inversión (ROCE del 8,5%), etc. Se ha perdido la eficiencia habitual y en un negocio de márgenes tan bajos, el resultado se resiente mucho.
  • Incremento de ventas netas del 11,4% e incremento también de EBITDA del 4%, no sólo por las compras sino que también crece ligeramente en ventas comparables. En cualquier caso, esto no ha podido compensar la caída de márgenes y por tanto la caída del beneficio neto (-2,2% a 0,406€ en BPA desde 0,415$), a pesar de haber activado 140M€ en créditos fiscales que compensan en algo estos gastos.
  • En 2015 sigue la expansión de la compañía. Se han incorporado 412 (hasta 7.718 tiendas gestionadas), de las cuales 267 son aperturas nuevas y 165 tiendas de Eroski. La enseña de “El árbol” tiende a desaparecer, se cierran 50 tiendas, la mayoría de transforma en “La PLaza” (95 en 2016 y 100 en 2017) y algunas se cambian a formados DIA Market (140).
  • Las franquicias también aumentan, de 3.059 a 3.666 (unas 607), a pesar incluso de las denuncias en los tribunales que se están escuchando y el run, run que eso lleva. Esta parte es difícil de evaluar sin estar cerca, pero me resulta extraño que sea un modelo “estafa” y que la inmensa mayoría siga en operación.
  • Se ha notado el programa de recompra de acciones, de 643M se ha bajado a 625M (-2,7%) pero no tenía ningún sentido hacerlo a los precios que se hizo. Creo que no es descabellado pedir que esto se haga a valores y ratios razonables, no cerca de máximos.
  • Se ha anunciado un dividendo del 0,2€ con cargo a los resultados de 2015, un 11,11% más que el año pasado y sigue en pay-outs bajos, 49%.
  • Como siempre echamos un ojo a la caja a ver que nos dice. En un primer vistazo ya se ve que este año no se cubre el dividendo con el Free Cash Flow (FCF), ya que este es negativo
    • Flujo de caja operativo neto: Cae a 251,3M€ desde los 380M€. Caída importante, fundamentalmente por dos partidas, mayores impuestos y por una gran variación del activo/pasivo circulante. Dicho así es como no decir nada para la gente normal, pero traducido al cristiano, esta parte suele ser debida al retraso en cobros de facturas . . . aumenta el activo circulante sin ser caja, pues normalmente son saldos pendientes de cobro.
    • Capex, aumenta notablemente por las inversiones en adquisiciones, de 350M€ a 560M€. Las inversiones en aperturas y manteniemiento se mantienen en unos 350M€, pero aparecen unos 200M€ de las adquisiciones de este año.
    • El FCF se vuelve negativo, aunque no parece un problema de operación del negocio, sino puntos coyunturales. En cualquier caso, debemos estar muy atentos a la evolución en el futuro más próximo.
  • Deuda. Sube notablemente con respecto a 2014, hasta 1.132M€, lo que supone un ratio Deuda/EBITDA de 1,86 y casi el doble que el año pasado (aunque todavía en valores muy controlados). Gran parte se debe a la compra de los establecimientos de “El árbol” y “Eroski” y a su posterior reacondicionamiento. Se mantiene su rating BBB- por S&P y Baa3 por Fitch.
  • Objetivos. Se han fijado dos grandes objetivos para 2016:
    • Crecimiento en ventas orgánicas del 7% (sin compras, crecimiento del negocio actual)
    • Generación de 750M€ de caja en los próximos 3 años 2016-2018, unos 250M€ de media.
  • Conclusión. Creo que es una muy buena compañía que ha pasado por un mal año intentando digerir unas compras, no es que se le hayan caído las ventas, ni parece que se haya deteriorado el negocio, sino que tenga que poner en operación según su modelo las nuevas adquisiciones.
  • Reviso ligeramente los puntos de entrada por nuevos datos de BPA y soportes. OBJ1 precio razonable 5,65€, aunque no entraría hasta los 5€ con algo de margen. OBJ2 en 4,5€ me da cierto margen de seguridad al estar en la zona de PER mínimo medio.

REE logo

  • Una de las joyas de nuestro mercado y por lo tanto uno de los resultados más esperados y que despiertan mayores expectativas por la evolución de su dividendo.
  • Resultados. Los resultados han estado muy cerca de lo previsto, sin grandes sorpresas, aumento del 5% en ingresos hasta los 1.939M€ (puesta en marcha de instalaciones de 2014 y explotación de la red de fibra óptica), del EBITDA en 5,3% hasta los 1.385,4M€ y del beneficio recurrente en un 8,3% hasta los 606M€ (sin tener en cuenta los extraordinarios del año pasado, de hecho, no los tuvimos en cuenta en la valoración de la empresa cuando los analizamos el año pasado).
  • Si analizamos la caja vemos que el Flujo de caja operativo neto aumenta un 12,5% hasta los 1.134M€, mientras el Capex se reduce notablemente (447M€). Si además tenemos este año un cambio en el capital circulante positivo (cobro de liquidaciones atrasadas del 2014) vemos que la caja disponible ha sido muy importante (FCF definido por REE de 913M€), muy por encima del importe necesario para cubrir el dividendo (404,8M€) y lo que ha permitido reducir deuda de forma significativa.
  • Inversiones. Se reducen este año hasta los 447,8M€, de los que 410,7M€ son para la red de transporte nacional.
    • Se ha aprobado el Plan Nacional Infraestructuras 2015-2020 con 4.554 M€ de inversión, lo que da visibilidad a los próximos años.
    • Se vuelve a mirar fuera de España: Se adquiere el 50% de la chilena TEN (218M$) que se pagan en 2016 y se han conseguido concesiones de explotación de lineas de transporte 220kV en Chile y Perú.
  • Nivel de deuda. La deuda neta se queda en 4.906M€ unos 500M€ menos, lo que supone un ratio Deuda/EBITDA de 3,36 (controlado, hasta 3,5 es OK para mi). La vida media es de 5,9 años y el tipo medio de 3,2% (bajada desde el 3,4% de 2014).
    • Subida de rating de S&P a A- perspectiva estable y Fitch lo mantiene en A – con perspectiva positiva.
  • Evaluación nivel de cumplimiento de los objetivos del plan estratégico 2014-2019 en sus dos primeros años (2014-2015): positiva
    • Inversiones: OK
    • Objetivo mejora margen de EBITDA de 200pb (mejora de eficiencia), ya se han conseguido 100pb
    • Objetivo de crecimiento del BPA en el rango 5%-6% en este periodo. De momento 6,9%
    • Objetivo de incremento del DPA del 7%. OK
    • El objetivo en deuda es mantenerla controlada en un ratio Deuda/EBITDA de 3,5. OK
  • Dividendo. Anuncia un dividendo con cargo a las cuentas de 2015 de 3,21€, un aumento del 7% desde los 3€ de 2014. Se deja para Julio un dividendo complementario de 2,3194€
  • Conclusión. Un gran negocio y bastante bien gestionado, por algo la acción está donde está y sirve de refugio en las malas épocas. Acción de calidad, por lo que es muy complicado verla cotizar a bajos precios, pero tampoco se puede comprar a cualquier precio.
  • Reajusto ligeramente las zonas de entrada con la posición de los soportes y de valores razonables calculados con el BPA de 2015.
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6 thoughts on “Resumen Resultados 4T 2015 (EBRO-DIA-IBE-REE)”

    1. Hola Jesu,

      Paciencia, todo llega. En esta estrategia la paciencia es básica para aprovechar bien las oportunidades

      Un saludo

    1. Gracias Seotxe5,

      Ando un poco liado en el trabajo, pero trataré de seguir publicando revisiones de los resultados en los próximos días, es lo que toca ahora.

      Un saludo

    1. Hola Miguel,

      Ya veo que te va la calidad, eso significa que es difícil encontrar grandes caídas, así que paciencia.

      Un saludo

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