Resumen Resultados 4T 2015 (VIS-NTH-ITX)

Llegamos a las últimas semanas de resultados, con las de hoy llevaremos revisadas 26 empresas y sus resultados, para ver que tal se comportan y si siguen siendo merecedoras de nuestra confianza. Creo que ya no me quedan en mente muchas por revisar, si tenéis interés por alguna particular se admiten sugerencias para una última ronda.

Hoy vamos con un mix curioso, Viscofan: Una de crecimiento, Naturhouse: Una pequeñita de riesgo e Inditex: El gigante textil

viscofan logo

  • Otra de las poquitas empresas del Ibex que son líderes mundiales en su sector. Con una trayectoria envidiable, ni en los peores años de la crisis se paró su crecimiento, sólo un frenazo en 2013-2014 debido a la reforma del sector eléctrico que afectaba a sus plantas de cogeneración, que ya ha sido superado.
  • Resultados en linea con lo esperado, crecimiento ligeramente por encima del doble dígito como dicen los expertos (vamos del 10%). Incremento en ventas del 7,8% a 740M€, del EBITDA un 15,3% a 213,8M€ y finalmente de beneficio neto en un 12,4% hasta los 199,6M€.
  • Negocio favorecido por el cambio del €/$ pero desfavorecido por el del real (influye algo menos, el impacto global es positivo). El crecimiento “orgánico” (sin efectos del cambio) es menor, un 2,7% en ventas y un 6,3% en EBITDA.
  • Deuda. Tras la venta este año de IAN y los resultados, la deuda de la compañía es de -3,2M€ (tiene una pequeña caja neta), lo que hace que pueda estar en condiciones de realizar las inversiones para crecimiento orgánico (interno) o inorgánico (compra de otras empresas).
  • Dividendo. Eleva el dividendo a 1,35€ (+15%), lo que supone un 52% de pay-out. Dado que ya hizo un pago a cuenta en Diciembre 2015, propone un pago de 0,82€ en Junio y una prima de 0,01€ por asistencia a la junta.
  • Si miramos su caja: Flujo operativo neto 137,69M€ (+16,4%) y Capex 57,3M€ (-5%). Por lo tanto tenemos un FCF de 80,4M€, mientras que los dividendos suponen 57,97M€, por lo que tenemos caja suficiente para cubrirlo (y sobraría un 25% del FCF).
  • Nuevo Plan Estratégico 2016-2020. Espera un mercado de envolturas con un crecimiento sólido anual del 3-5%. Para 2016 esperan un incremento de ventas +2%/4%, de EBITDA +4%/6%, y del beneficio neto 6%/8%.
  • Conclusión. A pesar de su bajo rendimiento por dividendo (suele estar en el rango 2,5%-3%), su importante crecimiento la hace muy atractiva para unirla a mi grupito con estas características. El problema suele ser poder comprarla a los precios adecuados, ni con las caídas de las últimas semanas, ni con las noticias negativas del informe de la OMS sobre carnes rojas y procesadas estuvo en el rango que me gustaría.
  • Ajustamos los niveles de entrada ligeramente, BPA 2015 2,57€ y un PER medio de 19, lo que nos da un valor razonable de 48,8€.

Naturhouse logo

  • Una recién llegada, apenas cotiza desde hace unos meses, pero ha despertado interés entre los inversores por su alta rentabilidad. Puede ser una joya, pero debemos tener en cuenta que es una opción de riesgo por varios motivos: su pequeño tamaño (apenas factura 95M€) y su corto historial de cotización.
  • Resultados prácticamente planos en 2015, ventas 95,79M€ (+0,1%) y EBITDA 33,79M€ (+0,3%). Sólo los beneficios crecen ligeramente a 22,86M€ (+1,3%).
  • Polonia es el mercado con mayor crecimiento (+36% EBITDA), Francia el mercado más importante (y también consigue crecer, +10% EBITDA), pero sin embargo, sigue sin conseguir remontar en España (-22% EBITDA) e Italia (-13% EBITDA). Hay ciertos signos de recuperación en estos dos mercados y se apuesta por ellos con una fuerte inversión en publicidad. En el principio de 2016 ya se ve cierto crecimiento.
  • Deuda. Una de las grandes cosas de esta compañía es precisamente que no tiene deuda, sino que cierra el año con una posición de 14,94M€ en caja neta (0,25€/acción), subiendo desde los 10,77M€ que había a finales de 2014.
  • Dividendo. Con cargo a 2015 van a repartir un dividendo de 0,316€, lo que a los precios actuales representa un rendimiento del 8,5%. Supone un pay-out del 83% sobre beneficio, ligeramente por encima del fijado (80%). Ya se había realizado un pago de 0,2335€ (0,1835€+0,05€) por lo que resta un pago de 0,0825€ en Mayo.
  • Las indicaciones para 2016 se centran en culminar con la apertura de 240 centros (entre 2015 y 2016, ya van 169 y queda 2016) y en mantener un margen de EBITDA del 30%-35% (35,3% en 2015).
  • Conclusión. Con sus riesgos, ya los he comentado varias veces, los números son de un gran negocio: amplios márgenes, gran generación de caja, bajo Capex para crecer y retorno importante (ROE del 104% y ROCE 122%)
  • Actualmente cotiza a un PER de 9,7, cuando la competencia (Herbalife, Weight Watchers, Nutrysystem, etc.) cotizan por encima de 15. Esto nos daría un precio razonable de 5,7€, pero en este tipo de compañías no entraría sin un margen de seguridad importante de al menos un 20%. OBJ1 4,55€ (20%) y OBJ2 3,8€ (33%).

Inditex Logo

  • Inditex: la que nunca falla. Probablemente la empresa bandera de la bolsa española por crecimiento y resultados en los últimos años. Una curiosidad ¿Simplemente una empresa de moda? Ese es su principal negocio, si, pero para conseguir liderar ese mercado ha tenido que alcanzar un nivel tecnológico digno de una empresa de otro sector, simplemente impresionante: Centro tecnológico de Inditex.
  • Muy buenos resultados (presenta resultados de año fiscal 2015, de 1 Febrero 2014 a 31 Enero 2015). Las ventas suben más del 15% hasta los 20.900M€ (las comparables un 8,5% sobre 2014, un 6,5% extra viene por nuevas aperturas y 0,5% efecto divisa), otro 15% sube el EBITDA hasta 4.699M€ y los beneficios para no ser menos otro 15% a los 2.875M€.
  • Crecimiento. Al cierre de 2015 operaba 7.013 tiendas en 88 mercados. Aperturas en 56 mercados durante el año y nuevo espacio en ubicaciones claves se incrementa un 8%.
  • El margen bruto del que tanto se habla en esta compañía crece hasta 12.089M€, un 14,4% y representa el 57,8% (desde el 58,3% de 2014). Me parece que si esta es la mayor pega . . . . poco hay que rascar.
  • Si miramos la caja: El Flujo de caja operativo neto: 4.500M€, con un Capex total de 1.518M€. Nos sobra caja para hacer frente a los dividendos (1.626M€)
  • La calidad del negocio es muy alta, un ROE del 26% y un ROCE del 34%. Lejos del alcance de la mayoría de las compañías de este tamaño.
  • Deuda, ¿que deuda? Hay una caja de 5.300M€ que puede servir para seguir invirtiendo en crecimiento (crece en 428M€ en 2015).
  • Dividendo. La empresa propone una subida de  . . . .  pues si un 15% hasta los 0,6€ por acción con cargo a 2015. Dos pagos de 0,3€ en 2016, con ex-divideed el 27/04 y 27/10.
  • La perspectiva para 2016 es continuar con el crecimiento. Centrados en ampliar espacios en ubicaciones especiales, tiendas de mayor espacio y en ubicaciones claves. Crecimiento en venta online (integración con tiendas físicas)
  • Conclusión. Un gran negocio fantásticamente gestionado, nadie lo duda a estas alturas, pero como todo, tiene un pero y en su caso es que cotiza a un PER 32, por lo que es demasiado para mi. Pocas empresas he comprado con un PER cercano a 20 (así de memoria, Amadeus, KO, JNJ. . . . ), pero lo siento, mi religión no me permite pasarme de esta zona.
  • Propongo una zona de entrada con un PER en 20, sobre los 18,5€. Se que es prácticamente un imposible, así que para los más fans y la gente que quiera tenerla en cartera a “cualquier precio”, os dejo otros dos “sólo complicados” los 23€ y los 20,5€ (aunque yo quizás sólo me lo planteara en este último).
/*Añadido para comentarios*/

16 thoughts on “Resumen Resultados 4T 2015 (VIS-NTH-ITX)”

  1. La que más me gusta es Viscofan, aunque también Natur House tiene su puntito con el dividendo.
    De momento estoy en situación de amarre, no pienso comprar nada, estoy esperando otro coletazo bajista, y cuando se produzca veré que es lo que incorporo…Inditex me encantaría, pero soy de tu opinión. Probablemente cuando la queramos comprar, ya no será el negocio actual, será una empresa de crecimiento más lento y con generación de caja predecible, una anciana, je, je.
    Un abrazo.

    1. Hola Miguel,

      Yo estoy también detrás de Viscofán, en las caídas se contuvo, pero parece que ahora flojea un poco, vamos a ver si de verdad se acerca a la zona de entrada. En Naturhouse entré con un poquito estas Navidades que se puso a precios de derribo . . . . tiene más riesgo pero ya sabéis que tengo alguna con “picante”.

      Inditex me parece cara, y no un poco, por eso me mantengo al margen, como empresa es muy buena, pero no pago cualquier precio por ella.

      Un saludo

  2. Como la idea es no vender nunca, no me parece mal asunto poner el dinero a trabajar en Inditex. No creo que nunca pague menos dividendos que ahora y para cuando baje su PER no creo cotice más baja que ahora. Así que para mi cuanto antes la tenga mejor (ya la tengo). Su caja viene a ser de 1,7€/acción si no me equivoco, algo ayuda a bajar PER actual aunque no sea mucho…

    1. Hola Arturo,

      A mi no me gusta retocar el PER con la caja, porque entonces tendríamos que hacer lo mismo con la deuda. El PER es el PER y para lo que quieres hacer es mejor utilizar el EV/EBITDA que ya lo tiene en cuenta (es mejor ratio indicador de precio que el PER, menos utilizado pero más preciso porque tiene en cuenta estas variaciones además del precio).

      En mi caso estoy dispuesto a pagar un poco más por los buenos negocios, pero un poco más, hasta 20 de PER más o menos. Puedes encontrar ejemplos de empresas con un crecimiento similar a ITX como Viscofán o Amadeus que de vez en cuando se acercan a ese PER 20 y puedes comprar. Inditex es más mediática, hay muchos más fondos internacionales detrás y por eso creo que da menos oportunidades.

      Si todo va como se espera y sigue creciendo, en unos años lo que compres a PER 30 estará más bajo, pero esto cambia en cualquier momento, es el riesgo, que no crezca a estas tasas de forma indefinida.

      Hay gente que para estas empresas estima PER del año que viene o de dos años y lo usa para comprar. Por ejemplo, contando con un crecimiento del 15% (que es una pasada mantenerlo hasta para estas empresas, es más sencillo que de media estén sobre el 10%), ITX cotiza a PER(2015) de 32, PER(2016) de 27,88, PER(2017) de 24,25. Comprando a estos precios y contando con un crecimiento muy importante como es el 15%, en dos años todavía estaría a PER 24,25. Para mi es demasiado.

      Un saludo

  3. Gracias por tus aportaciones, como siempre muy interesantes.
    Hay empresas como Inditex que nunca las compro porque siempre me parecen caras, pero lo cierto es que no paran de subir. A veces me da la impresión de que hay que meterse sin pensarlo tanto, y ya estás subido a la escalera mecánica…pero lo cierto es que no lo hago, jaja

    1. Hola Antonio,

      Si buscas hacer trading y la revalorización, puedes entrar en cualquier recorte a soporte, te proteges con un stop y si se diera la vuelta no tienes problemas.

      Si buscas comprar para mantener en cartera sin más, hay que hacerlo a precios razonables (o incluso si es posible con margen de seguridad), yo no me lanzaría a cualquier precio (lo que no quiere decir que no salga bien, hasta ahora hubiera salido bien)

      Un saludo

      1. Tienes razón y de hecho yo no lo hago. Pero hay que reconocer que viendo una gráfica histórica de algunos valores, por ejemplo de NIKE, da la sensación de “escalera mecánica” y que da lo mismo cuando te subas.

        1. Uffff Nike,

          ¡¡¡Quien la pillara!!!, ¡¡¡Otro pedazo de empresa!!!. El problema es el de siempre, cuando ves esto ya lleva años lanzada y sabes que no va a durar eternamente, por eso las precauciones.

          Un saludo

  4. Pues yo soy uno de esos que ha empezado a comprar Inditex a cualquier precio: paquetito pequeño cada 6 meses. Si me estrello mala suerte, pero son muchos años viendola subir de manera imparable y simplemente es jugar con la probabilidad… ¿Qué es más probable?, ¿que vuelva a duplicar? (PER 15 a mi precio de compra) o que justo ahora cambie la percepción del mercado sobre esta empresa… pues de momento parece que lo más probable es que siga la senda de crecimiento y en unos años duplique sus beneficios…

    Con VISCOFAN idem, solo que en esta los precios son más razonables (PER 20) por lo que la compro más a gusto cada 6 mesecitos.

    Además, tarde o temprano pasará algo que provoque que estas empresas puedan comprarse a mejor precio. En ese caso habrá que estar atentos para darle un empujón a la posición

    Saludos!

    1. Hola Pablillo,

      Espero que vaya bien, ya digo que no tiene porque salir mal, pero no es lo que me pide el cuerpo. Con Viscofán estoy más cómodo, la puedes conseguir de vez en cuando por debajo de PER20, así que estaré atento para la próxima.

      Un saludo

  5. Naturhouse, como inversión, lo desconocía totalmente.
    Como nicho de negocio no parece el peor, y sus ratios de caja, margen, deuda…parecen muy buenas.
    Merece la pena que empiece analizarla.
    Lo que menos me gusta ese 80% de payout. Poco margen para momentos mal dados.

    1. Hola Seotxe5,

      Pequeñito, pero tiene buena pinta. Con prudencia . . . Tiene un pay-ouy alto porque el Capex que necesita es mínimo para seguir creciendo, pero si las cosas van mal, probablemente también se puede contraer rápido.

      Un saludo

  6. Estaría bien tener un análisis de Inditex para al menos tener la discusión allí.

    La verdad es que yo ya he renunciado a entrar en Inditex a menos que haya un descalabro mayúsculo. Calculo que tendría que bajar la mitad o al menos un 40%, así a ojo que es lo que tiene no tener análisis a mano.

    Pero vamos, bastante análisis a hecho ya el señor IeD.

    1. Hola,

      Probablemente antes o después haré uno, pero de momento voy haciendo aquellos que veo más interesantes y con más posibilidades. Inditex creo que está demasiado cara, no me veo pagando PER 3X, gran empresa pero “a múltiplos muy exigentes” (eufemismo para decir “caro”).

      Un saludo

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