Revisión Ebro Foods (EBRO) (2015_03)

En Agosto de 2014 hice un análisis completo de Ebro Foods que sigue siendo totalmente válido a día de hoy. En este artículo vamos a hacer una revisión aprovechando que se han presentado ya los resultados anuales de 2014.

Podéis consultar diferentes análisis de seguimiento de esta empresa en “Análisis Empresas

Análisis del negocio de Ebro Foods

Los datos más importantes de la evolución del negocio de Ebro Foods se puede ver en la siguiente gráfica:

Ebro Ventas Benf Res 2014

Se puede observar como las ventas retoman su crecimiento en el año 2014, tanto esta variable como el EBITDA tienen una clara tendencia creciente (con algunos altibajos por supuesto) y una media anual sobre el 5%. El beneficio neto presenta más irregularidades, sobre todo debido a extraordinarios y plusvalías por las desinversiones (2006 y 2010).

Ya se comentó en el análisis previo que es un negocio con un margen de EBITDA y beneficio sobre ventas muy reducido (14-15% en EBITDA y 6-8% en beneficio), lo que nos hace pensar que es un negocio de mucha competencia y con poca capacidad de trasladar los aumentos de costes en materia prima al precio final (sólo algunas marcas con cierto “moat”, en el resto, las variaciones de coste de la materia prima influyen notablemente en los resultados). Es el precio de tener un mercado con una demanda muy estable.

Los resultados de 2014 han sido buenos en general y suponen una recuperación del crecimiento tras un 2013 de dificultad. La división de arroz que había sufrido por los incrementos de precios de la materia prima, ha mejorado notablemente sus resultados gracias a caída de precios en 2014 y a los buenos resultados de los lanzamientos de nuevos productos (sólo ARI en Texas presenta malos resultados porque el precio se ve afectado por la prolongada sequía en la zona). Y por el lado contrario, la pasta, que había sido la división que tiraba del carro en los últimos tiempos, ha sido la que ha sufrido en este periodo por el alza del precio del trigo (más del 70% en la última cosecha), sobre todo en USA, donde no se ha podido trasladar este aumento al precio final al consumidor.

Lo que menos me gusta es la tendencia del ROCE, que ha decrecido desde valores cercanos al 20% tras la reorganización del negocio, al 16,7% del 2014, que es el mínimo de los últimos años.

Por último, en los resultados de 2014, se ha incluido una provisión de 5,6M€ para cubrir una posible responsabilidad en la multa que competencia ha impuesto a Puleva por prácticas restrictivas en el mercado del aprovisionamiento de la leche cruda (Puleva era parte del grupo Ebro y fue vendida a Lactalis en 2010).

Deuda. Ebro tiene unos ratios de deuda muy bajos, tras la reorganización del negocio empezada sobre el 2008 (venta de las divisiones con ROCE más bajo como lácteos y azúcar), los ingresos se han utilizado para reducir notablemente la deuda, pasando de ratios Deuda/EBITDA 4-5 a casi desaparecer. Posteriormente, cuando se han retomado las inversiones en las áreas de arroz y pasta, el ratio ha crecido de nuevo, pero hasta niveles mucho más razonables. En el año 2014 los ratios de deuda han aumentado sobre los valores de 2013, de 1,2 a 1,4. todavía son bajos, pero es necesario vigilar que no vuelvan a valores del pasado.

Conclusión. Ebro es una empresa con un negocio estable y fuerte. A pesar de los años de crisis que se han vivido, sus números se han mantenido con una tendencia creciente (ya hemos visto que el consumo es bastante estable por ser alimentos básicos). En los últimos años se había estancado un poco ese crecimiento, pero parece que despierta de nuevo en 2014 y podemos estar en el comienzo de una nueva fase de crecimiento.

Análisis Dividendo Ebro Foods

La evolución del dividendo (DPA), el beneficio por acción (BPA) y el nivel de pay-out en los últimos años se muestra en la siguiente gráfica. Ebro Foods ha repartido con cierta frecuencia un dividendo extraordinario, por lo que se incluye también en la gráfica un elemento específico representándolo.

Ebro BPA DPA Res 2014

Como se puede observar, el comportamiento del dividendos ordinario es impecable, con una tendencia creciente durante muchos años (la media de incremento de los últimos 10 años es del 4%). El pay-out es razonable, en los últimos años entre el 45% y el 60%, lo que deja cierto margen a la compañía y hace un dividendo sostenible. Es una empresa que cuida al accionista y trata de mantener una retribución adecuada.

Ya se ha comentado que además, Ebro, reparte dividendos extraordinarios con cierta frecuencia, se puede ver en la gráfica, pero no debemos contar con ellos para nuestra planificación de dividendos, los que lleguen bienvenidos sean, pero no se puede tomar como ordinario.

Para completar el análisis del dividendo vamos a realizar un análisis del flujo de caja y comprobar que el dinero que entra es suficiente para pagar el dividendo y mantener el negocio. En la siguiente gráfica se muestra la evolución de esta variable.

Hemos considerado un “Free Cash Flow” aproximado y conservador (tomamos el Cash Flow neto) como la diferencia entre el CF Operativo y el CF de Inversión (completo, sin separar el Capex sino todas las inversiones ya que es complicado poder diferenciar en este caso). Como en los últimos años se han producido fuertes inversiones y desinversiones, aparecen magnitudes de ambos sentidos (positivo desinversión/venta, negativo inversión/compra).

Ebro Flujos Caja Res 2014

Ya se comentó en el análisis completo que debido a que tanto las inversiones como las desinversiones realizadas en la reestructuración de la compañía son de una magnitud superior a los flujos de caja de operación, se desvirtúa la posibilidad de análisis directo. Habría que tratar de separar la operación “normal”.

Si que se puede observar que los ingresos recibidos en los años 2009 y 2010 han servido para financiar las inversiones posteriores, repartir dividendo extraordinario durante 4 años y reducir la deuda muy por debajo de los niveles a los que estaba, dejando la compañía en una posición mucho mejor que la inicial.

En los años más estables y que no se ven tan afectados por este motivo, se ve que en dinero que entra en caja es suficiente para pagar el dividendo repartido.

Conclusión. El dividendo ordinario de Ebro Foods parece totalmente asumible y creo que está lejos de verse amenazado por lo que podemos estar tranquilos. Además Ebro es una empresa bastante fiable en este punto, lleva pagando un dividendo en efectivo creciente y/o estable durante años, se puede esperar que siga siendo así y que mantenga un crecimiento medio en linea con lo ya visto (4%)

Análisis Precio y Valoración Ebro Foods

Como es habitual, para realizar una valoración de Ebro Foods vamos a utilizar como referencia tanto la parte fundamental como el punto de vista técnico y finalmente analizar varias zonas interesantes de entrada.

Ratio PER. Para ser conservadores vamos a tomar un BPA de 0,95€ (el de 2014 ya reducido por las provisiones comentadas). En cuanto a los valores de PER, durante varios años se ven claramente afectados por los resultados extraordinarios, por lo que vamos a tratar de utilizar el de los últimos 4 años que es más estable

  • El PER medio de los últimos 4 años es de 15,75, lo que nos daría un valor razonable de 14,95€
  • El PER mínimo medio de los últimos 4 años 13,7, lo que nos daría un valor razonable de 13€

Ebro PER Res 2014

Ratio EV/EBITDA. En el caso de empresas con mucha deuda o de empresas en las que se han producido cambios tan importantes en este aspecto como en esta, el ratio EV/EBITDA es cuando demuestra que es mucho más efectivo y nos da una idea más certera de la valoración de la empresa (este ratio incluye la deuda dentro de su cálculo).

Podemos ver como en esta caso, tras la reestructuración el ratio se mantiene más estable y nos permite obtener otra referencia útil para una valoración

  • El valor medio de los últimos 6 años es de 9,25, lo que nos da un valor de 14,63€
  • El valor mínimo medio de los últimos 6 años es de 8, lo que nos da un valor de 12,30€

Ebro EV Res 2014

Análisis Técnico. Tras unos cuantos meses de caídas continuadas y tras llegar a la zona de soporte situada sobre los 13,5€, se ha producido un rebote fuerte que la lleva a la zona de máximos de nuevo. Parece que ha consolidado las subidas desde 2012 y está lista para un nuevo impulso.

Analizando el gráfico tenemos las siguientes zonas de soporte que parecen interesantes:

  • Zona de 17€-17,25€ es la zona de máximos del año pasado y donde se ha frenado el impulso iniciado este año.
  • Zona de los 14,85€-15,15€, zona de máximos de 2011 y 2006 y que ha sido superada en 2013
  • Zona de los 13,3€-13,7€, que ha servido de soporte en la última caída.

EBRO_2015_03_13b

Posibles zonas de entrada Teniendo en cuenta todo lo anterior, podemos establecer las siguientes zonas interesantes de entrada:

Zona de 14,6€-15€

  • Es la zona de valor “razonable”, coincide con la zona de valor medio del PER y del ratio EV/EBITDA de los últimos años.
  • Hay un soporte claro en la zona, que coincide con los máximos de 2006 y 2011.
  • A partir de esta zona es razonable el realizar compras

 Zona de 13,3€-13,6€

  • Es una zona de entrada con margen de seguridad ya que se encuentra cerca de los valores de PER mínimo medio y del EV/EBITDA mínimo medio que hemos calculado (ligeramente por encima)
  • Es el soporte que ha aguantado la caída de los últimos meses.
  • Si el precio llegara a esta zona es una gran oportunidad de compra.
/*Añadido para comentarios*/

28 thoughts on “Revisión Ebro Foods (EBRO) (2015_03)”

  1. Un gran análisis!!!

    Yo llevo una posición de Ebro de aproximadamente un 60-70% del total que quiero que represente en mi cartera. La compre el año pasado a 14,10€, y espero poder volver a incorporarla en el futuro su baja de los 14€.

    Negocio estable y poca deuda, una compañía para tener en cartera.

    Un saludo,
    Doc

  2. Una gran empresa, tuve suerte de cazarla sobre los 14 euros…aunque pude comprar más abajo, pero no me fiaba de que pudiera llegar y me adelanté ¿Donde estaba mi alma de trader? No se, se había ido de vacaciones, je, je, je.
    Un abrazo.

    1. Hola Miguel,

      También me pasó a mi con esta, no esperaba que llegara tan abajo, pero tenía varios tiros disponibles y fui picando según caía. No es fácil contenerse cuando ves un buen precio por si se acaba escapando.

      Un saludo

  3. Gracias por el excelente análisis de Ebro Foods.
    Yo la incorporé este año en la cartera en su caída a 13,48.
    La veo una buena empresa para tenerla en cartera siempre que no pondere más del 5% de la misma.
    Será difícil volverla a ver en esos precios a corto plazo.
    Un saludo,
    Dividendo en acción

    1. Hola DeA,

      Ese es buen precio . . . mi media está más alta un € más arriba. ¿Te planteas % máximos por tipos de acciones? ¿Cuantas esperas tener en tu cartera y que % máximo?

      Yo espero tener al menos 30 valores en mi cartera (ya llevo 26 así que no será difícil), con un 5% máximo de ingresos por dividendos en un valor. Además he dejado un 5% para 3-4-5 valores con un poquito más de riesgo (como ARCP).

      Un saludo

        1. Hola CZD,

          Pues no tengo uno prefijado, no se cuantas me harán “inmanejable” la cartera, no creo que más de 40, pero es algo que iré viendo sobre la marcha.

          Un saludo

    1. Hola Graham,

      Yo es que no soy economista, soy un inversor particular, así que no se hacerlo de otra forma, creo que es necesario que la gente lo entienda para que esto tenga alguna utilidad.

      Un saludo

  4. Excelente análisis y empresa, para que luego digan que no hay buenas empresas en España.

    Un saludo y gracias por compartir tanto trabajo.
    Ibán

    1. Hola Iban,

      Por supuesto que aquí tenemos buenas empresas, pero no tantas como creemos. Dividendo estable, serio e interesante pocas, REE, ENG, BME, ABE, EBRO . . . . luego hay un segundo nivel que cumplen “de aquella forma” o que han tenido algún “fallo” en estos años.

      ¿Que otras recomendarías?

      Un saludo

      1. Hombre, has citado a las mejores.
        Otras que me parecen buenas: Mapfre, Inditex, Alba, Miquel Costas, Viscofán, Técnicas Reunidas, Gas Natural, Vidrala, Amadeus
        Y algo más abajo: Faes, Catalana, OHL

        No sé, son las que me gustan a mí, pero ni mucho menos las llevo todas, y tengo otras que no cito en la lista (Santander y Ferrovial). Así que muy coherente no soy 😉

        Un saludo
        Ibán

        1. Hola Iban,

          Me gustan las alternativas, algunas tienen el problema de que la rentabilidad es demasiado baja, por debajo del 3% tienen que tener un incremento muy fuerte para llegar a rentabilidades importantes, pero por contra son “serias” y no suelen fallar.

          Un saludo

  5. Magnífico análisis!!

    Yo la llevo a un precio medio de 14,66.
    Hace tiempo confié en la empresa y hasta el momento estoy muy satisfecho. Lástima que no tomasen nota otras grandes del IBEX35 del equipo gestor de EBRO.

    Saludos,
    Jarris.

        1. Lo de Marzo de 2017 lo digo porque para entonces haría 2 años de la última revisión lo que permitiría añadir dos años más a las gráficas, y también actualizar los precios de entrada.

Deja un comentario

Tu dirección de correo electrónico no será publicada. Los campos obligatorios están marcados con *