Revisión Proyecto: “Cartera IeD”. Halloween y las pesadillas del inversor

Revisión del proyecto. Halloween y las pesadillas del inversor

Pensaba que con la liquidez agotada y con las bolsas más tranquilas no iba a tener de que escribir en el proyecto de inversión Cartera IeD, pero en la semana de Halloween, las brujas y los zombies han aparecido por el mercado haciendo realidad una de las peores pesadillas del inversor en dividendos: Los “errores” en las cuentas de una de sus empresas.

El miércoles 29 se me atragantó la comida cuando antes de la apertura veo una noticia sobre ARCP cayendo un 20% en preapertura ¿Pero que pasa?, me doy una vuelta por internet y descubro que se había hecho público que el auditor había encontrado “accountant issues” en algunos de los trimestres de 2014.

  • Las cuentas según las normas contables (US GAAP) son correctas, pero en los resultados “ajustados” (non GAAP) han encontrado cantidades “incorrectamente incluidas en algunas partidas”. Esto no sería muy grave si no fuera porque uno de los parámetros non GAAP es el AFFO (Adjusted FFO) que es ampliamente utilizado para ver si es sostenible o no la distribución de dividendos (es el equivalente al PER en los REITs). 
  • No parece que el problema que se ha descubierto va a ser muy grande 4-5 cént € entre los dos trimestres, en un valor que está por encima de 1€ (AFFO), pero esto puede hacer que el AFFO supere el 100% y que por tanto el dividendo deba ser recortado.
  • Pero además (la parte mala):
    • Esto ha llevado a un downgrade de su rating lo que aumentará su coste de financiación y reducirá su rentabilidad.
    • El auditor piensa que esto había sido detectado y que no se ha corregido de forma intencionada (piensa que se podría haber corregido en las siguientes cuentas trimestrales), lo que implica mala fe y eso no gusta mucho. 
    • Además el auditor, aunque en su momento no encontró nada que le hiciera sospechar, va a revisar las cuentas de 2013 que también fueron preparadas por este equipo contable. 
    • Hasta el FBI está investigando este asunto (la verdad, me pierdo, no se que pinta en la historia . . .)
    • La conclusión mala es que lo visto pueda ser sólo la punta del iceberg y que pueda descubrirse mucho más o que la mala reputación y el mayor coste de financiación le acabe pesando hasta incluso la desaparición.
  • La parte buena
    • El nuevo CEO (lleva pocos meses en la compañía) ha hecho limpia de responsables: dos directivos el CFO (Chief Financial Office – o director financiero) y la CAO (Chief Accountant Office – o directora de contabilidad) de forma inmediata.
    • Han dado la cara de manera inmediata en conferencia y ha tratado de explicar este asunto, la posición del CEO parecía convincente (claro que tras ver a Jenaro hace unos meses. . . . ).
    • En los últimos meses se han producido compras de insiders significativas y tras el escándalo no hay venta de insiders.  

Conclusión. ¿Como actuar? ¿Sería este asunto algo que me hiciera vender? Es algo difícil de decidir, a estas alturas quizás se puede vender una parte por no poder fiarme de lo hay dentro si mi posición fuera significativa y quisiera seguir durmiendo a pierna suelta. Yo de momento mantengo ¿Por que? 

  • Opción A. No se encuentra mucho más, pero suficiente para un recorte de dividendo. En esta empresa ya sabíamos que el AFFO estaba cercano al 100% y aunque no fuera por esto sino por mala evolución del negocio, contaba con una ligera posible reducción de dividendo a corto plazo como peor escenario (que se correspondería con lo encontrado hasta ahora).
  • Opción B. Se encuentran más problemas en las cuentas de 2013. En ese caso la acción no va a recuperar lo perdido estos días. La acción arrancó del tirón con una caída de un 30%-35% , es decir, se está descontando algo mucho más gordo, probablemente un buen pufo en las cuentas de 2013. Esto puede ser cierto o no, pero ya se está descontando gran parte, poco se gana vendiendo ahora.

La verdad es que si no hay nada más, el precio es de ganga, el problema es a ver que los tiene bien puestos para darle al botón con los precedentes que hay . . . 

Como decía, yo de momento la mantengo (por si os sirve, tengo una pequeña parte en mi cartera personal) y veo como evoluciona todo, ya he comentado que ahora mismo con la caída que lleva si que no me compensa deshacer y pienso que se descuenta el peor escenario.


Como veis, nunca se está a salvo de un problema de este tipo, ni en España ni en USA, la diversificación es algo esencial para evitar más disgustos de los necesarios.

Valores en Vigilancia

Voy a tratar de ir actualizando y completando los valores en el punto de mira. Mención especial para Indra una buena oportunidad para carteras más o menos formadas y que quieran algo de diversificación.

Indra (IDR) no es una de las clásicas del dividendo, es una empresa del sector tecnológico y defensa, bastante influenciada por los ciclos económicos (eso no nos gusta) por lo que lleva unos cuantos años sufriendo y reduciendo beneficio. Parece que esta año ya toca fondo, ingresos y EBITDA y beneficio planos o ligeramente decrecientes, pero el dividendo de 0,34€/acción se encuentra muy lejos de los 0,65€-0,7€ de BPA por lo que no parece en riesgo.

Parece que no ha gustado que el objetivo fijado para este año (un FCF mayor de 100M€) se aleje con los resultados presentados y aunque la dirección lo mantiene, se condiciona a poder facturar varios proyectos en Brasil y Méjico.

A un precio de 8,5€-8,8€ me parece que está muy por debajo de su precio objetivo, pero voy a tratar de analizar esta compañía en detalle para asegurarme que no me dejo nada extraño por el camino.

Compras Realizadas

No se han realizado compras en este periodo

Dividendos Cobrados

Se han cobrado los siguientes dividendos:

  • Kinder Morgan 0,44$/acción

Resumen de Cartera

Distribución por Dividendo

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13 thoughts on “Revisión Proyecto: “Cartera IeD”. Halloween y las pesadillas del inversor”

  1. Buenas!

    Tras analizar y leer todo lo posible sobre ARCP, he decidido ampliar mi posicion. Al tratarse de una REIT, estan obligados a seguir repartiendo los beneficios, asi que en mayor o menor cantidad seguiremos cobrando dividendos que al precio actual son un 11%. Si hay un buen pufo y recortan un 75% del dividendo, aun seguiriamos cobrando un 3%. La base del negocio (alquileres) sigue intacta, asi que el dinero va a seguir entrando en la empresa por muchos errores de contabilidad que haya. Es posible que el AFFO estuviera inflado, pero es probable que muchas empresas lo hagan, por mucho que miremos las cuentas, al final, es un acto de fe.

    A mi me parece un problema “temporal” que puede afectar a su reputacion (financiacion mas cara), por lo que hasta que no pase la tormenta seria mejor no pedir creditos. El precio de liquidacion esta en 8.12$

  2. Excelente el análisis de arco tras el varapalo sufrido y excelente tb la mención a indra. Esta última no la tengo pero es candidata a entrar. A ver si la liquidez… 🙂
    Un abrazo,

    1. Hola,

      Yo voy a actualizar mi análisis de detalle de Indra y lo publico. No es la clásica empresa estable y predecible, es un poco más irregular, bueno bastante más irregular, pero creo que con cierto margen puede ser muy interesante.

      Un saludo

  3. Hola. De antemano te agradezco tu esfuerzo ya que para los novatos es muy útil toda la información que publicas. Tengo una duda sobre la tabla resumen de cartera: parece que contabilizas los ingresos por dividendo en el momento de entrar en la empresa como si cobrases el total del año de golpe, porqué?.

    1. Hola,

      En la tabla se contabiliza lo que da en dividendo cada valor por año para tener una idea del YOC (Yield on Cost – rentabilidad sobre lo invertido) y una idea de lo que obtendrías cada año.

      Para calcular la rentabilidad de la cartera sólo contamos los dividendos que vamos cobrando desde que se han hecho las compras.

      Un saludo

  4. hola, gracias por tu trabajo.
    Hoy es el primer dia que entro en este blog, pero, seguro que me paso por aquí muchos días.
    Quiero hacerme una cartera, de momento valores españoles. Tengo BME y Abertis.
    Ahora estoy pensando en Indra, pero espero tu analisis, para decidir.
    un cordial saludo
    Sole

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