Zardoya Otis (ZOT) – Punto de Mira

En esta revisión vamos a darle un vistazo a los números de una de las empresas clásicas de la inversión en dividendos de la bolsa española. Pequeñita, no es de las “grandes”, pero siempre ha dado un dividendo atractivo y que se encuentra en la cartera de muchos inversores. ¿Es atractiva realmente para la inversión?

Actividad e Historia de Otis

Otis es el mayor fabricante mundial de ascensores, escaleras mecánicas y andenes móviles. Comercializa productos en más de 200 países y tiene 1,8 millones de ascensores/escaleras en operación en todo el mundo.

La empresa fue fundada en Yonkers, Nueva York, Estados Unidos en 1853 por Elisha Graves Otis. La compañía fue pionera en el desarrollo de un sistema de seguridad para ascensores, que utiliza un mecanismo para detener el carro del ascensor en su sitio si fallan los cables o las poleas lo que permitió su uso con personas. En 1976 fue adquirida por United Tecnologies, La sede de la compañía se encuentra en Farmington (Connecticut USA).

Zardoya Otis, que es la filial que cotiza en España y la que vamos a analizar, se fundó en 1972  como resultado de la fusión de actividades de Otis (ya estaba presente en España desde 1965) y Zardoya (empresa del sector fundada en 1919 y líder en España en los 50-60), consolidándose así la firma más importante del sector en España. En las siguientes décadas ha seguido creciendo incorporando otras firmas hasta convertirse con diferencia la mayor empresa del sector en en la península (incorporó Otis Elevadores Portugal en 1993).

El negocio de la compañía se centra tanto en la venta de ascensores y escaleras mecánicas, como en los servicios de mantenimiento de estos equipos/instalaciones en operación (realmente, los ingresos por servicios son mucho mayores que los de venta de unidades nuevas).

Evolución del negocio de Otis

La evolución del negocio de Zardoya Otis en los últimos años se puede observar en la siguiente gráfica:

ZOT_Ventas

Podemos ver que está en franca recesión, Ventas, EBITDA y Beneficio llevan cayendo desde 2009 debido a la crisis que afecta al sector inmobiliario.

Ya hemos comentado que la mayor parte de los ingresos vienen de la parte de servicios (sobre el 75%), pero incluso esta parte que debería ser más estable ha ido descendiendo estos últimos años (desde los 667M€ en 2010 a los 547M€ en 2014) y todo a pesar de que las unidades con contrato de mantenimiento han aumentado ligeramente. Claramente la crisis también se nota en los márgenes y en lo que las comunidades se gastan en el mantenimiento de estos equipos.

Los ingresos por ventas nuevas han caído en picado, de 115,5M€ en 2010 a 34,5M€ en 2010, si no hay nueva construcción esta parte va a sufrir mucho. Sólo la parte de exportación salva un poco las ventas con un crecimiento estable, de 80,6M€ en 2010 pasa a 152,7M€ en 2014.

Aunque en 2014 ya se consiguió incrementar ligeramente el beneficio neto (no el BPA debido a las ampliaciones de capital que realiza), en 2015 parece que vuelve a caer ligeramente y se ve una reducción de EBITDA y beneficio del 5-6% debido sobre todo a los menores márgenes de los contratos de mantenimiento. De momento no se ve la luz al final del túnel.

Aunque no he incluido las cifras de deuda en la gráfica, esta es muy pequeña y está controlada.

Análisis del dividendo del Otis

La evolución del dividendo de Zarodya Otis se puede ver en la siguiente gráfica:

ZOT_BPA Payout

Lo primero que llama la atención es el alto nivel de pay-out, prácticamente el ratio sobre beneficio es del 100%. Con este nivel, lógicamente no hay margen de error y la evolución del dividendo va totalmente ligada a la de los resultados. Si el beneficio crece lo hace el dividendo, pero en las malas épocas también cae con fuerza.

¿Pero es posible mantener este nivel de pay-out? Realmente para contestar a esta pregunta hay que hacer un análisis detallado de los flujos de caja y ver si se genera el efectivo suficiente para estas distribuciones sin estar endeudándose. Es un punto que se sale del alcance de una “primera revisión ” para el “Punto de mira”, pero por lo que he visto en un primer vistazo, parece que efectivamente la compañía genera la caja suficiente.

Al ser fundamentalmente una compañía de servicios, con poca necesidad de inversión, la mayor parte del flujo de caja operativo queda disponible para su distribución. Y es lo que hace la compañía, la mayor parte del FCF se distribuye a los accionistas

Análisis precio y valoración de Otis

Vamos a analizar que zonas serían razonables para entrar y en que otra zonas tendríamos cierto margen de seguridad. Para esto vamos a utilizar el análisis técnico y las posibles zonas de soporte, junto con el análisis fundamental y el valor de PER.

Ratio PER. Para buscar valores razonables con este ratio vamos a considerar un BPA 2015 de 0,34€ .

  • El PER medio de los últimos 10 años es de 24,5, lo que nos daría un valor razonable de 8,33€
  • El PER mínimo medio de los últimos 10 años 19,9, lo que nos daría un valor razonable de  6,75€

ZOT_PER

Análisis Técnico. Si miramos el gráfico, tras la subida de 2000 al 2007, ha quedado en un amplio lateral entre 12€ y 6,5€.

  • La primera zona de soporte se encuentra en los 8€ (soporte horizontal).
  • La segunda zona clara de soporte se encuentra un poco más abajo, sobre la zona de 6,5€

ZOT_2015_09_18

 

Posibles zonas de entrada

Teniendo en cuenta todo lo anterior vamos a tratar de establecer unas posibles zonas de entrada que sean interesantes

Zona de 8€

  • Coincide con la primera zona de soporte mencionada en el análisis técnico, ha servido de soporte en las caídas de 2014.
  • Coincide con la zona de precio razonable de compra si utilizamos en Ratio PER para evaluar esta empresa.
  • A pesar de todo esto, hablamos de un PER 24,5 que me parece excesivo para una compañía que no tiene crecimiento. Ya hemos comentado que es muy cíclica, debe mejorar con el ciclo y la construcción, pero este PER me parece totalmente excesivo.

Zona de 6,5€

  • Zona de soporte horizontal, que coincide con la zona de mínimos de 2010, 2011 y 2012.
  • Muy cerca de la zona de precio con margen de seguridad si utilizamos en ratio PER medio mínimo de 10 años (19,9).
  • No acaba de convencerme pagar PER 20 por esta compañía. Un PER alto indica pagar por expectativas de mayores beneficios, normalmente buenas compañías en crecimiento, pero también ocurre con cíclicas en fase baja del cíclico. Si alguien está interesado, no lo haría antes de este punto.

Las revisiones de la sección “Punto de Mira” son el resultado de un primer acercamiento a un valor, una revisión de sus magnitudes principales que nos da una primera idea sobre la validez o no de esta empresa para nuestra estrategia y de posibles puntos de entrada, pero no son un análisis detallado de la empresa. Es conveniente hacer este análisis detallado antes de invertir en un valor, no siempre es oro todo lo que reluce, pero hay que mirar con lupa en sus cuentas.

/*Añadido para comentarios*/

27 thoughts on “Zardoya Otis (ZOT) – Punto de Mira”

  1. Una empresa que suele aparecer en muchas carteras, pero que quizás no sería la mejor opción. Tenemos la mala costumbre (y me incluyo) de tener cierto apego a las empresas nacionales, cuando lo que deberíamos buscar son empresas con dividendos crecientes. Es evidente que Zardoya no lo es….
    Un abrazo.

    1. Hola Miguel,

      Es una empresa cíclica que reparte toda la caja que le queda, no tiene margen de maniobra cuando las cosas van mal (y antes o después todas pasan por malas épocas), lo que hace que el dividendo caiga en esos años . . . . encima cotiza a ratios elevadísimos por lo que tampoco podemos aprovechar precios baratos, que es lo menos que hay que pedir en estos casos. A mi no me encaja.

      Un saludo

    1. Hola,

      UTX es un tipo de valor “tecnológico” que me gusta, intenté jugar esa carta con Indra cuando se llevó el batacazo. Si UTX se pone a buen precio ¿Para que queremos una copia teniendo el original?

      Un saludo

  2. Hola,

    Pues yo pensaba que por la parte de mantenimiento era mucho más estable en sus ingresos.

    La seguía por si se ponía a buen precio, pero ya veo que con ese PER está lejos de ser interesante para mi

    Muchas gracias

  3. Hola IeD,

    Excelente análisis! Zardoya ha sido bastante castigada y parece acertado lo de focalizar más en contratos de mantenimiento hasta que vuelva a demarrar la construcción de pisos. Quizás eso el ayuda a estabilizar entrada de cash-flow,no lo he mirado. A la que sí le eché un vistazo es UTX y además de ser bastante buena empresa se está acercando a precios atractivos,desconocía que también controlaba Otis.

    Salu2 Cordiales

    1. Hola Josep,

      El mantenimiento siempre ha sido la parte central del negocio de Otis, pero ni siquiera eso le salva. Yo he mirado un par de años, el cash-flow casi completo es FCF (casi nada de Capex) y lo reparten casi entero en dividendos, mira estos y casi seguro que ves una imagen fiel del CF. Estabilidad poca

      Un saludo

  4. Al contrario que otras empresas, aún está muy lejos de sus resultados previos a la crisis, no son nada buenas sus cuentas

    Coincido con miguel, hay sectores que no hay opciones buenas en España, y ya va bien diversificar por el mundo

    Un abrazo

  5. Con las cifras que has dado esta empresa no la veo para dividendos. El pay out es altisimo, poca capitalizacion, per alto. Pensando en 20 años vista me parece muy arriesgado. Sobretodo despues de la decepcion duro felguera no quiero empresas pequeñas.
    Lo que si me parece interesante es que al ser ciclica comprarla en la parte baja del ciclo y venderla en la parte alta podria dar buenas alegrias. Pero claro, lo dificil es acertar eso.
    Unb saludo.

  6. Llevo United Technologies en cartera, y cuanto más leo de ella más me gusta; dividendo creciente creo que 22 años, pay out controlado, diversificada geográficamente y operando en sectores distintos…. Y encima venden la sección de helicópteros que era la que tenía menor margen y cae a 88$ aprox…..

      1. Yo es una de las que tengo pendiente mirar pero, a pesar de que incrementa dividendo cada año, me frena un poco que la RPD es algo baja y acabo mirando otras. Eso y que la cotización siempre sube y sólo da pequeños respiros. Ahora parece que ha recortado un poco. ¿Qué precio os parece bueno para una primera entrada?

        Un abrazo,
        Czd

        1. Hola CZD,

          Yo no la he mirado con mucho detalle, la tengo en el grupo de baja rentabilidad pero crecimiento interesante, pendiente de echar un primer vistazo.

          Me gusta por actividad y crecimiento

          Un saludo

  7. La verdad es que la gráfica de evolución de dividendo da miedo. Como parece que esta empresa aparece en todas las carteras me dió por pensar por qué sería. Al final me puse a hacer mi propia tabla a partir del histórico de dividendos y de las ampliaciones y amortizaciones de acciones. Me salió esto:

    subirimagenes

    1. Haced clic en el enlace para ver la imagen. Se me pasó comentar que después de mirar más a fondo yo no veo esta empresa válida. Al menos según mi manera de seleccionar empresas para dividendo:

      – No paga con scrip (si no recompra acciones entonces es efectivo que yo no recibo a menos que quiera ver mi porcentaje de propiedad mermando, y si recompra acciones entonces me obliga a estar vigilando constantemente)
      – Rentabilidad en 10 años superior a 5%, aunque para valores con crecimiento grande lo puedo bajar al 4% ya que en unos pocos años más la rentabilidad se disparará
      – En ningún caso puede tardar más de 20/25 años en llegar al 5% (para valores puntuales, ya que a estas alturas buena parte ya deberían tener un Yield on Cost superior al 10%)
      – No se ha saltado el pago ningún año recientemente (al menos 15 o 20 años)
      – No ha reducido dividendo más de 2 veces en los últimos 10 años, y no más de 3 en los últimos 20 años (sólo para valores con rentabilidad excepcional ya que lo preferible es un historial de crecimiento limpio)
      – Tiene un crecimiento anual de dividendo (CAGR) para los 3 últimos años y para los 5 últimos años superior al 2% (inflación) y preferiblemente superior al 5%

      Y como aún así había demasiadas empresas (no en España, donde los requisitos se tienen que relajar, desgraciadamente) tuve que introducir otro requisito:

      – Se ha incrementado o mantenido el dividendo durante al menos los últimos 10 años

      1. Hola,

        Creo que que la fama de empresa para invertir en dividendos viene de la década de los los 2000, desde la llegada de la crisis su negocio lo ha notado mucho.

        Desde luego no puedo plantearme pagar esos PER por una empresa que no crece, hace mucho tiempo que no la miro.

        Un saludo

  8. Pues yo he estado a punto de comprar hoy, pero la verdad es que viendo la trayectoria descendiente de facturación, beneficios y dividendos se me han quitado las ganas.

    1. Hola Jorge,

      Tiene una base de mantenimiento que le da cierto sostenimiento, pero sinceramente con su trayectoria y el PER al que cotiza yo no me lo planteo para largo plazo (si es que cotiza a PER como Amadeus, Ebro, por encima de Viscofan . . . . compara con estas)

      Un saludo

    1. Hola Jose Carlos,

      No es de las que me llamen la atención en España, no acabo de ver regularidad en sus resultados, me parece mucha mejor opción su matriz (United Technologies) en USA, tienes OTIS, pero también otras compañías que veo con mucha mejor perspectiva y que consiguen que el grupo sea mucho más estable en resultados y dvidendo.

      Un saludo

      1. Buenas.

        Gracias por tu respuesta.

        Yo creo que está en un posible suelo de beneficios y que están por venir años mucho mejores. Si estoy en lo cierto, la cotización no debería ir mucho mas abajo. De seguir bajando mucho, seguiría comprando, ya que es una empresa sin deuda y con un negocio que va a tener que seguir existiendo si o si, y donde es líder.

        Hoy me ha entrado un primer paquete a 7,50. Si se nos vá a los 6 y algo, volvería a entrar. Y mientras tanto, a cobrar dividendos y recoger acciones en las ampliaciones.

        Un saludo.

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